金信期货2021年报系列 | 玻璃纯碱 :供应决定玻璃缺口，需求拉抬纯碱重心

重要提示

本报告中发布的观点和信息仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。

内容提要

2021年，整体上玻璃和纯碱产业链整体还是会维持向好的格局。玻璃供应端主要需关注新产能的投放节奏，因为从今年的情况来看，玻璃有明显的供应缺口，但是明年预计会有新产能投放。供应的增长速度决定了玻璃缺口的大小。目前工信部已经明确了光伏以及汽车玻璃的产能，不再受到产能置换的限制。所以明年至少光伏产能以及汽车浮法产线的产能投放，不会受到产能指标限制，玻璃产能肯定会有增加。需求方面，地产需求韧性仍强，三道红线压力或将驱动房企加快施工进度。另外，汽车以及光伏玻璃的需求预计也会有增长。
2021年预期纯碱需求将有大幅度增长，轻碱下游需求预计将随宏观经济复苏而触底反弹，重碱需求主要来自于光伏及浮法玻璃产能的提升，预计新增建筑及光伏玻璃全年有望带动100万吨纯碱增量需求。供应方面，纯碱产能预计变化不大，主要关注碱厂开工率的情况。以目前的视角，纯碱仍有大量的库存，所以明年上半年首先需要消化今年留存的大量库存，下半年随着玻璃产能增量逐步落地，重碱需求将有明显改观。整体看，明年纯碱的均价将有所提升，整体供大于求的情况会得到明显改善。
年度策略：今年玻璃和纯碱之间的价差大幅度的扩大之后，明年有望收敛。若两者需求端皆能够符合预期，玻璃与纯碱价格都有望继续抬升，但是从估值修复以及供需格局边际改善幅度的视角上来看，纯碱的价格有望强于玻璃。因此建议明年择机选择做多纯碱，做空玻璃的套利对冲的组合。单边策略上，玻璃纯碱均都可以逢低做多，需要去关注季节性，以及供应端阶段性减少带来的短期行情。
预估玻璃期货主要运行区间1800-2200，纯碱期货主要运行区间1500-2100。
风险提示
玻璃的风险来自于需求的情况，主要是由于地产的需求，如果地产需求不及预期，玻璃价格可能会受到比较大的压力。纯碱的风险主要集中在阶段性的供应过剩压力。因为今年年底的库存还是比较大，所以如果仓单数量高企，交割的压力比较大，纯碱价格可能在短期会进入比较强的下跌负反馈。

01
2021年供需平衡表预测

02
宏观环境分析1、房地产投资：房地产投资进入低增长期在未来15年，20-34岁人口数量快速减少，买房主要人群快速减少，制约房地产投资。政府定调“房住不炒”，稳地价、稳房价、稳预期，提出“三条红线”。房地产投资进入低增长期，国务院强调，放开放宽除个别超大城市外的城市落户限制。房地产投资增速或在不同城市分化。
（1）购置土地面积同比持续下降或压制房地产投资增速供应土地占地面积同比领先于房地产开发投资增速，2016年下半年政府强调“房住不炒”压制了房地产投资增速，平滑了房地产投资增速。2020年中以来供应土地占地面积和本年购置土地面积增速明显放缓，意味着房地产投资增速有较大回落压力。2021年，因房地产政策定调“房住不炒”，不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产信托资金受限和房地产市场严监管，房地产投资增速预计缓慢趋平后趋势放缓，对经济的拉动有限。
（2）货币刺激政策大概率逐步退出，压制房地产投资增速2018-2019年，全球经济整体处衰退期，中美贸易摩擦加剧，为应对经济下行的压力，我国货币政策逐步宽松。2019年8月17日，央行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，8月20日起各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。2020年，因疫情快速蔓延和全球需求转弱，我国货币政策加大刺激力度，宏观经济杠杆率快速攀升。我国房贷利率以5年期LPR利率为基准，2019年年底5年期LPR利率持续调降，房贷利率持续走低，刺激了商品房需求，助推房地产投资增速。2021年，随着全球逐步接种新冠疫苗，经济增速将较快速攀升，我国货币刺激政策大概率逐步退出，压制房地产投资增速。
（3）房地产资金来源同比承压对房地产投资形成制约房地产开发资金来源中自筹资金和其他资金为主要组成部分（占比分别为32.6%和53.2%）。2020年，疫情受控以后房地产自筹资金和其他资金增速均快速回升，一方面与货币政策大幅宽松有关，另一方面疫情期间压制的买房需求得到释放。其他资金中定金及预收款和个人按揭贷款占比达93.4%，主要与居民买房和还房贷相关，买房需求释放主要驱动的是房地产开发资金来源中其他资金上升。2021年，由于房贷利率或由降转平甚至攀升，或使房地产开发资金来源同比增速斜率转平甚至转负。
（4）房地产新开工面积同比增速大概率趋势放缓。新开工面积与房地产开发资金是否充足密切相关。房地产开发资金主要由定金及预收款、个人按揭贷款和自筹资金相关，截止2020年12月15日，定金及预收款及个人按揭贷款相关的高频指标30大中城市商品房成交面积同比已经连续趋势下降。2021年房贷利率和房地产商贷款利率大概率将趋势攀升、房企“三道红线”和央行强调疫情投放货币逐步退出的背景下预计将趋平甚至下降，即房地产开发资金来源中自筹资金和其他资金同比均受压，新开工面积累计同比大概率趋势放缓。

