期权论坛

宏观&大类资产
宏观大类：记强美元下的风险偏好回归——增长的波动冲击
随着布油的上行至80美元/桶，伴随着美国经济的数据的继续良性回升，市场通胀预期温和回暖之下风险资产在前日利率冲击之后继续表现出阶段性相对强势的特征。而这样的特征或多或少暗示着经济阶段性回升之下（期限利差陡峭化），流动性的继续收紧带来的负向冲击逐渐加大——不仅对于新兴市场（阿根廷的货币危机、新兴市场的资金流出压力等），还对于美国资本市场形成压力（随着利率的继续上行，美国短端利率水平已高于股息率，对于未来而言股债在合适时机的继续轮动将形成风险资产的波动率再次回升的冲击）。虽然如此，经济增长的格局并未扭转的情况（美国就业市场紧俏，经济增速乐观；中国财政货币置换下降低短期经济大幅失速的风险）之下，货币政策由紧转松依然处于期盼状态。随着鹤周期的开启，去杠杆和强监管的格局将延续，风险点在于通胀的快速回升以及外围需求的回落过快；预计中美仍将处于博弈的阶段，需要降低对于逆全球化下需求的预期，短期而言我们认为强美元状态将延续，新兴市场以及重债务国（欧洲部分国家）的压力依然不容忽视。
策略：短期关注权益相对信用的溢价，轻仓尝试多风险资产空避险资产组合
风险点：全球经济超预期下滑

贵金属：财政和货币的圆舞曲
美国经济实现充分就业，美国经济增长季节性强势周期，这一背景下支持美债收益率维持相对不弱的状态，2s10s短期内继续反弹至50BP以上，显示出市场对于美国经济短期的状态依然良好。目前关注点初外围中东的风险事件以及欧洲的债务问题之外，美国内部而言存在于5月底的监管再放松以及财政继续扩张的可能性。美联储博斯塔克表示财政刺激意味着未来可以更快的推进货币政策正常化。随着本周金银价格的大幅回落，我们认为在美联储释放实际利率更快上行预期之下，叠加着外围风险事件的释放，金银呈现出在波动中回落的状态。可关注每次风险事件反弹后的空头入场机会。
策略：空单持有
风险点：油价大幅走弱，美股波动加剧
金融期货
国债期货：短期弱势震荡格局不改
银行间现券收益率早盘跟随隔夜美债收益率攀升，午后升幅有所收窄。资金面上来看，虽然央行在公开市场连续加大净投放力度平抑税期扰动，但资金面仍然继续收敛，银存间质押式回购利率多数上行。高频数据来看，水泥价格似乎进入了高位震荡期，基本面环比能否继续反弹仍需观察。值得留意的是，海外风险近期再次回到市场视野，美债利率不断上行并升至3.1%，配合目前强美元的背景，将给中债带来无法忽视的资本流动压力，预计对市场将有短期冲击。视线再拉回国内，信用债违约风险逐渐发酵，在融资渠道未现明显宽松的背景下，信用债违约不太可能戛然而止，对债券市场也将产生压制。
策略：短期弱势震荡
风险点：经济超预期下滑

股指期货：MSCI的短期提振
短期来说，基于5%的纳入因子，预计A股加入MSCI后初始资金流入在170亿美元-180亿美元左右。在当前A股估值仍然偏低的背景下，5-6月或依然有可能有数百亿资金（人民币）流入A股，增量资金的入市对于短期的市场走势是有积极影响的，蓝筹板块有望在MSCI的催化剂下继续展开修复行情。但是值得留意的是，美联储6月加息预期将会引导美债利率一路上测，现已升至3.1%并刷新7年高位，预计将会带来巨大的流动性冲击，美股再次出现调整对新兴市场资产也将产生负面冲击。此外，信用风险的不断累积，信用利差走扩，债市调整进而诱发A股短期调整的风险是存在的。因此，博弈阶段性反弹时应同时注意仓位的控制。
策略：轻仓博弈IH/IF反弹或观望
风险点：流动性冲击爆发
原油&成品油
原油：美国汽油库存降幅超预期
昨日EIA公布库存数据，总体来看数据偏利多，主要是此前库存偏高的汽油去库超预期，汽油裂解价差明显走高，此外，美国出口再创新高，主要是近期两油价差拉大之后，出口套利窗口持续开启。IEA月报方面，总体中性偏空，IEA认为价格上涨对潜在的需求增速产生一定抑制。
策略：建议多Brent空WTI或者多SC空WTI
风险点：需求放缓导致市场再度累库存

