为什么期权是个低风险高收益的金融产品？

在阅读正文之前，烦请网络“喷者”务必注意我的限定词---可能性，不是说必然性！

经历在国内A股期权市场一年多的实战，我的的确确认识到期权是低风险高收益的投资蓝海，里面可以挖掘的东西很多，而且有趣的是，所有期权策略都是已知的，没有独门暗器之说，因而可以在一定层面公开交流，并不会形成见光死的局面。

说起来非常简单。由于期权具备风险收益的不对称性，因此从先天条件就给出了高收益的可能，那就是期权买方所拥有的权利！但实际上所有经历期权交易的投资者最后都会看出，理论很完美现实很残酷，期权的高溢价和时效性决定了买方成功的概率太低，理想中的高收益可能在现实中往往以亏损收官。

但是，办法永远比困难多！如果通过某种方法将你的买方成本下降为0，那么你最后将持有0成本的期权权利仓，这就构成了低风险（或者是0风险）但具备高收益可能的头寸了。

不过，需要在这里再次提醒望文生义的朋友，这仅仅是一种可能，真正的高收益取决于最后正股的表现，期权只不过是一种实现高收益的工具。

换到股票投资方面大家都可以理解，高收益取决于选择到牛股、黑马，或者恰好经历大牛市、大熊市（针对做空者就是大牛市）。那么如果期权对应的正股表现不好，那自然也无法获取高收益。然而，股票投资有成本，你的期权如果是0成本，持仓心态截然不同，在风险降临后的处境也截然不同。

好了，现在就可以归纳出这一年多来，我自己的体会了：期权市场上的权利仓具备高收益的可能性，而期权组合如果可以实现低成本持有权利仓的话，那就完成了低风险高收益组合体系了。

怎样实现低成本？一句话：期权收入价差组合。期权交易本身除了权利仓还有义务仓，通过承担行权义务占有权利金，如果到期不被行权，那么权利金的收入就可以抵扣你买入权利仓的成本，最后实现0成本投资。

在卖出义务仓占有权利金收入方面，本论坛已经有一位网友“投资儿童”用实盘演示给了大家，对其投资策略的优劣我无意评价，但实际上就已经给出了一个肯定的答案。

这里需要指出一些似是而非的理论模型存在的缺陷，有人认为买入债券（分级A），用预期利息收入去买入权利仓，是否可以做为替代。我认为这只是次优的模型，因为如果期权到期股价没有大幅波动，会导致原来的利息也损失掉。而用保证金开义务仓，最后的效果远远超过上述组合。另外实际两者模型对应的杠杆率很不一样。

那么有没有比裸卖期权追求权利金收入更稳健的方式呢？答案还是有，而且不止一个！

同样在本论坛上，网友“文明守望”构建了一个双重日历价差组合，我自己构建了一个对角价差，去年我还有一个领口期权组合，这些模型通过一定的周期运行，都可以实现用收入冲抵远期投资成本，获取高收益可能！

能否在现有基础上大家集思广益研究探讨出更多实用的期权组合策略，从而开创一片投资蓝海，这应该是开放式论坛交流最具吸引力的话题，也只有在这样的公众平台上才有可能聚沙成塔，集腋成裘，让每个参与者获得提高。这也是我写作本文的用意。

最后回答一个具备争议性的话题：既然期权组合被你吹得天花乱坠，穿越牛熊，那么为何投资首富不是期权交易员而是巴菲特？
在以前的切磋中我已经解释过，高收益的可能并不意味必然！能够穿越牛熊的投资组合往往定位为低风险，但要实现高收益需要条件。也就是说，即使你持有了0成本的权利仓，但没有牛市（熊市）的配合，还是无法实现高收益。另外，期权具有时效性，持有0成本头寸，倒在黎明前也是可能的。

不过，真实的世界里通过衍生品交易获取高收益的例子早就不稀奇了。在本文附录，我会用自己的思考来回答这个问题。

附录：重新审视巴菲特和对冲基金

大家公认巴菲特是价值投资大师，对冲基金是典型的投机分子。经过这些年的反思，我现在试图用自己的观点重新审视这些被大众追捧的“公理”。

现在的我认为巴菲特投资成功的真正原因除了选择好公司长期持有之外，其实还离不开择时交易和运用投资杠杆！

别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，这不是择时是什么？当股灾出现后，巴菲特拥有现金去收购股权，这里除了择时还有杠杆！次贷危机后巴菲特投资高盛优先股，获得认购期权，继续增持自己被套的公司，都离不开杠杆的运用。现金牛公司提供的分红和保险公司股权掌控的浮存金收入都属于财务杠杆。

如果用这样的眼光去审视巴菲特，就会发现他老人家其实在做的是高风险（股票）+择时交易（投机）+杠杆（低位加码）这样的别人难以复制的事情，所以世界上只有一个巴菲特！

反过头来看，LTCM长期资本管理公司，这个最短命最辉煌的对冲基金历程，我们会发现，它的投资体系采用的是低风险（完全对冲）+超高杠杆模式。成功和失败的主要原因都是超高杠杆，但投资主体却是严格意义上的低风险标的！巴菲特没有倒在金融危机下是因为杠杆率控制得当，而LTCM如果在最后得到08年高盛那样的救助，反败为胜是必然的。

2008年华尔街创造了又一个史上最伟大的交易，保尔森信贷基金的完美大空头表现来自于一个完全的金融衍生品种CDS的投机成功。这个CDS非常类似于长期认沽期权，每年支付6%的保险成本（权利金），拥有超过20倍（杠杆）的清偿权利。
严格说来，这是不对称投机，要说是低风险投资我完全认同。

通过以上真实的案例分析，我得出了自己的前文结论，或者套用一句广告语：期权市场，一切皆有可能！

期权论坛 · 2016-6-5 17:08:28

本周五收盘，期权负成本，零成本各推荐一种组合。蝶式认购：买购2450及购2650各(1份),卖购2550(2份) 50ETF购6月2450 (0.0005) 、50ETF购6月2550 (0.0005)、50ETF购6月2650 (0.0004) 最大损失：-0.0001 、最大收获：0.1001 平衡点：2.4499-2.6501（在此区间赢利）牛市认购价差：买购2450、卖2550 50ETF购6月2450 (0.0005) 、50ETF购6月2550 (0.0005) 最大损失：0.0000、最大收获：0.1000 平衡点：2.4500（在此以上赢利）注：未考虑手续费，但这不影响大的讨论方向。

edwin · 2016-6-5 17:21:02

看到低风险高收益我就知道写这个的人不咋样？美国期权市场50年都没人敢说期权市场是个低风险高收益的，到中国大陆，才出来一年就有人开始认为是割韭菜的好地方了。

edwin · 2016-6-5 17:21:50

任何零和游戏或者负和游戏对于我们来说都不可能是低风险高收益的，你记住这句话就好了。

为什么期权是个低风险高收益的金融产品？

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