创投圈大事！北京设立首支S基金

中国基金报记者任子青

北京启动份额转让试点后，首支S基金在京设立。
12月29日，北京市地方金融监督管理总局表示，北京清科和嘉二期投资管理合伙企业（有限合伙）在京落地，总规模20亿元，首期规模5亿元，主要投资硬科技、高端装备制造等领域的基金份额和项目，80%投资于基金份额。
据悉，这是中国证监会12月10日批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资（简称PE/VC）份额转让试点后，首只在京设立的S基金（Secondary Fund）。
首支S基金在京设立
总规模20亿元
12月29日，基金君从北京市地方金融监督管理总局获悉，市金融监管局广泛调研、重点支持、跟踪服务推动成立市场化S基金。12月28日，北京清科和嘉二期投资管理合伙企业（有限合伙）在京落地，总规模20亿元，首期规模5亿元，主要投资硬科技、高端装备制造等领域的基金份额和项目，80%投资于基金份额。该基金管理人清科集团，是知名创业与投资综合服务平台和投资机构，已管理8支母基金。

据悉，目前我国在管的私募股权基金规模超11万亿元，大量已到期和即将到期的私募股权基金面临退出问题。为拓宽股权资本退出渠道，12月10日,中国证监会批复同意股权投资和创业投资份额转让试点率先落地北京。作为北京“两区”建设的重点任务，股权投资和创业投资份额转让试点将为私募股权基金提供缓释和退出通道。私募股权二级市场基金（Secondary Fund，以下简称S基金）主要投向股权投资基金份额或股权，是二级市场的重要买方，也是份额转让试点的重要参与方，将优化本市私募股权基金退出生态体系。
下一步，市金融监管局将大力支持S基金设立和发展，引导形成私募股权基金行业“募投管退”良性循环的生态体系，促进金融与产业资本循环畅通，助力全国科创中心建设。
据了解，首支S基金设立在以专业、高效服务著称的北京基金小镇。该小镇负责人表示，试点建设意义重大，是形成完整良性的基金业生态圈的大事、喜事，北京基金小镇将积极配合试点工作的开展，吸引并服务好S基金的入驻发展和合规展业，助力首都金融与产业资本循环畅通。
PE/VC份额转让试点率先落地北京

12月15日，据北京市地方金融监督管理局披露，中国证监会12月10日正式批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资（简称PE/VC）份额转让试点。该项试点率先落地北京，标志着北京“两区”建设又一重点任务取得突破性进展。

据悉，份额转让试点依托北京股权交易中心开展，转让标的为私募基金管理人或基金注册地在北京的基金份额。按照监管要求，北京股权交易中心已配套制定了登记托管、转让、客户适当性、信息披露、风险防控等管理制度。试点建设将有助于拓宽股权投资和创业投资退出渠道，形成行业“募投管退”良性循环的生态体系，促进金融与产业资本循环畅通，助力全国科创中心建设。
下一步，北京市将继续深化落实“两区”政策，利用首都区位优势和资源优势，充分发挥份额转让试点功能，为股权投资和创业投资提供综合服务，努力打造金融改革开放的“北京样板”。同时，认真贯彻落实国家监管部门风险防控的要求，严守私募底线，把好合格投资者准入关，把私募股权转让平台打造成为北京市服务实体经济、促进双循环发展格局、深化金融改革创新的重要抓手。
S基金为重要退出渠道