沥青：山东沥青供应继续收紧
观点：沥青期货价格继续盘整震荡，1812合约昨日下午收盘价3046元/吨。昨日EIA库存继续利多原油价格，在原油价格保持强势的情况下，沥青期价并未出现进一步突破，市场对于未来需求的恢复仍存在担忧。
山东地区沥青供给在本轮价格上调后，供给持续收缩，炼厂出现“惜售”情况，叠加目前华东和山东沥青主产区炼厂出口整体处于低位，现货价格进一步上涨空间较大。在原油成本端支撑和现货价格酝酿上涨的背景下，从基本面角度分析，风险较大，并不推荐。
建议：等待期价短线回调后，做多1812合约
风险：委内瑞拉国内局势恶化对油价形成冲击，马瑞油供应短缺
有色金属
铜：期现套利力量依然强大，铜价格支撑因素未消失
当日走势：16日，沪铜整体震荡。
16日现货市场转向1806合约报价，现货转成普遍贴水，另外，市场参与者主要是贸易商为主，套利买盘限制现货贴水幅度的扩大，不过下游买盘不多，实际接货力量有限，这意味着现货走货能力不高。
由于现货的贴水，现货转期货动力较足，上期所仓单16日有所增加，另外，进口亏损整体不太大，进口货源有所增多，整体现货市场较为充足。
不过，从期限套利的力量来看，一旦现货贴水扩大，则买盘立即出现，因此，当前状态下，现货虽然充足，但对绝对价格的打压我们认为并不太大。
COMEX铜库存近期出现一定的下降，主要是COMEX对LME价格相对偏低，从此前COMEX持仓结构来看，非商套利盘增加较多，这改变了LME自身的期限结构，现货贴水幅度有所扩大，尽管LME库存继续下降。
铜精矿方面，16日，铜精矿加工费维持平稳，
废旧方面，16日，废旧铜价格同步下降，精废价差维持不变。
下游需求方面，5月15日，由全球最大铜加工企业浙江海亮股份（002203）有限公司投资的西南铜材生产基地在江津珞璜工业园开工建设。该项目总投资30亿元，年产9万吨新型高效制冷铜管、6万吨高精密度导电铜排。
综合情况来看，尽管1805合约交割量不及预期，现货市场锁定货源量不充分，但从期限情况来看，套利交易者依然有意愿接受高贴水货源，因此，当前贴水状态下，现货市场可流通量依然受限，加上需求较为平稳，因此短期铜价格依然受到支撑，虽然支撑力量较弱。
策略：震荡

锌铝：锌供应依然偏紧，铝去库速度加快
锌：国内锌锭进口亏损大幅收窄，保税区货源逐渐流入国内，但根据机构调研，目前保税区库存清关数量较为有限，因此国内现货仍维持坚挺。建议持续观察5月保税区库存流入量以及国内社会库存及升贴水变动。国外方面，现货贴水维持，伦敦库存下滑速度减缓。综上，预计锌价承压偏弱运行。下半年为国外锌矿投产高峰期，锌矿供给将逐渐释放，中线思路依然偏空。
策略：空单底仓继续持有。
风险点：短期镀锌去库存速度较快。