03
需求分析玻璃：我们认为今年浮法玻璃需求比较旺盛的原因中，最大的因素是因前几年房企的高周转的策略，大量开工造成了未竣工项目积存。今年因三道红线指标的制定，驱动房企加快施工进程。房企如果能够完工，收到售房尾款，一方面可以增加企业现金，做大资产分母。另一方面尾款金额也能够补充现金。另外一方面，汽车玻璃以及光伏玻璃在今年下半年的需求也非常的旺盛。根据光伏产业的专家所言，今年上半年的光伏组件出口因疫情下降非常明显，但是下半年的出口量同比预计能够达到30%-40%。光伏玻璃目前有很明显供应缺口，厂家为履行光伏组件订单，不得不使用部分浮法超薄玻璃来作为双玻组件的背板。这种情况也等于提升了一部分浮法玻璃的需求，也造成了玻璃特定规格紧缺的情况。近期我们和某家大型原片企业交流时获知，其下游大型加工厂目前订单依然饱满，明年开春之后，加工厂会继续完成今年的尾单，目前预计春天的需求预计依然有保障。1、地产需求三道红线中我们认为有两条限制能够加快房企施工进度：红线1：剔除预收款后的资产负债率大于70%；红线3：现金短债比小于1.0倍。房企如果能够完工，收到售房尾款，一方面可以增加企业现金，做大资产分母。另一方面尾款金额也能够补充现金。虽然我们认为整体的地产投资可能增长空间会比较有限，但是在结构上房企会将重心更加的放在施工环节，四季度也可以看到房企在拿地的数量已经出现了明显的减缓，因此房企能够把更多的资金，集中在施工环节，呈现出一种开源并且节流的运转模式。
2、汽车需求今年前11月，国内乘用车共销售1779.3万辆，同比下降7.6%，降幅比1-10月收窄2.3个百分点。11月国内乘用车共销售229.7万辆，环比增长8.9%，同比增长11.6%。豪华品牌也延续了今年4月份以来的强势表现。11月，国内生产的豪华车销量完成30.1万辆，同比增长31.8%。11月18日国务院常务会议，提出要稳定和扩大汽车消费，鼓励各地调整优化限购措施，增加号牌指标投放，开展新一轮汽车下乡和以旧换新。2009年1月14日国务院公布的《汽车行业调整振兴规划》提出，从2009年1月20日至12月31日，对1.6升及以下排量乘用车按 5%征收车辆购置税，除此之外，国家还将从2009年3月1日起至12月31日，安排50亿元资金，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车及购买1.3升以下排量微型客车的给予一次性财政补贴。从最终结果来看，起到立竿见影的效果。2009年全国汽车产销量分别达到1379.1万辆和1364.5万辆,同比增长48.3%和46.15%。因此我们预计2021年新一轮汽车下乡政策，或将持续挖掘农村地区消费潜力，继续助力汽车行业消费复苏，从而带动汽车玻璃需求稳定增长。
3、光伏需求光伏玻璃价格在2020年一路飙升、“一片难求”，直接影响组件的正常生产，而受电站并网节点的限制，面对业主的催货，光伏组件企业两头为难，叫苦不迭。11月份，晶澳、晶科、隆基、天合光能、东方日升、阿特斯6家企业联合发布《关于促进光伏组件市场健康发展的联合呼吁》，希望国家充分考虑目前行业面临的紧迫局势，放开对光伏玻璃产能扩张的限制。根据光伏产业的专家所言，今年上半年的光伏组件出口因疫情下降非常明显，但是下半年的出口量同比预计能够达到30%-40%。光伏玻璃目前有很明显供应缺口，厂家为履行光伏组件订单，不得不使用部分浮法超薄玻璃来作为双玻组件的背板。这种情况也等于提升了一部分浮法玻璃的需求，也造成了玻璃特定规格紧缺的情况。据我们了解，目前有接近6000吨日熔量的建筑玻璃生产线计划改造后转产光伏玻璃以弥补缺口，因此光伏需求的旺盛从某种意义上将影响未来建筑玻璃的供应。