周度策略 | 黑色系领涨商品期货，下周期市如何布局？

核心观点

宏观股指
经济工作会议完成部署，关注金融板块持续性
贵金属
黄金三连阳，上探千九大关
黑色
螺纹：整体维持去库，成材继续偏强

铁矿石：矿石疏港降幅扩大，钢厂需求不降反增

焦煤焦炭：原煤供应紧张，焦炭涨势难停

玻璃：现货涨价疯狂，期货强势震荡向上
有色金属
铜：基本面有所转向，铜价涨势或放缓

铝：低库存下铝价强势震荡

锌：美指破位下行，锌价突破年内新高

铅：基本面进一步恶化，铅价上行乏力
化工品种
原油、PTA：疫苗上市提振需求预期，国际油价保持强势
农产品
白糖：白糖价格上行

油脂：内外联动，油脂走势偏强

豆粕：大豆成本升高，豆粕震荡偏强

鸡蛋：蛋价止涨回调，期货高位回落

生猪：猪价小幅上涨，产能恢复良好
期权
铜期权：铜期权隐含波动率震荡运行，投资者情绪仍旧偏多

黄金期权：黄金期权隐波率重心提高，投资者市场情绪中性

铁矿石期权：矿价继续上行，期权隐波增加

豆粕期权：标的偏强震荡，期权隐波下降

股指期权：经济工作会议完成部署，期权可以布局牛市价差策略

宏观股指

经济工作会议完成部署，关注金融板块持续性

海外方面，周五由于共和两党依然未能就，新一轮财政刺激计划达成初步协议，美三大指数联袂调整。同步交易的新加坡富时A50指数上涨近0.2%略显韧性。国际油价延续涨势，美油期货距50美元关口一步之遥，短期或间接利好国内，相关的顺周期板块。但需要注意的是，下周特斯拉纳入标普500指数，或导致外盘期货指数宽幅震荡，对国内股指的相关负面影响。

国内方面，近期政策、消息面偏利好。中央经济工作会议提出将保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑。同时要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，上述政策中长期利好消费、科技类板块。同时管理层明确表示，资本市场要更好发挥将储蓄转化为资本的能力，叠加券商今年承销的股、债融资规模合计已突破10万亿的利好提振，预计周初上述板块，有望提振股指延续震荡上行。

投资策略：周初偏强震荡思路应对，若券商、资源类、科技类板块提振市场持续性不足，成交量未温和放大，需降低反弹预期，仅供参考。

贵金属

黄金三连阳，上探千九大关

上周COMEX金价收上行中阳线。上周COMEX金开盘于1845美元/盎司，最高触及1902美元/盎司，最低1820美元/盎司，收盘1886.8美元/盎司，涨跌幅+2.35%。沪金AU2102上周收反弹中阳线，开盘于383.26元/克，最高395.48元/克，最低380.46克，收盘393.58，涨跌幅+2.82%，周五隔夜高开窄幅震荡，收小阴十字星线。

上周黄金连续第三周收高，一度上探千九关口，盘中创11月16日以来高位至1902美元/盎司，因美国开始广泛接种新冠疫苗，且美联储维持现行宽松政策不变。但美国国会似乎无法在最后期限之前就刺激方案达成协议，限制了金价涨势，终盘上涨2.35%至1886.8美元/盎司。美国上周初请失业金人数意外上升，新冠疫情持续蔓延，令企业运营受到影响，这进一步证明美国经济从疫情衰退中复苏步履蹒跚。随着美国新冠感染病例刷新纪录高位，再次引发人们担忧疫情造成的经济损失。两党议员们表示，新冠疫情恶化意味着达不成协议已不再是个选项。

策略方面，目前COMEX金价格反弹，后市从中长线来看仍旧看多。COMEX黄金主力合约来看，建议逢低做多为主，下方支撑暂看1867/美元/盎司，破位止损离场。国内方面，沪金主力2102合约持续反弹，操作上建议逢低做多为主，下方支撑暂看390元/克，破位止损离场。