铝：国外去库力度加大，现货再度升水。国内方面，国内环保趋严，预计二季度电解铝产能释放或有所放缓。根据调研，预计自备电厂整治落实的力度偏大，成本支撑仍在强化。其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓。未来内外盘比值继续走低，或打开国内铝锭出口套利窗口，若下游消费尚可，则国内去库存速度将有望加快，国内铝价或有上行的空间。
策略：多单继续持有。关注库存变动及国内新投产进程。
风险点：海外政治事件反复。

镍：短期现货端强度下降，但对镍价不足以构成威胁
日内走势：16日，镍价整体维持偏强格局。
16日，进口镍对金川镍贴水维持至200元/吨，而进口镍对电子盘升水维持至550元/吨。16日，现货对上期所主力合约1807合约小幅贴水200元/吨，继续对1805则维持升水格局，但镍豆对1807合约贴水有所扩大。
16日，LME库存再度下降，并且降幅依然较大，目前LME库存已经逼近30万吨，整体处于下降格局不变。
上期所镍仓单下降215吨，继续延续下降格局，不过降幅较为缓慢，进口继续维持较高的亏损。
另外，硫酸镍生产利润继续下降，显示出下游需求面对镍价涨价暂时只能出让利润，这也是镍豆对1807合约贴水扩大的原因。
镍铁镍矿方面，16日，镍矿维持平稳，镍铁价格上涨，主要是受到镍价带动，另外，此前低品位镍铁受到环保限制大幅上涨。
不锈钢市场方面，17日不锈钢钢厂指导价格普遍报平，不过现货市场价格则比较坚挺，此前现货市场库存显示有所下降，另外，大型钢厂即将检修，对不锈钢会有一定支撑，从而支撑利润结构。
综合情况来看，镍仓单继续减少，镍期货的交割担忧持续存在，不过，硫酸镍生产利润受到挤压，而不锈钢需求短期难以更进一步，因此，短期现货端强度下降，但对镍价不足以构成太大威胁，短期镍价或以强势横盘为主，镍价仍然处于回升格局。
策略：继续处于回升格局
风险：需求不及预期
黑色建材
钢材：短期高位震荡
昨日日盘黑色品种涨跌互现，螺纹1810合约跌0.11%。热轧1810合约涨0.37%。现货方面，昨日唐山普方坯含税出厂价涨20元/吨至3610元/吨；全国25个主要城市HRB400（20mm）螺纹钢均价4154元/吨，较前日价格跌2元/吨。全国24个市场4.75mm热轧板卷价格报4226元/吨，较上前日价格上涨4元/吨。
观点：生态环境部发布关于征求《钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）》意见的函，提出实施钢铁企业超低排放改造，新建（含搬迁）钢铁项目要全部达到超低排放水平，提出要重点推进粗钢产能 200 万吨及以上钢铁企业实施超低排放改造，到2025年底前完成改造9亿吨左右。大气治理由限产走向污染物排放改造，环保更加纵深，长期利好行业发展。短期来看，需求有惯性和韧性，地产数据回落而基建制造业增速回升，总体相对平稳，目前盘面贴水仍然较大，预计钢价维持高位震荡。
策略：建议观望。
风险：钢厂减停不及预期、下游需求转好、贸易摩擦再起。

铁矿：供需相对平衡
昨日日盘铁矿石主力1809合约收于482.5元/吨，下跌0.62%。京唐港61.5%澳洲粉矿报478元/吨，较上一日跌5元/吨。现货市场报价活跃，交投一般。
观点：2018年1-4月我国粗钢、生铁、钢材产量分别为28897万吨、23878万吨、33734万吨，同比分别增长5%、下降1.2%、增长5%。粗钢产量增加，生铁产量下降，表明钢厂高盈利下添加废钢提产动力较强。由于废钢价格持续走高，相较于铁水已无太多成本优势，料限产高炉复产后对铁矿利好大于废钢。短期来看，外矿发货稳中小幅下降，钢厂采购维持平稳，铁矿供需关系较为平衡，短期保持震荡。
策略：多铁矿焦炭空螺纹跨品种套利策略。
风险：钢材消费大幅好转