纯碱：1、平板玻璃因建筑玻璃新增产能必须符合产能置换，因此预计2021年建筑玻璃新增产能数量依然有限，预计仍将保持个位数增长，预计全年产能增加3000吨日熔量。平板玻璃目前主要产能增量在光伏玻璃领域。根据玻璃协会统计，目前在建、拟建线超过预期。据调研，光伏玻璃企业在建、拟建项目合计产能81500t/d，目前在建34座窑、产能34820t/d。其中的24100t/d产能，可在2021年陆续投产。投产运行后，光伏玻璃总供应产能将达到52400t/d。
2、轻碱需求：日用玻璃，今年整体需求表现下降，企业受疫情影响，产量受到影响。据统计，日用玻璃包装容器2020年1-9月产量1252.88万吨，同比下降4.17%。日用玻璃制品2020年1-9月份产量510.4万吨，同比下降28.90%。其中，玻璃制品影响较大，主要原因在于玻璃制品出口量大，上半年受疫情影响，出口受到制约，影响市场成交。由于今年日用玻璃产量的下降，对于纯碱的需求表现递减趋势。今年洗涤行业整体产量表现较高，同比明显增加。据统计，2020年9月中国合成洗涤剂产量为112万吨，同比增长13%；2020年1-9月中国合成洗涤剂产量为800.7万吨，同比增长6.9%。2020年8月中国合成洗衣粉产量为29.7万吨，同比增长7.8%；2020年1-8月中国合成洗衣粉产量为234.9万吨，同比增长5.2%。洗涤剂跟疫情防护有关联性，需求量增加，产量释放，对于纯碱需求增加。从短期市场看，疫情防御持续中，预计洗涤行业产量有望继续增加。印染，作为纯碱的下游，今年整体走势一般，上半年开工率低，订单少。双“十一”短暂订单量高，昙花一现，后续订单零散，开工率下降。截至11月26日，绍兴地区印染企业平均开机率为76.48%，开工环比下降2.34%，同比下降3.52%，其中多数染厂开机率在7-8成附近，部分较低在6成附近。染厂开工继续延续下滑趋势，订单缺失成为下滑的最重要原因，工厂空仓情况增多，小缸车间呈现些许忙碌态势，多是打样订单，但实单减少，但后续新单据业内人士反馈，未接到明年春季订单，加之上游贸易商、布商等订单的匮乏，上游织造工厂如开工继续下滑，势必影响到染厂后面的开工，预计后期染厂开工继续呈现下滑态势。盛泽地区印染企业平均开机率为67.86%，开工环持平,同比下滑17.14%。其中多数染厂开机率在6-7成附近，部分较低开工在5成附近。本周盛泽地区多数染厂开工暂稳运行，目前订单仍以冬装补单为主，春单询单及打样较上周并未有增加，实单下达仍零星，加之受需求不佳影响，上游织造厂坯布库存较高，开工或继续下滑，势必影响染厂开工。无机盐行业，包括硅酸钠和碳酸氢钠在内，行业品种多，但产能小。由于消耗纯碱的无机盐产品主要为传统产品，基本没有新增领域，因而近几年无机盐产品对纯碱的消费相对稳定。预计未来几年无机盐对纯碱产品的消费量变化不会太大。氧化铝、味精以及其他领域，对于纯碱的需求量趋向饱和，需求变化不明显。整体来看，轻碱需求在2020年差强人意，但随着疫苗逐步上市，在乐观预期下全球经济能够继续复苏，轻碱众多需求在2021年或将触底反弹。
04
供给分析玻璃：1、2020年产能变化回顾2020年平板玻璃产能变动呈现先抑后扬的状态，大致分为三个阶段：1-4月多条生产线集中放水冷修；5-9月大量生产线点火复产以及新建点火；10-11月产能释放缓慢增加。根据协会数据统计，2020年冷修生产线共23条，合计日熔量15450吨，点火复产生产线共22条，合计日熔量14600吨，新建点火生产线共10条，合计日熔量6330吨，净增日熔量6080吨。

