可转债转股价值调整套利机会

      英科转债的高分红预期让价格一飞冲天，有券商发出按照分红比例，英科转债转股价值将达到10985 元的惊人结论。而且按英科医疗今年 4 月 8 日公告，2021 年 4 月 8 日前不减持英科转债，在2021 年 2 月 3 日前不提前赎回英科转债。

对英科转债而言，会不会这样大比例分红是一个问题，而且这两个时点均早于年报披露和利润分配时间，公司仍然可能先赎回转债再行分红。

大比例分红对可转债的转股价值的提升，大家可以看文章后面定总的详细论述。据华泰分析，目前康隆转债、天康转债、上机转债、淮矿转债、赣锋转债等存在一定分红后转债的套利机会，但总体来说套利空间没有英科转债那么明显。

目前，这类套利机会主要出现在今年盈利快速增加且暂无大幅资本开支计划的公司（医疗防护、农牧等行业），仍可关注后续公司分红规划和相关的转债套利机会(见下图）。

转债转股价格调整包括因为股东权益发生变化的调整和转股价格下修，通常意义上说转股价格调整是因为股东权益发生变化的调整，区别于转股价格下修的转股价格只会比之前低，而转股价格调整则可能低也是可能高，这个是很多小白惊讶的，其实转股价格调整有严格的公式，基本上如果参数知道，价格调整也是可以提前计算出来的，这个和转股价格下修有些区别。

转股价格调整公式

         有一句名言说：每出现一个数学公式，都会吓跑一半的读者。但是没办法理解转债离不开数学公式，静下心来本文的公式不难。

      这个是截取转债发行公告上的转股价格的调整内容，基本是标准条款，在通常情况下转股价格的调整公众号是不做提示，因为股票的价格也是会同样除权，所以对于转股价值的变化很小故不做提示，这个类似转债的年度派息，公众号也是不做提示。

      上面的公式看上去平平无奇，和初中的数学公式没有太多区别，只是看公式能理解或者推导背后的变化就是需要对公式的理解。

      比如增发新股或配股：P1=(P0+A*k）/（1+k）

      这个公式可以推导出两个结论：

1.转股价格的调整是下降或者是提高取决于A（增发新股价格或配股价格）小于调整前转股价格还是高于转股价格。

      近期很多增发新股的价格高于调整前的转股价格，所以出现多次转股价格的上调，比如近期的英科转债由10.41元/股调整到11.32元/股是因为A是28.71 元/股。

   2.转股价格调整的幅度取决于A和k两个数值共同决定

补充解释一下系数k，公告上面写是增发新股率或配股率，配股率应该比较熟悉，比如股票配股每10股配3股，则配股率是0.3，类似的增发新股股率为新增股份和原股份的比率（计算公式为：新增股份数量/原股份数量）。

需要说明的是k的具体数值根据公式计算出来，可以很小忽略不计以致转股价格没有变化，也可以大于1，这通常是重组增发新股，比如东音转债增发重组k值为2.9026.

      派发现金股利调整公司为：P1=P0-D

      这个看似平淡无奇的调整公式在一些特殊情况下往往会蕴含玄机。

蕴含玄机的分红

      通常情况下股票的分红，转股价格的调整对于转股价值变化不大，但是对于债王英科转债的分红却是会引发大的变化。

      按照当前英科医疗（300677）价格为156.56元，转股价格为11.32元/股，计算出来转股价值为1383.04元，而当前转债价格是2092.999元，溢价率高达50%。

      英科医疗今年利润大增，三季度摊薄每股收益为12.429元，年度收益达到20元完全可以预期。回到上表，按照公式股票分红转股价格同样减少数值，列表不同分红金额的转股价值变化情况，可以看出如果每股分红4元，转股价值将提升到2084元，而分红10元转股价值将不可思议的提升到一万元，这个为当前炒作英科转债提供了理论基础（虽然实际炒作仅仅是因为英科转债流通份额少）。

         产生上述原因的核心是股票价格远远大于转股价格（超过10倍），这个在之前转债历史上没有这样大的差距（也就是转股价值超过1000元的没有），股票价格和转股价格相近的时候差异是很少以致平时根本不会在意这个事情。

      当然上面的仅仅理论推导，如果依据这个去参与英科转债是想多了，预期明年英科转债实施强赎之后再进行分红，那么分红再多也是和转债没有丝毫关系，因为转债已经结束了。另外分红是需要经过股东大会通过的，如果转债存续大比例分红会侵蚀股东的权益，方案难以通过。最后一个按照当前的监管思路，如果有部分股东进行投诉证监会，证监会出问询函的可能性很大。综述总总情况，上面的情况仅仅存在于理论上，真正实施的可能性很小。

      来一个物理学上段子：为什么窈窕淑女总是行走缓缓？因为跑步体重会增加。

      上面的c是光速30万千米/秒，人的速度对于它而言比蜗牛还蜗牛，所以上面的段子仅仅是笑话，其实也是说明一些公式在特殊的情况下才显示出特异的情况。

转股价格调整公式完善

      前面说了转债转股价格调整公式在特定情况下是存在一定的隐患，这个是属于提出问题，那么是否有解决的方式呢?答案是肯定有而且是现成的方案。

      债海钩沉--招行转债(110036)中介绍过招行转债分红不调整转股价格，这个是一个不利于转债投资者的方式，当然不能选择。

      现存不少可交换债分红调整价格的方式是根据出息日前一日股票价格相关，下面看中油EB的转股价格调整公告：

      从某个角度看相当是按照派息日，分红部分购买股份的数量，中国石油派息是0.0874元/股，派息日前股票价格为4.25元，转股价格为8.41元/股

      8.41*（4.25-0.0874）/4.25=8.24

      可以看出派息是0.0874元，转股价格却是调整了0.17元，这个是因为股票价格远低于转股价格。

      反之如果对于英科转债，按照这样的公式计算分红10元/股

      11.32*（156.56-10）/156.56=10.60

      按照这个计算下来转股价值为1382.64（146.56/10.60），转股价值近乎没有发生变化。

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