黑色品种

钢材：整体维持去库，成材继续偏强

价格：螺卷期现均继续上行。截止周五上海螺纹现货均价4380（180.00 ），上海热卷现货均价4600（70.00 ）。

基差：螺纹、热卷主力合约基差均下降。截止周五上海2105螺纹基差199（-97.43 ，上海热卷2105基差-9（-214.00 ）。

产能：高炉开工率回升、电炉产能利用率下调。目前全国高炉开工率66.85（0.28 ）%。71家电弧炉企业产能利用率60.91 （-0.44 ）%。

产量：螺纹钢、热卷产量均小幅下降。本周螺纹产量348.95万吨（-6.50 ），低于2019年1-12月螺纹钢周均产量349.91万吨；热卷产量329.64万吨（-0.14 ），高于2019年1-12月螺纹钢周均产量327万吨。

需求：线螺终端采购及建材日成交量均下降；螺纹、热卷表需均下降。本周上海线螺终端采购量28500（-1100.00 ），全国主流贸易商建筑钢材日成交量20.97（-2.14 ），本周螺纹表观消费量376.08万吨（-11.84 ），热卷表观消费量327.70万吨（-11.50 ）。

库存：钢材整体去库，但热卷厂库继续积累。螺纹钢库存总量611.91万吨（-28.87 ），社库372.40万吨（-23.71 ），厂库239.51万吨（-5.16 ）；热卷库存总量291.33万吨（-4.40 ），社库190.78万吨（-6.73 ），厂库100.55万吨（2.33 ）。

利润：华东螺纹生产利润大幅回升。截止周五华东螺纹毛利50（94.57 ），华东电炉毛利248（155.14 ）。

总结：近期黑色板块大幅波动，继续表现强势。供需方面，螺卷产量产量均有所下滑。螺纹、热卷表需均下降。库存上看，钢材整体仍在去库，但热卷厂库继续积累。螺卷期现均继续上行。在成材维持去库趋势下，现货偏强，盘面短期还将维持震荡偏强走势。

铁矿石：矿石疏港降幅扩大，钢厂需求不降反增

库存：本周铁矿库存环比上升201.25万吨至12404.45万吨。分量库存回升，巴西矿环比上升58.75万吨至4125.85万吨，澳洲矿环比上升26.5万吨至5826.90万吨。在港锚泊船舶数量上升28艘至137艘。

供给：上周澳洲和巴西发运总体小幅震荡回落。巴西发运量增加68.10万吨至634万吨。澳洲至中国发运量环比减少45.20万吨至1267.50万吨。

需求：下游需求数据小幅回落。其中全国45港日均疏港量为297.16万吨，环比下降8.99万吨。钢厂日均铁水产量为244.03万吨，环比上升0.56万吨。

价差：本周铁矿维持强势，期货与现货价格继续创造新的纪录。主力基差深度贴水。5-9价差继续走强。螺矿比、焦矿比均继续显著走弱。

利润和贸易：贸易商表观利润大幅下降，巴西和澳洲运价小幅走强。

总结：本周矿石继续创造新的价格记录。期货现货价格持续走强，主力基差深度贴水。本周供给低位波动。钢厂需求维持。港口库存小幅上升。建议投资者离场观望，规避风险。

焦煤焦炭：原煤供应紧张，焦炭涨势难停

库存：焦炭库存连续两周下降，总体环比降库3.27万吨。钢厂库存环比减少8.01万吨至454.38万吨，焦化厂库存环比增3.24万吨至25.63万吨；焦煤上中下游总库存，环比继续下降18.53万吨至2118.75万吨。其中独立焦化厂库存环比增加7.78万吨至950.6万吨，增幅扩大。

供给：全国焦企开工率降1.43%至80.88%。分量方面，华北地区减4.54%至80.25%；华东地区开工率增加2.67%至72.68%。

需求：下游需求数据小幅回落。其中全国45港日均疏港量为297.16万吨，环比下降8.99万吨。钢厂日均铁水产量为244.03万吨，环比上升0.56万吨。

价格：焦炭现货价格稳定，日照港准一平仓报2300元/吨.柳林低硫主焦煤报1250元/吨.