焦炭、焦煤：焦炭完成第三轮涨价
昨日日盘煤焦主力1809合约冲高回落，收出五连阳，焦煤主力1809合约收盘涨0.08%，焦炭主力1809 合约收盘涨0.74%，夜盘焦煤焦炭小幅调整。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持1950元/吨，唐山二级冶金焦价格上涨50元/吨至1825元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持182.75美元/吨，折算成人民币1388元/吨。
观点：本周钢材价格小幅下跌，成交有所下滑，不过刚性需求依旧旺盛。近期钢厂复产拉动了焦炭需求，市场信心增强，昨日焦化企业完成 50元/吨上涨。近期独立焦化企业纷纷加大对炼焦煤的采购力度，炼焦煤价格稳中有涨，后期炼焦煤价格也有望跟随焦炭价格上涨。徐州焦化企业是否复产得到市场普遍关注，目前当地焦企表示没有收到政府正规文件。本周焦煤焦炭1809合约维持上涨趋势，建议投资者可继续持有多单，由于后期焦炭焦煤现货将继续上涨，焦炭仍可作为黑色系多头配置。
策略：可将焦炭1809合约作为黑色系对冲的多头配置。套利方面，买焦炭抛焦煤1809合约可减仓持有，焦炭买1809合约抛1901合约套利暂时观望。
风险：各限产城市钢厂及焦化企业限产执行情况，钢厂补库力度，蒙古进口炼焦煤数量增加。

玻璃：沙河地区企业出库尚可，玻璃期价低位反弹
昨日日盘玻璃主力1809合约收盘持平，夜盘小幅上涨，玻璃1809合约持仓量小幅上升至29.8万手。部分地区玻璃现货价格继续下跌，沙河地区安全玻璃报价维持1470元/吨。
观点：近两天沙河地区玻璃价格下跌后总体出库情况尚可，生产企业库存有所下降，总体压力减轻。由于玻璃需求依旧不佳，对玻璃期货反弹形成压制。目前玻璃期货贴水幅度适中，需求不佳将压制玻璃反弹高度，可以考虑逢高做空。
策略：观望，等待反弹后做空。
风险：房地产市场下滑超预期、沙河地区停产产线开始复产、周边市场情绪，中美贸易谈判不确定性。
能源化工
动力煤：进口限制或适当放松，动煤期价高位震荡
观点：周三动煤期货日内继续冲高，夜盘有所回落，有消息称4月开始进口限制的福建及厦门港口5-12月或将释放部分进口配额，其他口岸也将加快电厂通关速度，贸易商囤货心态有所转变，不过港口报价依旧坚挺，暂未看到转弱迹象；产区除榆阳煤价继续下调外，其他地区仍是稳中有涨的态势。基本面方面，5月大秦线检修结束，环渤海港口供应回升、库存逐步止跌，但电厂日耗淡季不淡对现货价格仍有一定支撑。对于9月合约来说，季节性比较来看，目前港口和电厂库存相比去年要高，盘面去年贴水，目前平水附近，关注今年2月以及去年9月高点附近的阻力。
策略：观望
风险：进口限制放松、绿色区间干预

PTA：油价高位坚挺，PTA冲高回落
观点：周三国际油价高位坚挺，PTA期价冲高回落，再生PET进口限制可能对高等级净片放松的消息令盘面承压，不过目前尚未有明确文件，处于情绪影响阶段。现货市场商谈成交有所放量，仓单商谈不多，终端继续消化前期囤货，但个别聚酯优惠促销，产销有所回升。基本面方面，5月终端织造旺季收尾，聚酯高开工下扩产动能较足，加之PTA自身大装置检修，5月基本面去库明确。对期货盘面来说，成本坚挺、基本面相对良性，09合约或继续偏强运行，关注国际油价上涨的持续性、终端开工变化及聚酯产销情况。
策略：多单谨慎参与
风险：国际油价高位动荡、终端季节性走弱