从产能变动情况来看，今年平板玻璃产能总体处于净增长状态，但值得注意的是，停产产能集中在1-4月，而点火产能集中在5-9月，并且新点火产能由点火烘炉到稳定产出玻璃成品存在30天左右的时间周期，因此累计供应变动存在节奏错配问题。

2. 2020年玻璃产量
国家统计局公布的数据显示11月份平板玻璃产量为8351万重箱，同比增加7.4%；1-11月份平板玻璃累积产量为86243万重箱，同比增加1.3%。全年预计产量为94594万重箱，同比2019年增长2.08%。
3. 2021年产能展望
玻璃行业也被纳入为过剩产能的行业，所以近几年玻璃的新建的生产线数量非常少，每年只有个位数的新建生产线真正地进行了投产。展望明年的供应预期，我们预计新建投产的平板玻璃生产线数量依然有限，而且需要关注的是因为现在光伏玻璃有明显的缺口，所以一部分生产建筑玻璃的生产线正在进行升级改造，有望在2021年转产光伏玻璃。据了解，有5700吨日容量的建筑类玻璃生产线有望在明年转产光伏玻璃。如此将会造成，建筑类玻璃的供应反而减少，或者保持平稳。从产量上预估，明年伏法玻璃的产量应该会有小幅的提升。一方面是目前的产能已经达到近几年来的高位，而且明年国内预计不会再因疫情影响而造成生产线提前冷修关停。在目前生产利润非常丰厚的情况下，现有的生产线预计将积极生产，同时部分进入冷修时间周期的生产线会尽量把检修延后。纯碱：1. 2020年产能情况回顾2020年纯碱行业共41家企业，总产能3342万吨，折合日均产能9.16万吨。根据统计局公布数据，今年1-10月纯碱累计产量2284.9万吨，累计同比下降4.1%。2020年年初受新冠疫情影响，1-2月纯碱产量同比出现明显回落，在疫情逐步缓解后，3-4月纯碱当月产量开始出现明显回升，5月后受环保、强降雨天气等外部因素扰动，加上价格低位引发部分企业自主减停产，纯碱二季度维持低产量状态，但10月当月产量出现明显回升，当月产量达到250.7万吨。1-10月加权日均产量7.52万吨，产能利用率82.09%。隆众资讯统计1-11月全国加权日均产量7.57万吨，产能利用率82.64%，与统计局公布数据基本相等。各口径统计样本下纯碱产量均低于去年同期，按照10月累计增速线性外推，2020年纯碱总产量约为2769万吨，供应仍然处于过剩状态。
2、2021年产量展望2021年纯碱企业数量暂无变动，理论产能与2020年相比变化不大，预计2021年纯碱产量同比2020年将有小幅增加，但增长幅度有限。明年纯碱产量实际情况取决于检修情况，其中厂家的例行检修，预计会在春节之后到夏季之间去进行。还需要去关注可能的恶劣天气以及环保限产对于产量的影响，两者在2020年都对纯碱开工率阶段性产生过非常大的干扰。

05
进出口分析玻璃：受新型冠状病毒疫情影响，今年我国浮法玻璃出口业务严重受阻，1-4月主要国内疫情影响，出口玻璃供应不足，而当国内疫情缓解后，海外爆发严重的新冠疫情，造成出口订单大幅萎缩，部分已签订单违约取消。1-10月我国浮法玻璃累计出口35.27万吨，累计同比下降39.4%。海外需求萎缩使国内企业的海外工厂受到冲击，大量马来西亚玻璃回流冲击国内市场，因此今年我国浮法玻璃进口量同比增长超过50%，近几年来首次出现净出口为负的状况。

纯碱：纯碱2020年进出口情况与国内纯碱价格明显呈现负相关关系，当国内价格偏高时，出口迅速缩减，进口量明显抬升。当国内价格快速回落后，进口量迅速衰竭，出口量在退税保护下再度提升。

06
库存分析玻璃：今年玻璃库存一度因为疫情的影响，在春节过后累出历史天量，但是随后在需求的快速复苏之下库存快速去化。截至年底，各个地区包括全国的玻璃厂家的库存都是降至了近五年来的低点。所以以这么低的库存进入到新的一年，预计明年玻璃库存的压力会比较小，尤其是在春节之后，整个库存累积的高度，同比会有大幅度的减少。