基差：焦炭基差深度贴水幅度继续扩大。焦煤基差进入贴水扩大。

利润：本周焦企盈利维持高位，盘面焦化利润回落至584.20元/吨，河北准一级焦平均盈利512.60元/吨。

价差：焦炭5-9价差反弹至161.5元。焦煤5-9价差持续震荡回落，报62.5元环比降16.50。

总结：焦炭供需仍然偏紧，各环节库存持续下降。现货第十轮提涨可能实现，焦企盈利继续维持高位水平，环比甚至有所增加。从供给方面看，焦企开工率受去产能政策持续推进而开始回落；需求方面，钢厂高炉需求不降反增。焦煤方面，供应缺口仍存。总体上，双焦震荡偏强的结构没有明显改变。

玻璃：现货涨价疯狂，期货强势震荡向上

周末全国建筑用白玻平均价格2093元，环比上周上涨88元，同比去年上涨423元。周末玻璃剔除僵尸产能后利用率为83.85%，环比上周上涨-0.18%，同比去年上涨1.18%。在产玻璃产能97722万重箱，环比上周增加-210万重箱，同比去年增加4092万重箱。周末行业库存2587万重箱，环比上周增加-125万重箱，同比去年增加-1245万重箱。

宏观层面：美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。承诺在经济恢复完全就业前维持资产购买。

1—11月份，全国房地产开发投资129492亿元，同比增长6.8%，增速比1—10月份提高0.5个百分点。房地产开发企业房屋施工面积902425万平方米，同比增长3.2%，增速比1—10月份提高0.2个百分点。房屋新开工面积201085万平方米，下降2.0%，降幅收窄0.6个百分点。房屋竣工面积59173万平方米，下降7.3%，降幅收窄1.9个百分点。商品房销售面积150834万平方米，同比增长1.3%，增速比1—10月份提高1.3个百分点。11月末，商品房待售面积49287万平方米，比10月末减少204万平方米。

产能方面，广东一条1050吨放水冷修。湖北一条700吨冷修复产。

现货方面：华南、华中和华东等地区市场价格有较好的表现，市场成交稳中有增；华北市场成交也保持较好的水平，厂家库存继续小幅削减。

总体来说，现货依然良好，库存难以出现累库，基差依然较大，盘面或难以深跌。

操作上，维持多头思路，不建议追多，关注现货的季节性转折。

有色金属

铜：基本面有所转向，铜价涨势或放缓

宏观面:从宏观层面来看，欧美主要发达国家公布的12月制造业PMI初值数据，其中欧元区12月制造业PMI初值录得55.5，美国12月Markit制造业PMI初值录得56.5，环比下降0.2个百分点，从经济复苏情况上来看，欧元区制造业超预期反弹，随着欧洲疫情初现拐点，经济复苏的脚步有所加快；另一边美国的疫情仍在高峰，不过制造业仍在繁荣区间运行，但是消费端，零售销售月率出现超预期下滑，目前来看，欧洲复苏节奏快于美国，这也形成了短期美元指数持续走弱的主要驱动；美联储最新的FOMC决议更新了对QE的前瞻指引，表示当前每月1200亿美元的QE将持续，直至“通胀目标和充分就业取得实质性进展”；预计美联储欧美央行在2021年依然将向市场注入可观流动性。当前美元指数加速下行类似于今年7月份的指数表现，这会对铜价在高位运行提供很好的支撑。