PE：关注交割货源的流出
观点：供给端检修仍相对集中，库存小幅去化，产业链目前相对健康，并无较大矛盾。环比来看，检修装置复产和新增基本持平，供给暂且仍将维持低位，交割品产量短期偏低支撑价格，但中期供给存在增加的可能。需求而言，农膜开工继续下行，5月需求相对偏淡。5月中下旬开始，复产的全密度装置生产LL增多，加之当前进口盈利，LL上行开始面临一定的阻力。随着检修装置的逐步复产，LL开始存在一定的回调压力。
策略：谨慎观望；L-PP价差观望
风险：原油大幅波动；宏观风险；中美贸易摩擦

PP：拉丝生产比例走低，为PP带来短期支撑
观点：和LL类似，PP的检修和交割也是这波期现价格反弹的主因，这波反弹过程中，因拉丝比例一直未能在低位维持，所以拉丝的反弹高度并不如其非标的共聚反弹力度更大，当前共聚-拉丝价差已经拉至比较大的区间，近日出现了PP拉丝生产比例走低的情况，这将为PP的走势带来一定支撑。PP中短期矛盾并不突出，预计高位震荡为主。
策略：观望；L-PP价差观望
风险：原油大幅下跌；贸易摩擦；

甲醇：鲁南烯烃工厂降幅，甲醇期现价格冲高回落
观点：昨日甲醇内地市场稳中有升，价格小幅上行，西北、河南、河北等地出现了较为明显的惜售现象。在当前库存偏低的情况下，市场情绪较为亢奋。对于后市而言，市场分歧逐步加大，09合约持仓亦屡创新高。内外盘装置检修是推动这波行情上行的主要动力，从了解到的情况来看，这些装置将于本周和下周集中性复产，国内仅本周即约有500多万吨甲醇独立装置复产，外盘的检修大多于5月中下旬复产，新装置安徽昊源和新奥近日将投产落地；需求方面而言，昨日鲁南一套烯烃装置降幅，禾元、阳煤恒通、中原乙烯等装置计划检修当中，5~6月烯烃装置检修带来的需求减量明显。从产业链利润来看，甲醇生产端大幅盈利，最大下游MTO装置亏损较多，产业链利润分布不合理，产业链利润有再分配的诉求。短期甲醇受低库存和周边情绪影响，或将偏强运行。中期来看，在供增需减和产业链利润分布不合理的情况下，甲醇存在一定的回调压力。重点关注库存拐点的出现和累库速度。
策略：等待做空机会；PP-3*MA关注扩大；MA 9-1关注反套
风险：MA装置延后开车，MTO装置意外

橡胶：沪胶维持低位运行
观点：昨天沪胶价格低位拉起，前期欧盟委员会对中国卡客车轮胎反倾销初裁认定以及美元强势等利空基本消化后，价格止跌。昨天现货市场价格小幅上涨，基差较前一日有小幅缩小。总体来看，最近基差呈现缩窄状态，对于新的套利盘介入有一定抑制。但从持仓来看，主力合约前二十净持仓依然是空头占优格局，昨天净空持仓有所减少。泰国步入开割初期，从烟片加工利润的角度来看，加工利润的存在有利于产量的释放，对于价格有压制作用，近期泰国天气并无异常，开割应该可以顺利进行。目前国内云南产区受上周雨水天气的影响，原料价格有所上移，但因价格的上涨并非需求拉动，价格后期上涨可持续性存疑。当前基差缩窄，库存减少以及下游消费保持良好增长等因素使得短期沪胶下方有限，追空风险较大。美国贸易战以及欧盟对中国卡客车反倾销初裁等事件的出现，中线来看下游需求将受拖累，沪胶供需宽松格局难以扭转，国外开割初期，关注供应端变化对盘面的影响。
策策略：空头思路对待
风险：产区天气异常，新政激发下游新的需求，宏观环境偏暖等

