【中金海外策略】海外配置系列之波动率：处于历史低位的波动率意味着什么？

海外配置系列之波动率：处于历史低位的波动率意味着什么？

作者
刘刚，CFA 分析员，SAC执业证书编号： S0080512030003; SFC CE Ref: AVH867
董灵燕，联系人

近期，随着马克龙如期在法国大选中获胜，避险的情绪消散推动全球风险资产普遍反弹，而衡量市场波动的vix指数也一度降至有数据以来的历史低位。然而，面对异常“平静”的市场，却有越来越多的投资者开始担心“物极必反”的风险，毕竟当前多数市场从估值来看并不算便宜。那么，波动率处于历史低位有什么含义？后续如何演变？对市场又意味着什么？这些都是当下投资者非常关心的问题。

实际上，波动率也可以直接交易，美国发达的ETF市场提供了看多、看空、及不同杠杆等多种ETF产品可供选择。我们在海外大类资产配置组合中也会阶段性的选择利用波动率产品来对冲市场风险。那么，追踪波动率的产品有何特性？针对处于历史低位的波动率可以采用何种策略？针对上述这些问题，我们将在本文中做出分析。

报告要点

Q1、什么是VIX波动率指数？期权价格隐含的预期波动率

Q2、当前波动率处于什么位置？不同市场和资产均处于历史低位

Q3、波动率本身有什么特点？均值回归、肥尾效应、短期自相关

Q4、处于历史低位的波动率意味着什么？方向上均值回归、但时点和位置很难精确把握

Q5、那么，在当前的位置上，该如何应对？可以考虑以目前极低成本买入看多VIX指数产品作为“保险”

Q1、什么是VIX波动率指数？期权价格隐含的预期波动率

为了更好的理解和分析波动率的情况，有必要先对这一概念做出解释。

当投资者谈论市场波动率时，通常指的都是VIX指数。VIX指数，简言之，是芝加哥商品交易所（CBOE）提供的、基于标普500指数一系列期权价格所计算出来的隐含（implied）未来30天的预期年化波动率。举例而言，如果VIX指数是20%，那么意味着当前期权市场预期未来30天内标普500指数的年化波动率为20%，也即上下波动~5.8%。

需要区分的是，这与我们基于计算历史表现的标准差得到的“已实现”（realized）的资产波动率的含义完全不同。不过，从历史数据来看，我们发现预期波动率与历史波动率的走势大体上一致。

此外，虽然波动率指的是上下双向波动，但通常情况下，从期权的定价理论来看，作为一个看涨或看跌期权（Call/Put Option），其价值在于通过支付一定的成本（Premium，即期权价格）来保护现货仓位下行风险的同时获得上行收益。因此，只有当投资者预期市场下行波动大时，才有动力支付更高的成本作为保护、而预期上行波动大时则不会有那么强的动力。而由于VIX波动率是期权交易价格中倒推出来的结果，所以大多数时间，VIX波动率与指数表现都呈反比关系，这也是为什么VIX指数又被称为“不确定指数”或“恐慌指数”的原因。实际上，从两者的历史关系来看，大多数时间内，相关性均为负值；而正相关性仅在很少的情况下才会出现，且仅出现在VIX指数处于绝对低位时（如