期权策略型ETF介绍（三）：保险对冲型ETF

来源：上海证券报

本期文章继续为读者带来美国市场近期规模迅速增长的期权策略型ETF的产品介绍。在多资产配置中用期权进行风险对冲是投资者们很熟悉的套路了，CBOE早期发布的期权策略指数中就有保险策略和领口策略指数。目前，美国市场上的对冲型期权策略ETF也可以分为保险策略ETF和领口策略ETF两大类。
一、保险策略ETF
顾名思义，保险对冲型期权策略ETF采用的是期权保险策略，即在持有现货的同时买入认沽期权合约，从而对冲市场大幅下跌的风险。这类产品的现货头寸一般相对稳定，持仓中的认沽期权头寸定期进行调整或展期。有些产品如Aptus公司的价值增强ETF（Fortified Value ETF，FTVA），其认沽期权头寸则是在特定指标触发时才使用。下面就以FTVA为例，介绍保险策略ETF的一般特征。
FTVA于2017年10月31日在CBOE推出。该基金从美国大中盘指数的成分股中选取50只估值最低的股票（非金融行业）和REITs作为权益持仓，同时通过买入美股宽基ETF的美式认沽期权来对冲尾部风险，该基金持仓中期权合约权重占整个投资组合的0.5%。基金每月以Q比率为指标对市场进行评估，当市场估值水平超过历史中位值时买入期权实施尾部对冲策略，并在持有一个月后将期权头寸平仓。
保险策略ETF由于持有认沽期权多头，能够有效对冲市场暴跌时的下行风险，从而大幅降低投资组合的波动水平。从FTVA的业绩表现来看，2017年11月1日至2018年8月31日，标普500指数震荡上行、增长12.49%，价值增强ETF在同期市场大幅下跌时回撤较小，累计净值增长达到17.40%，同期超过标的指数收益率。

图：FTVA与标普500价格指数的走势对比（2017.11.1-2018.8.31）
上：FTVA 下：标普500价格指数
二、领口策略ETF
领口策略是保险策略的优化，即在持有标的资产并买入低行权价认沽期权的同时，卖出同一到期日、相同数量的高行权价认购期权的策略组合，以权利金收入来降低保险策略的构建成本。
目前美国市场的领口策略ETF产品基本都属于主动管理型ETF，实行自主选股、灵活管理。如Cambria公司的核心股票ETF（Core Equity ETF，CCOR）选取的是具有盈利成长性且愿意长期增加分红的股票；Aptus公司的领口收入机会ETF（Collared Income Opportunity ETF，ACIO）以股息率水平选股构成投资组合，且对每只股票单独构建领口策略。
领口策略ETF近年来深受市场喜爱，规模增长迅速。以Aptus公司的领口收入机会ETF为例，领口收入机会ETF于2019年7月推出，其资产管理规模在短短一个月内从250万美元增长到6300余万美元。
从基金的表现来看，领口策略可以有效降低行情大幅波动对基金净值的影响，在下跌及震荡行情中表现优于大盘。以Cambria公司的核心股票ETF为例，以2018年1月末的业绩为起点进行观察，可以直观地看到领口策略的效果：该基金整体波动率水平明显降低,且净值累计增长8.82%，跑赢标普500指数（3.54%）。

图：CCOR与标普500价格指数的走势对比（2018.1.31-2019.8.19）

三、股票期权在ETF投资中的应用
看完这一类产品，是不是对这种投资策略心动了呢？在以前的文章中，我们也给读者介绍过如何用股票期权来减少市场下行风险的影响。我们在A股市场也可以使用“股票ETF+50ETF认沽期权”的方式构建类似的投资组合，大盘下跌的时候用认沽期权保护持仓。当然，具体保险效果就要看该股票/ETF和vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的相关性大小了。