产业基本面：截止本周五，SMM 铜精矿指数（周）报 48.72 美元/吨，环比上周上升 0.61 美元/吨。12 月 14 日，中国铜业、铜陵有色、江西铜业及金川集团与 Freeport 确定 2021 年铜精矿加工费长单 BM 为 59.5 美元/吨，基本符合市场预期。临近年末，精炼铜产量仍在加速攀升，11月精炼铜产量继续增加至94.5万吨，为全年产量最高值。不过消费端，特别是终端领域仍显示了很好的景气度表现，12月汽车产销两旺，房地产市场竣工面积持续修复，空调生产仍处于旺季节奏，不过高铜价下初端铜材消费出现一定程度下滑，当前矛盾表现为库存的持续下降和现货市场的贴水交易，从库存变化来看，LME库存下降两万多吨，主要是高雄仓库贡献的减量，中国社库去化放缓，交易所库存仍在减少，低库存背景对于价格形成强力支撑，不过基本面出现一定转向，CFTC非商业持仓出现多头减仓空头加仓迹象，铜价涨势或将放缓。

策略：上周铜价如我们前一次报告中描述宏观主导铜价波动，美联储释放的宽松信号，美财政短期刺激方案达成乐观预期基本被铜价Price in，下周宏观层面扰动将有所缓解，主要集中在周三的密集数据公布，基本面上国内有所转向，库存去化放缓，贴水幅度加深且预计年内将一直维持这种状态，铜价涨势或将放缓，但是下方仍有比较坚挺的支撑，建议暂不追高，待政策落地后基于确定性再操作。

铝：低库存下铝价强势震荡

本周沪铝维持高位偏强震荡为主，整体上来看，国内下游消费未有明显下降趋势，而社会库存的延续去化则持续对铝价形成着支撑，此外宏观情绪的转好也拉动这市场信心，短期沪铝或延续高位偏强震荡。周内美元指数再破新低，宏观情绪整体趋好下推动伦铝再度上涨，短期而言，美联储新一轮刺激政策发布的预期提振着市场信心，伦铝或仍存有一定上行空间。

下游方面，据SMM本周铝下游龙头企业开工再度小幅增长0.2个百分点，在当前环保限产、限电、限气及天气等因素导致下游需求有所转弱情况下，龙头企业受到影响下十分有限，在铝板带产能较为集中且限产较为严格的河南地区最为明显，当地大型铝板带企业开工不降反增。整体而言，虽当前限电、限气对于铝加工市场影响有限，但年底各类限电、限气影响仍在逐步扩大，且此前表现亮眼的终端汽车消费正逐步由旺转淡，整体市场对于铝加工品需求转弱，预计下周铝下游开工仍有转弱可能。国内电解铝社会库存58.9万吨，周度减少0.7万吨。SHFE铝库存周度减少1875吨至212745吨，仓单库存减少10006吨至70666吨。

成本方面，国内电解铝行业完全成本13904元/吨左右，环比上周上涨80元；对标最新长江现货价16960元/吨，行业盈利为3056元，利润仍处高位。社会库存的延续去化对铝价形成支撑，此外宏观情绪的转好也拉动这市场信心，资金入场下铝价仍强势，短期沪铝或延续高位偏强震荡，主力关注1.64-1.69万区间。

锌：美指破位下行，锌价突破年内新高

周内中央经济工作会议对明年宏观政策的定调是“保持连续性、稳定性、可持续性”，财政空间和货币供应可能将会趋于收敛，但节奏上应该不会太快。

国产矿加工费周度环比继续下滑50元至4150元/吨，进入12月高内高海拔地区锌矿出现减停产加剧了原料紧张局面，但原料矿对价格影响或将边际减弱。周内美国财政刺激预期升温加之美欧疫情的相对变化使美元指数破位下行，锌价获得提振上破22000元整数关口。消费方面来看，11月国内基建增速仍相对平淡，单月增速环比减弱。地产仅施工环节表现亮眼，单月同比增长11.9%，竣工单月增速放缓至3.1%。终端消费整体保持了较强韧性，但并没有看到超预期的表现。国内锌库存周内去化超过1.1万吨。

