期权论坛

[h1]（四）隐含波动率的实质就是市场供求关系[/h1]
首先，我们说，在B-S期权定价模型中，并没有隐含波动率，他讲的是标的物的波动率。而且这个是指未来的波动率。也就是标的物在未来一个年度内，有68%的可能性（即一个标准差范围内），会达到的波动幅度。比如波动率是25%的话，表示在未来一年内，有68%的可能性，标的物的涨跌幅度会达到25%。但是，未来是不可知的，而且未来的数据还没有产生，我们怎么知道未来的波动率是多少呢？所以我们只能求助于历史，用历史波动率来暂时代替未来的波动率。我们可不可以用历史波动率来求权利金呢？当然没什么不可以，但始终会有一个缺陷，就是历史不代表未来，你求出的权利金，很可能不代表市场的真实水平。那我们市场上看到的权利金是用什么算出来的？其实，权利金不是计算出来的，而是市场上买卖双方交易出来的。

我们知道，在期权定价理论发明以前，人们早就在进行期权交易了。那个时候的定价，可能没有那么精确，但频繁的交易使得价格逐渐趋于合理、平衡。所以说，并不是因为有了钟之后才有时间，也不是因为有了期权定价理论之后，期权才有了定价。价格是交易出来的，这是市场上唯一正确的道理。

正因为价格是交易出来的，我们回头来期定价的公式，我们来看这个哲学公式，因为它简单易懂一些。我们本来是想通过V来求C的，但是，苦于找不到合适V，这个C我们求不出来。现在这个C我们不用求了，市场帮我们交易出来了。我们发现，有了这个C之后，我们反而可以把V求出来了。这个通过 C 求出来的V，我们就叫它隐含波动率。隐含波动率就是这么来的。

我们知道了隐含波动率的来历后，就可以明白隐含波动率的本质，就不会被一些现象所迷惑了。隐含波动率的本质是什么呢？由于它是通过成交价格反求出来的，所以它本质上就是一种供求关系，是用百分比表达出来的一种供求关系。隐含波动率高，就表明期权市场求大于供，价格偏贵了；隐含波动率低，就表明期权市场供大于求，价格偏低了。所以，隐含波动率，与权利金的逻辑关系是：权利金决定隐含波动率，而不是相反。权利金是身体，隐含波动率是身体的影子，这个大家不要搞反了。

有了这样一个基础认识之后。我们再回到影响期权定价的三大因素：一个是标的物的价格，一个是到期时间，一个是标的物波动率。这第三个因素——标的物的波动率，原来我们难以获取，现在我们就可以用隐含波动率来代替了。我们之前的问题似乎就解决了。

这里，我给大家举一个非常通俗的例子来帮助大家理解期权定价。期权的定价很像二手车的定价。二手车的定价主要需要考虑三个因素，首先是一手车的价格。如果一手车的价格大幅涨跌，通常对同款的二手车会产生影响，这个好比期权的价格受标的物价格影响一样；其次是二手车的车龄，车龄越长，就越不值钱，这个好比期权的时间价值。第三是二手车本身的供求关系：需求旺就会涨价，需求淡就会跌价。这个好比期权的隐含波动率。

那么，我们接下来再去辨析一个问题：期权的隐含波动率与标的物的历史波动率有关系吗？很多人认为有关系，但我们从产生的来源看，发现它们各是一码事，并没有什么关系。历史波动率是标的物过去运动的幅度，而隐含波动率是期权本身当下的供求关系。一个是一手车市场的走势，一个是二手车市场的供需关系，性质是完全不一样的。我们经常会发现，历史波动率没有任何变化，但隐含波动率却大涨大跌的情况。当然也有两种波动率同涨同跌的时候。我们不好说两者之间一点关系也没有，但至少不存在因果关系或者从属关系。在很多时候，它们仅仅是一种“美丽的巧合”而已。

好啦，我们把期权定价理论理解到这个程度，就可以进入下一个话题：如何判断期权的权利金是否合理？

[h1]（五）隐含波动率是权利金的唯一标尺[/h1]
不知道大家注意到没有，期权定价理论实际上是一种归因理论，就是把期权价格变化的原因，归结为各个因素，我们简化成了三个因素：标的物的价格，时间，隐含波动率。前面两个因素，它的影响与期权的价格变化，都可以建立非常严格的对应关系，但最后一个因素，隐含波动率，无法建立严格的对应关系。这个就好比你是一个卖二手车的，一手车对二手车价格的影响，你可以精确地计算出来，车龄对二手车的影响，你也可以精确地计算出来，但是二手车市场本身的供求关系对价格的影响，你没有办法精确地计算出来。于是你只好把二手车价格的变化，减去一手车对它影响，再减去车龄对它的影响，最后把剩下的原因，统统归到“市场供求关系”这个因素中。并且你还发明了一个叫“隐含波动率”的概念，并且靠这套理论获得了诺贝尔经济学奖，你觉得这件这样的事情靠不靠谱？但是，现实中，这样荒诞的事情居然发生了。

所以，我们来看期权定价是否合理，前面两个因素实际上是毫无意义的，因为它们是严格对应的，标的物多少价，对应的期权也有一个基准的价格，不多也不少，你不能说它不合理，除非你觉得标的物价格本身就不合理，那又是另外一个问题了。时间价值是多少，也归因得很精确，你无法抱怨太贵，也不能庆幸得了便宜。剩下的那些无法解释的变化，统统都归到了隐含波动率上。所以，评判期定价是否合理，唯一能评判的就是看隐含波动率是太高或是太低，或者是比较适中。为什么说期权交易必须懂隐含波动率，道理就在这里。

那么如何评价隐含波动率是高了还是低了？这个只有通过比较的方法才能判断。一般可以采取以下几种方法：

一是隐含波动率与历史波动率比较。尽管我们前面说隐含波动率与历史波动率并没有直接的联系，但隐含波动率必须要转化为历史波动率才能够实现自身的期望。比如，某个期权的隐含波动率达到了60%，而历史波动率却一直只有30%。也就是说，在买入期权的时候，预期未来标的市场波幅要达到60%以上，才能够实现买入时所期待的价值。但标的市场上客观的波动率只有百分之三十，肯定无法实现买方的愿望。那么这么高的隐含波动率就无法长期维持，它必然往下走，向历史波动率回归。

二是隐含波动率与历史隐含波动率比较，就是自己与自己比较，看看自己与自己过往的历史相比，处在哪个水平。国外有的平台上有一个指标叫IVR，implied Volitivity Range，可以显示隐含波动率历史的最高水平是多少，最低水平是多少，现在处在哪个档次。这个可以比较直观地反映期权的权利金价格是否合理。

三是与其他行权价的期权合约比较。不同行权价合同的隐含波动率会产生偏斜，这个是正常的现象。但是这种偏斜如果突然出现了一些断裂或者跳跃现象，这有可能说明，在突变处的期权被低估或者高估了。这有可能会产生一个套利交易的机会。

四是与其他属性类似的产品比较。由于隐含波动率是用百分比来表示的，有时它也可以用来跨产品比较。但跨产品比较的时候要注意产品的属性要比较类似，尤其是他们的历史波动率要比较接近，这种比较，也可以作为隐含波动率是否合理的参考，并从而判断权利金是否合理。

好了，今天，我为大家梳理了这些有关期权产生、发展及期权定价的相关内容。它难吗？不难！我用一小时就把问题讲清楚了。希望这堂课对大家学习和交易期权有帮助。谢谢大家！