PVC： PVC期价或维持回调
昨天PVC期价上行乏力，主力合约触碰上方10日均线后下行，尾盘价格有所回升。昨天现货市场价格依然有所松动，下游偏谨慎，总体成交一般，总体呈有价无市状。5型普通电石料，华东地区主流自提报价6900-6980元/吨；华南地区6900-7000元/吨自提；山东主流6860-6960元/吨送到，河北市场主流6850-6950元/吨送到。现货价格相对表现坚挺，对于期货价格还是有一定支撑。本周公布的最新华东及华南市场样本仓库库存环比降4.32%，同比高5.98%，降幅较前一周有所扩大，但4月底开始，降幅有所放缓，后期关注持续性。就盘面表现来看，5月份的检修利好或在基本反映完毕，后期重点关注的是下游需求端的变化，直接体现在库存的去化速度，假如库存下降速度尚能维持，当前价格还能得到支撑，否则，价格将继续面临回调。在当前宏观氛围略转空的情境下，回调或未结束。
农产品
白糖：原糖小幅震荡国内逐步走强
昨日原糖小幅震荡。主力合约最高触及11.62美分每磅，最低跌到11.38美分每磅，最终收盘价格上涨0.52%，报收在11.59美分每磅。泰国甘蔗和食糖监管机构周二表示，因原糖价格疲软已经全球生产过剩，今年泰国额外分配了30万吨原糖用于乙醇生产。泰国是巴西之后的全球第二大食糖出口国，受有利的天气条件提振，预计2017/18年度甘蔗产量将达到创纪录的1.34亿吨，糖产量至少达到1400万吨。
策略：我们认为在五一节后国内糖市处于短期磨底的阶段，随着夏季的临近引发需求的增加，1809和1901价格目前存在着短期投资价值而波动率相对较小，投资者可以等待期货企稳后逢低逐步买入1809和1901合约并维持波段操作；而长线投资者则可以等下游补库结束后逢高进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1年左右，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对 1809合约卖出5500行权价左右的看跌期权，并赚取其时间价值。月差方面，投资者可以逢高构建809-901的反套组合，长期目标为远月升水200元/吨。
风险点：国内政策风险、国际汇率风险、现货偏紧风险、气候变化风险

棉花&棉纱：美棉震荡整理国内增仓涨停
昨日美棉震荡整理，因担心中国棉花种植区新疆遭遇强降雨后作物受损。主力ICE7月棉价上涨0.59美分/磅，报每磅84.36美分；国内方面，郑棉增仓涨停，最终棉花主力1809合约收盘报16290元/吨，上涨620元/吨，棉纱期货1810合约收盘报24255元/吨，上涨855元/吨。储备棉轮出方面，本周第3日轮出30014吨，实际成交25652吨，成交率85.47%，成交均价14493元/吨，较上一日上涨50元/吨，5月17日计划轮出量在3万吨，其中新疆棉0.95万吨。现货价格稳中有升，CC Index 3128B报15546元/吨，较前一交易日上涨3元/吨。FC Index M到港价92.95美分/磅，维持不变。下游纱线持稳，32支普梳纱线价格指数23180元/吨，40支精梳纱线价格指数26520元/吨。
策略：总之，目前抛储成交有所好转，工商业库存偏高，总体仓单+有效预报数量处于历史最高位但有拐头迹象；而美棉价格长期维持强势，5月供需报告利多，同时德州干旱有可能对2季度播种的美棉产生不利影响。同时抛储开始后国内未来不断进行去库存，长期价格中枢将不断上移。对于投资者而言短期以时间换取空间，等待现货追赶期货的步伐，可维持波段操作。长期投资者可以逢低买入并长期持有多单。
风险点：全球种植面积超预期风险、宏观汇率风险、国内政策超预期风险、替代品价格下跌风险

