期权论坛

豆粕期权的推出，不仅为服务实体经济提供了新工具，而且也使得机构投资者多了一个财富与资产管理的投资标的。期权可以量身定制不同风险、收益属性的产品，如保险型套保、波动率套利、高杠杆方向性交易与增强收益等，很好地弥补了传统投资工具的不足。目前机构投资者已经成为商品期权市场的重要力量。
上海某资产管理有限公司是一家聚焦国内外资本市场的私募基金管理公司，自2010年开始参与资本市场投资，逐渐形成了一支专业、高效的团队，在投资和基金管理工作中积累了丰富的经验。该公司于2016年11月推出以期权多策略交易为主的私募投资基金，2017年3月豆粕期权上市后，其将豆粕期权加入其现有产品中，希望能通过丰富的投资组合策略和标的来降低产品风险。上述产品最终取得了年化收益率约10.5%、回测小于2%的优秀业绩。

利用波动率季节性特征的交易策略
该公司经过研究发现，豆粕期货波动率具有季节性特点。每年6—8月，豆粕期货的波动率都会出现明显提升，主要由于这一期间正值美国大豆的播种期和生长期，因此市场的不确定性增加。反映在价格变动方面，常常出现国内豆粕期货受夜间消息影响跳空、价格波动显著变大等情况。作为体现市场情绪的重要指标，豆粕期权的隐含波动率也会在这段时间有所上升。

基于以上研究，该公司在2017年5月初开始布局波动率多头仓位，分别买入以M1709和M1801期货合约为标的的期权，行权价格在2650—2800元/吨之间，至6月中旬共计买入看涨期权约130手。豆粕期权隐含波动率自5月中下旬时开始上涨，但一直低于豆粕期货历史波动率。5月25日之后，豆粕期权隐含波动率开始逐步向历史波动率靠拢。该公司自7月中旬开始对看涨期权头寸逐步平仓，至8月上旬全部平仓，共计获取5.8%左右的收益率。

利用波动率偏度的交易策略
除了波动率元素，期权偏度元素也能带来交易机会。不同行权价格的期权隐含波动率是不一样的，且与行权价格呈现出一定的关系：虚值程度越高的期权隐含波动率越大，平值期权的隐含波动率相对会比较小，整个波动率曲线像微笑的嘴型，被称为“波动率微笑”。偏度是衡量波动率微笑倾斜程度的指标。该公司根据历史数据统计发现，偏度指标会呈现出均值回归的特性。如果偏度指标比较大，波动率微笑曲线向右上方倾斜程度会高于正常情况，隐含波动率微笑在未来大概率会重新变得平缓；反之，隐含波动率微笑区曲线向左上方倾斜程度高，未来也会大概率重新变平。根据波动率微笑曲线形态的变动设计交易策略，也能获得很好的收益。

具体来看，如果偏度指标达到了历史数据的90%分位数，该公司会认为隐含波动率曲线右偏到了很大的程度，即虚值看涨期权的隐含波动率相对过高，这时可以买入平值看涨期权，卖出虚值看涨期权，等待偏度指标回归后再平仓，赚取隐含波动率相对回归的收益。反之，如果偏度指标跌到了历史数据的10%分位数，该机构就认为虚值期权隐含波动率相对平值看跌期权过高，这时买入平值看跌期权，卖出虚值看跌期权，同样也可以赚取隐含波动率回归的收益。
2017年8月29日，M1801期权系列的偏度指标达到21%，超过了历史偏度值分布的90%分位数，8月31日，偏度指标进一步上升至34%。该公司认为未来偏度指标大概率会回归，即使虚值看涨期权隐含波动率短期继续上升，也不会持续太长时间。因此，该公司采用了买入平值看涨期权、同时卖出虚值看涨期权的交易策略，并通过期货对冲使整体仓位保持Delta和Vega中性。在期权偏度下降至历史均值附近后平仓，上述策略的收益率达到5.39%。

豆粕期权财富管理评价
该公司成功将豆粕期权引入现有的财富管理范畴，充分利用波动率相关特性，取得了风险报酬比较为合理的稳定收益。与传统投资标的不同，股票、基金在通常情况下只能进行买入操作，市场行情上涨时，才能获取收益，而期货除了做多还能做空，行情上涨下跌都能获取收益，因此商品期货、金融期货作为国内私募基金财富管理的一环已屡见不鲜。与股票、基金、期货等主要使用方向性策略的金融工具相比，期权工具可运用的策略更多。即使行情不温不火、态势不明，专业投资机构亦可使用期权的波动率策略，作为财富管理的重要手段。（作者游达锦张雁婷严彬张雪慧）