有效降低盲池风险
那什么是“S基金”呢？其实“S基金”即私募股权二级市场基金（Secondary Fund），主要在二级市场进行私募股权投资基金权益交易，包括基金份额和投资组合，是基金份额持有人在基金清算前实现退出的重要途径之一。根据交易标的的不同，S基金交易可细分为基金份额的交易（Sale of Fund Interests）和投资组合的交易（Sale of Portfolios），近年来在发达国家发展迅速。
业内人士指出，私募股权二级市场投资由于其购买价格优、能有效降低J曲线效应、投资标的明确、更高基金净回报等特点，目前正在逐步成为市场上的投资趋势。与PE一级市场投资相比，S基金购买的一般是已经持有相对确定底层资产的基金份额，该等基金份额对应的投资组合较为清晰，可以明确地看到所投基金的已投项目情况，极大减小了不确定性带来的风险。
据悉，中国的VC/PE基金从设立到退出的周期在5-10年，美国的VC/PE基金存续期较长，多为10年以上。这也就意味着无论是中国还是美国的LP，很难预测若干年后的基金回报率，因此LP有较高的“盲池”风险。不过，当一支VC/PE基金较为成熟的时候，投资组合里的项目质量、基金运营情况和基金财务数据可以更好地反映出GP的投资管理能力，同时也可以更有依据性地预测本支基金最终的回报业绩。因此，S基金在VC/PE基金成熟期之后进入时，有着更高的基金效益可见度，降低了盲池风险。
目前国内VC/PE投资较多，但是退出很少，退出方式包括IPO、股权转让、回购并购、清理公司等。其中，IPO为首选，但是IPO退出规模和国内基金募集规模严重不匹配。在此情况下，S基金就成为重要的退出渠道。
国内创投机构不断发力S基金

对于国内创投机构而言，受疫情及市场环境的影响，退出更加困难。据光尘顾问的保守测算，境内15%的市场资金规模，在2022年将处于僵化的状态，这一数万亿的市场规模，都需要S基金处理。为了有效提升股权投资市场流动性，多家创投机构不断在S基金方向发力。
据了解，今年2月，君联资本和昆仲资本相继宣布已完成续期基金的交易；9月，IDG资本完成6亿美元重组交易。自2011年起便开始布局S基金的盛世投资，也于2019年年底发起设立了最新一期的S基金。截至目前，盛世投资本期S基金已接转多单基金和项目份额。
盛世投资合伙人、S基金负责人李岩在接受《金融时报》记者采访时表示，份额转让试点的推出恰逢其时，可以为基金份额转让交易提供统一的交易平台，从而提升交易信息的透明度，使交易流程更加规范化、标准化，降低S基金交易环节中的信息不对称等交易风险。充分发挥份额转让试点的功能，有助于使份额转让发展为股权基金新的、可持续性的退出渠道，丰富一级市场多元化的退出模式，促进行业更加稳定健康发展。
国内私募股权基金份额交易

仍处初期阶段
为加快解决私募股权投资基金的退出难题，今年7月，国务院常务会议决定，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点。此举被视为松绑PE/VC二手份额这一非标交易，有助于其募资或退出。同时，8月份，国务院发布的《关于深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案的批复》中提出，设立私募股权转让平台。
对此，北京地方金融监督管理局相关负责人表示，试点建设将有助于拓宽股权投资和创业投资退出渠道，形成行业“募投管退”良性循环的生态体系，促进金融与产业资本循环畅通，助力全国科创中心建设。
诺亚财富在其投资策略报告中指出，当下的市场环境让S基金有更多机会，以更高的折扣抄底违约的机构和个人LP份额。一方面，资管新规出台、政府引导基金降温使得机构LP违约率上升，为了按原计划投资，GP只得寻找接替LP，S基金在这时更容易谈到合适的折扣，以较低的价格入场。另一方面，新冠肺炎疫情给中小企业和个人企业主的经营活动带来了极大冲击，民营企业主为维持自身业务正常运转，被迫选择放缓出资进度，个人LP违约风险加大，有较强的PE/VC二手份额转让的意愿。这时，S基金有机会获得LP过往不愿意出售的稀缺优质资产，交易难度大大降低。
在近日举办的北京市股权投资和创业投资份额转让业务闭门研讨会中，与会的市场机构一致认为，目前，国内私募股权基金份额交易还处于初期阶段，但私募股权基金份额转让需求较多，尤其是国资基金份额。私募股权基金份额交易降低了盲池风险，加速了现金回流，从国外实践经验看来，此类交易确实有不错的收益。私募股权基金份额转让生态还需要监管机构、政府单位平台引导建立，市场机构积极参与。
监管单位相关负责人员在会中表示：“北京市开展份额转让试点是一件大事，能够一定程度上缓解私募股权投资退出难问题，有较为深远的战略意义。下一步，在严控风险的前提下，稳妥推进北京市开展股权投资和创业投资份额转让试点工作。”
编辑：舰长
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