苹果：期货冲高回落后续转向震荡
昨日苹果期货冲高回落。主力1810合约收盘报8902元/吨，下跌92元/吨，跌幅1.02%，1901合约收盘报9598元/吨，上涨101元/吨。现货方面，栖霞产区整体走货稳定，交易仍围绕果农一二级货源展开，价格相对稳定，好货仍有偏强迹象。客商存货自提发货略有增多，但成交量依旧不大。目前栖霞纸袋富士80#以上一二级果农货的价格在2.70-3.00元/斤，以质论价，客商货80#以上一二级的价格在3.80元/斤左右；洛川产区果农货交易基本结束，客商存货开始交易，但目前交易量很少，价格相较果农货也偏高，目前客商存货纸袋70#起步价格在2.70-3.10元/斤。
策略：对于目前的苹果期货，目前减产预期引发的总体上涨趋势依然存在，但前期市场情绪过热导致期货投机过度，交易所因而于周四起上调期货合约手续费至3元/手，同时出具了风险提示函，后期市场将转向大幅震荡。对于前期持有多单的投资者可以在冲高后减仓，并在出现大幅波动后再逢低买入。月差方面，10-1月差则亦以波段操作为主。
风险点：市场资金炒作风险、现货交割风险、减产不及预期的风险

豆菜粕：美豆大跌
周三CBOT大豆再度大幅下跌，主力7月合约收盘跌17报999.2美分/蒲，交易商称市场再度担忧当前中美贸易争端将抑制中国购买需求。周四USDA将公布周度出口销售报告，市场平均预估旧作和新作累计销售订单在40-100万吨区间。美豆此前下跌，市场主要交易的是美国对华出口前景不利、及天气正常美豆播种进度良好，因此后市建议密切关注旧作出口和新作天气情况。国内方面，供过于求的背景下豆粕继续保持弱势。基本面上，虽然4月大豆进口量低于市场预估，因港口检验加强、且增值税下调的影响下买家倾向于推迟通关，但5月起进口量超高。油厂豆粕胀库不见缓解，上周开机率继续下降至42.44%。需求端，豆粕日均成交量12.53万吨，连续四周保持较低水平；昨日成交增加至14.63万吨，均价2898（-40），因下游逢低增加采购。下游生猪养殖亏损严重不利豆粕需求，截至5月11日豆粕库存仍在120.74万吨高水平。预计现货疲弱的态势短期难以改善。
策略：国内豆粕现货压力巨大，基差将继续表现疲弱，单边可能继续下跌
风险：中美贸易战变数，美国出口；美国新作大豆播种面积，天气。

油脂：弱势下行
美豆昨日大跌，天气正常美豆播种进度良好，后市继续密切关注旧作出口和新作天气情况，4月压榨量同比增加近16%至1.61016亿蒲，再度创下历史同期最高纪录。而美豆油4月底库存则因此升至历史高点，20.92亿磅库存超过市场预期，美豆油承压回落。马盘昨日下行。船运调查机构SGS报告显示，马来西亚5月份前15天棕榈油出口量为55.09万吨，环比下滑13.4%。最新产量上，sppoma预估5月前10日单产下降，产量环比继续下滑，马棕油调整后应还有反弹。国内油脂期价继续回落，沿海菜油库存近两周始终上涨，但菜粕库存上涨更多，华南部分地区菜粕胀库，预计接下来开机减少，菜油库存上涨放缓，但远月进口上还有利润，市场成交也清淡，终端市场对当前菜油价格认可度不是很高，叠加消费淡季，三大油库存水平很高，总体现阶段仍难有太大上涨空间。棕油库存昨日出现下滑，供应压力有所缓解，继续关注后市买船节奏和到港计划，前期买船量还比较高，各地区基差报价维持稳定，终端仍以按需采购为主，部分地区豆粕胀库，但豆油基差近期同样下行，实际也是低价成交为主，近期中下游市场需求较弱，贸易商基本以消化手中库存合同为主，豆油近期出货情况较差，工厂库存压力大，催提较明显，豆油期价近期领跌油脂。
策略：中期三大油库存水平很高，现阶段难有大的上涨空间，需要外因进一步推动。当前菜油仍受需求不佳制约，但远期缺口和库存增速偏缓的基础仍在。中长期仍看多，关注低点逢低买入。
风险：棕油产量出口美豆影响