纯碱：纯碱今年因为疫情的影响，库存在春节之后同样积累到历史天量水平，随后在厂家进行集中检修后，库存出现了拐点。后续由于西南洪水叠加西北环保影响，供应出现阶段性紧张，加之玻璃厂进行集中补库，纯碱库存快速去化。然而随着玻璃厂补库结束叠加纯碱的供应回升，纯碱库存再次快速累积，同比明显高于往年同期水平。预计2021年年初纯碱库存依然会有较大的压力，除了厂家的库存之外，交易所的第三方交割库内还有大量纯碱的社会库存，根据目前注册仓单以及预报仓单的数量，交割库中至少存有10万吨纯碱。但预计明年随着光伏玻璃产能的逐步落地，纯碱的刚性需求将会显著提升，从而带动库存下行。

07
利润及成本分析玻璃：玻璃的生产利润受到成本以及销售价格的影响，目前玻璃的利润非常高，在高利润的带动下，产能预计将有所增加。预计明年玻璃的利润情况会有所回落，主要源于成本的抬升，主要考虑纯碱价格波动带来的影响。

纯碱：纯碱的成本端比较稳定，可以看出今年成本端变动并不大，因此纯碱的利润主要取决于销售价格。预计明年在需求提升的带动下纯碱的利润有望小幅度提升，摆脱亏损困境。

08
2021年价格展望及年度策略2021年，整体上玻璃和纯碱产业链整体还是会维持向好的格局。玻璃供应端主要需关注新产能的投放节奏，因为从今年的情况来看，玻璃有明显的供应缺口，但是明年预计会有新产能投放。供应的增长速度决定了玻璃缺口的大小。目前工信部已经明确了光伏以及汽车玻璃的产能，不再受到产能置换的限制。所以明年至少光伏产能以及汽车浮法产线的产能投放，不会受到产能指标限制，玻璃产能肯定会有增加。需求方面，地产需求韧性仍强，三道红线压力或将驱动房企加快施工进度。另外，汽车以及光伏玻璃的需求预计也会有增长。我们认为纯碱明年需求将有大幅度增长，轻碱下游需求预计将随宏观经济复苏而触底反弹，重碱需求主要来自于光伏及浮法玻璃产能的提升，预计新增建筑及光伏玻璃全年有望带动100万吨纯碱增量需求。供应方面，纯碱产能预计变化不大，主要关注碱厂开工率的情况。以目前的视角，纯碱仍有大量的库存，所以明年上半年首先需要消化今年留存的大量库存，下半年随着玻璃产能增量逐步落地，重碱需求将有明显改观。整体看，明年纯碱的均价将有所提升，整体供大于求的情况会得到明显改善。年度策略：今年玻璃和纯碱之间的价差大幅度的扩大之后，明年有望收敛。若两者需求端皆能够符合预期，玻璃与纯碱价格都有望继续抬升，但是从估值修复以及供需格局边际改善幅度的视角上来看，纯碱的价格有望强于玻璃，因此建议明年择机选择做多纯碱，做空玻璃的套利对冲的组合。单边策略上，玻璃纯碱均都可以逢低做多，需要去关注季节性，以及供应端阶段性减少带来的短期行情。预估玻璃期货主要运行区间1800-2200，纯碱期货主要运行区间1500-2100。
09
风险提示玻璃主要的风险来自于需求的情况，主要是由于地产的需求，如果地产需求不及预期，玻璃价格可能会受到比较大的压力。纯碱的风险主要集中在阶段性的供应过剩压力。因为今年年底的库存还是比较大，所以如果仓单数量高企，交割的压力比较大，纯碱价格可能在短期会进入比较强的下跌负反馈。

金信期货研究院——衍生品定价专家
报告日期：2020年12月21日

盛文宇
从业资格编号 F3074487
投资咨询编号 Z0015486

重要声明
分析师承诺
本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
免责声明
1.本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，但金信期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
2.本报告的观点、见解及分析方法，仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告，并不代表金信期货或其附属机构的立场。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担，金信期货不对因使用本报告信息、建议、观点而引致的损失承担任何责任。
3.本报告旨在与金信期货特定客户及其他专业人士交流信息，分享研究成果，版权归金信期货所有，未经金信期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制，修改。如引用、刊发，需注明出处为“金信期货”。

长按二维码关注我们
获取最新研报及资讯