聚焦可转债套利和ETF套利！低风险下也能获得超额收益！

七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

钱亮
悬铃资产基金经理。2010年从英国雷丁大学金融硕士专业毕业后，一直在券商和私募公司从事量化投研的工作，拥有丰富的套利、alpha选股、事件驱动等量化投资经验，过往业绩良好，所管理产品在同类型策略中表现突出。

精彩观点
我们的策略目前主要聚焦可转债套利和ETF套利。在可转债领域，套利策略主要包括事件类、估值类和股债轮动套利三类。在ETF套利领域，我们也通过ETF的申购和赎回套利，获取部分收益。

在活跃的市场中一直会有错误定价的机会，而且可转债的估值是一个复杂的模型，对同一个标的，100家公司会有100个不同的理论估值。

我们的套利策略的核心就是根据量化模型对全市场的套利品种进行实时监控，高效发掘市场上的证券资产定价偏差，购入折价或低估的证券资产，同时通过适当的套保工具对冲市场风险，赚取较为稳定的收益。

尾部风险的控制，是套利中一个重要的环节。

套利是用定量的方式判断定价偏差，并发现交易机会，而投机关注的是不同时间点的价格涨跌，两者有本质的区别。

我们不看标的的基本面，换言之，我们认为一篮子股票的定价相对于大盘指数来说是合理的。

市场上大部分的可转债还是在一个相对稳定的合理估值区间。

未来我们看好可转债市场的存量和交易量都将稳步提升，为量化套利策略提供一个好的市场空间。

在目前阶段，市场的活跃度与量化套利策略是正相关的，更多的投资者进入将带动市场的活跃度，有利于量化交易。

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七禾网、钱总您好，感谢您在百忙之中与七禾网进行深入对话。您有着10年以上的量化套利经验，主要在哪些市场，用什么方式，捕捉哪些类型的套利机会？

钱亮：我们的策略目前主要聚焦可转债套利和ETF套利。
在可转债领域，套利策略主要包括事件类、估值类和股债轮动套利三类。事件类套利主要是捕捉可转债下修或者回售等的交易机会。以下修为例，我们通过对下修的概率，以及下修之后可转债的价格分布等因素的分析来确定是否参与。估值类套利是指我们用自己的模型对可转债做一个理论估值，然后对比可转债的交易价格，选取一篮子最便宜的可转债去持有，并且在价格向理论估值回复的过程中实时换仓。而股债轮动的套利主要是在依靠可转债和对应股票之间的配对交易获得套利收益。
另外在ETF套利领域，我们也通过ETF的申购和赎回套利，获取部分收益。

七禾网、您希望在市场中赚取错误定价的钱，您觉得当前市场出现错误定价的机会多吗？您又是如何去把握这样的机会的？

钱亮：在活跃的市场中一直会有错误定价的机会，而且可转债的估值是一个复杂的模型，对同一个标的，100家公司会有100个不同的理论估值。悬铃的优势就是通过长期的积累，不断的去优化定价的模型和参数。
在交易上我们采用系统化交易，整个IT系统，包括数据平台、交易机会的捕捉、交易的实现和后验平台都是我们IT团队自主开发的，并且可以根据我们策略的需求不断的优化。

七禾网、谈到套利交易，可能大家首先想到的就是交易风险小，但也有投资者表示，套利十年没出事，出一次事就全完了。您对这样的观点怎么看？就您看来，套利一般有哪些风险？

钱亮：我们的套利策略的核心就是根据量化模型对全市场的套利品种进行实时监控，高效发掘市场上的证券资产定价偏差，购入折价或低估的证券资产，同时通过适当的套保工具对冲市场风险，赚取较为稳定的收益。市场上完全无风险的套利机会不多，我们参与的大部分套利机会，都是一些赚钱概率较高的机会，单次交易可能会落到亏钱的分布上，但是大量重复后，期望值就会是正的。
我们在套利过程中，也非常看重风控。尾部风险的控制，是套利中一个重要的环节。我们也会通过对单次套利或者单类品种进行仓位限制，来防范难以预期的黑天鹅事件可能对整个产品造成的影响。

七禾网、有人说，套利就是两把投机，您是否认同这个观点？为什么？

钱亮：套利是用定量的方式判断定价偏差，并发现交易机会，而投机关注的是不同时间点的价格涨跌，两者有本质的区别。

七禾网、套利交易是一种专业化水平要求较高的投资方式，若普通投资者想要尝试套利交易，您有何建议？您觉得哪些人适合做套利？

钱亮：套利策略是全方位的，需要复杂的量化定价模型和交易系统的支撑，还需要严格的风控能力和全市场、多品种的监控能力。如果只是看到一个套利机会参与一把，普通投资者也可以参与；但是如果想要长期在套利市场赚到比较稳定的收益，普通投资者较难有这个条件，建议还是交给专业的投资机构进行。