玉米与淀粉：期价再度冲高
期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现，淀粉现货价格小幅走强，部分地区报价上涨20-50元。玉米与淀粉期价再度冲高，1905新合约上市大幅收涨。
逻辑分析：对于玉米而言，由于新作炒作尚无法证伪，而旧作合约受临储底价支撑下跌空间受限；当然，考虑到下一作物年度仍然有较大的临储去库存压力，而旧作合约临储投放充足，因此，我们预计期价或涨跌两难；对于淀粉而言，目前主要体现为现实与预期之间的博弈，后期重点关注华北玉米原料成本及季节性需求旺季启动时间，直观体现行业开机率与库存上。
策略：我们建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以持有2180以上的淀粉9月合约空单，以前高2220一线作为止损。
风险：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策。

鸡蛋：现货价格稳中下跌
期现货跟踪：全国鸡蛋涨跌互现，整体偏弱，贸易监控显示，收货正常偏容易，走货变慢，贸易商看跌预期增强。鸡蛋期价震荡运行，以收盘价计， 1月合约下跌7元，5月合约上涨8元， 9月合约上涨2元。
逻辑分析：对于5月合约而言，考虑到其已经进入交割月，实际交易意义已不大，后期重点关注现货价格走势；对于9月合约而言，继续表现为供需改善与季节性规律之间的博弈，考虑到其已经位于4000元上方，同时9月基差尚未反映往年现货月均价5月到9月间的平均波动，整体处于合理区间范围内；对于9月之后合约而言，从育雏鸡补栏数据来看，后期供需有望继续改善，而届时不再有大的节假日备货需求，使得业内人士相对更为看空，后期需要留意的是会否出现类似于2013年年底的禽流感疫情。
策略：建议投资者观望为宜，等待后期交易机会。

生猪：上涨区域减少，趋于稳定
猪易网数据显示，全国外三元生猪均价9.97元/公斤。整体来看，昨日上涨地区明显减少，多数地区稳定。目前受标猪紧张及标猪需求量增加，猪价小幅上调。整体需求没有太大改观，猪价难有大幅提升。近日南方高温持续，提醒养殖户做好防控和降温，避免不必要的损失
量化期权
商品市场流动性：棉花持仓、成交大幅增加
品种流动性情况：
2018年5月16日，阴极铜减仓996962.82万元，环比减少5.17%，位于当日全品种减仓排名首位。一号棉花增仓1815980.34万元，环比增长40.38%，位于当日全品种增仓排名首位；冶金焦炭、鲜苹果5日、10日滚动增仓最多；阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，苹果、螺纹钢和铁矿石分别成交60312374.63万元、16228700.00万元和15207523.95万元（环比：52.74%、-14.61%、-11.63%），位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年5月16日，软商品板块在棉花的带动下，持仓增幅22.52%，位于板块增仓首位；有色位于板块减仓首位，其余板块仓位变动不大。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交5047.86亿元、2973.88亿元和2186.63亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

量化期权：豆粕期权成交量大幅增长，白糖隐含波动率走低
特朗普推特称将会对中兴的制裁松口，市场对于此次贸易战预期炒作的预期进一步降低，国内对美大豆增收关税的概率逐步降低，平值看涨期权隐含波动率从前期25%大幅下行至18.55%，前期提示做空波动率策略获得显著收益。伴随着中美贸易磋商的不断进行，豆粕的价格变动将逐步由基本面的供需情况主导，短期内建议卖出看涨期权。
9月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，而白糖当前60日历史波动率为8.29%，而期权隐含波动率显著回落至10.70%，两者的差值有所缩小。但考虑到商品市场的整体波动放大，而白糖当前波动率仍处于低位，不建议在此阶段进行做空波动率的交易；而根据白糖波动率的季节性，可考虑在6月份之后逐步建立做多波动率的头寸。
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来源：华泰期货研究院
徐闻宇投资咨询号：Z0011454
陈玮投资咨询号：Z0010681
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