七禾网、可转债是悬铃主要的配置方向之一，一般来说，由于流动性较差，机构投资者不会花太多时间和精力对可转债进行研究，贵司选择将其作为切入点的原因是什么？

钱亮：近几年可转债的流动性是逐渐向好的，这样的流动性足够支撑数十亿规模的私募基金发展。
同时可转债的条款较为复杂，套利类型也相对丰富。悬铃过往在可转债的定价以及相关策略方面积累了丰富的经验，这也支撑我们在过去交出了稳定优异的成绩。

七禾网、可转债的涉及面较广，有的偏债性，有的偏股性，此外还要考虑各种波动率、溢价率等因素的影响，因此如何选择个券是可转债投资的一大难题。对此，您有何经验可以与我们分享？

钱亮：如何选择个券和交易的执行策略是相关的，不同的策略选券的标准是不一样的。对于悬铃来说，我们不看标的的基本面，换言之，我们认为一篮子股票的定价相对于大盘指数来说是合理的。我们根据套利策略模型里面对于每个转债能够提供的预期套利收益来进行选择。

七禾网、今年，可转债遭到了市场的大举炒作，诸多可转债集体大涨数次触发熔断机制，市场成交量屡创历史新高。在持续火热的背景下，相关的政策监管风险也随之而来。您如何看待可转债市场未来的投资机会？又需要注意哪些潜在风险？

钱亮：今年主要是一些市场存量较小的可转债遭到爆炒，其实市场上大部分的可转债还是在一个相对稳定的合理估值区间。

10月23日晚，证监会起草制定了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》，旨在进一步完善可转换公司债券各项制度，规范可转债交易市场。可转债由于其灵活的交易机制，正在吸引越来越多的投资者进入。未来我们看好可转债市场的存量和交易量都将稳步提升，为量化套利策略提供一个好的市场空间。

潜在风险方面，对于我们来说，可能还是政策风险，比如出台相关政策对可转债的发行、交易准入或者流动性进行限制。不过，基于目前的状况，我们认为可能性非常小，监管还是比较支持这种良性的融资方式的。即使未来可能有类似的政策出台，也会给一定的窗口期。

七禾网、贵司精于量化策略的运用，而开发交易策略是量化投资的重中之重，就悬铃资产来说，一个策略从开发到实盘，需要符合哪些条件、经历哪些步骤和过程？

钱亮：主要包括：策略分析-策略构建-策略回测-策略跟踪-策略上线-绩效分析等几个环节。

七禾网、有的人认为，随着做量化交易的投资者越来越多，以及市场越来越成熟，未来量化交易会越来越难赚钱，您对这一观点怎么看？您如何看待国内量化交易的前景？

钱亮：在目前阶段，市场的活跃度与量化套利策略是正相关的，更多的投资者进入将带动市场的活跃度，有利于量化交易。

七禾网、目前市场上私募机构众多，但大多业绩都不太稳定，就您看来，怎样的私募机构才可能给投资者带来持续盈利？

钱亮：没有投资机构能够保证给投资者带来持续盈利，对于投资者来说，还是要看懂策略的逻辑，或者有足够长的历史业绩可以参考，才能做到对策略预期表现心中有数。

七禾网、自成立以来，悬铃资产以优异的业绩表现获得了业内多个权威奖项，您觉得悬铃资产的核心竞争力在哪里？是否具备长期持续的能力？

钱亮：从公司层面，我认为悬铃主要有以下几个优势：1、团队优势：核心团队长期从事量化研究，经验丰富；2、理念优势：不加主观看法，深入模型研究；3、系统优势：自建系统，可以按照公司的需求进行深度开发；4、策略优势：全市场多品种监控，不依赖单一品种和子策略。

悬铃将从以上优势出发，秉承“以较小的风险承担，获取确定或者比较确定的超额和绝对收益”的投资理念，不断优化现有策略，开发新的套利策略，从“广度+深度”双维度挖掘套利机会，使公司具备持续运营的能力。

七禾网、悬铃资产参加了由七禾网、上海中期期货、华鑫期货、华鑫证券共同主办的“大将军私募基金合作赛”，目前参赛产品的综合排名分别为第四和第七，您对这个大赛有什么目标和期许？

钱亮：期待后续能够用我们产品的表现为悬铃争取更好的排名，更重要的是，为信任和支持悬铃的投资者提供好的投资回报。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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李烨对话整理
2020-12-23

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