当前国内基本面对价格支撑仍然较强，海外需求渐进复苏或仍是市场交易的主旋律，下周关注美元指数能否止跌回升，锌价或仍将维持偏强震荡运行，沪锌主力合约波动区间或在21500-22500元/吨附近。

铅：基本面进一步恶化，铅价上行乏力

周内铅初端消费保持平稳，电动蓄电池企业成品累库压力有所上升，但考虑到春节前的补库，企业开工率暂未有调整计划。整体终端消费目前仍能维持现状，暂无恶化迹象。铅价的核心驱动仍在供应端和板块影响。

周初供给端过剩压力凸显促使铅价进一步回调，但精废价差的收窄和有色板块的提振使铅价获得一定支撑并有所修复。目前再生铅生产稳中有增，周度开工率环比增1%至54.1%。再生铅产能弹性不减，冶炼仍保有一定利润。当前铅消费仍处于季节性淡季，供给端增量进一步释放的压力并未看到减轻的迹象。周内铅锭社库连续八周保持累库趋势，周环比增加0.69万吨至5.71万吨。

铅基本面对价格仍将产生持续压制。即便短期铅价无法完全摆脱其它金属影响，但也缺乏持续上行的客观条件。沪铅维持逢高沽空操作为主。预计下周沪铅主力合约波动区间或在14300-15300元/吨附近。

化工品种

疫苗上市提振需求预期，国际油价保持强势

原油

需求方面，在美国批准辉瑞疫苗后，美国当选总统拜登将在下周一接种辉瑞的新冠疫苗，同时，美国食品药品监督管理局（FDA）批准Moderna新冠疫苗的紧急使用授权（EUA），紧急授权Moderna新冠疫苗在美国分发，适用于18岁及以上的人群。我国将在冬春季对部分重点人群开展新冠疫苗接种工作，疫苗逐步上市，增加市场对疫苗带来经济复苏的信心。美国经济分析局表示，2020年第三季度，所有主要类别的经常账交易在第二季度显著下降后都出现增长，这反映了因新冠肺炎疫情而推迟或限制的贸易和其他商业活动的恢复。供给方面，俄罗斯副总理诺瓦克表示，欧佩克+需要在每个月召开会议，因为市场正在不断波动，欧佩克+需要更快地应对市场变动，持续性地展开措施并监控石油需求。库存方面，美国原油库存季节性下降，同时成品油库存季节性累积，原油月差开始缓慢回升，同时基金净多头持仓增加，资金对油价仍有信心。

策略：在美国批准辉瑞疫苗后，美国食品药品监督管理局（FDA）批准Moderna新冠疫苗，美国当选总统拜登计划周一注射辉瑞新冠疫苗，增加市场对疫苗的信心，同时美国经济逐步恢复，提振原油需求预期。在疫苗逐步上市后，原油月差逐步走好，基金净多头持仓增加，国际油价短期以涨势为主，并且长期趋势向好。

PTA

供应方面：本周PTA装置以停车为主，BP110万吨装置检修停车，汉邦220万吨装置降负至5成，周度产量较上周下降；下周预期中泰120万吨装置重启，福海创450万吨装置检修，预期产量或将继续下降。

需求方面：周内三房巷20万吨/年聚酯瓶片装置检修，仪征化纤10万吨/年涤纶短纤装置重启，聚酯产量小幅下滑；下周华润40万吨及新民化纤20万吨装置检修，国内聚酯产量较本周继续下滑。下游整体织造伴随低温的到来，接单走货尚可，春夏季订单询盘气氛增浓，但有效订单仍有限。

成本方面：原油上涨动能不足，PTA检修装置逐渐开始集中，PX供需缺口略有收缩，预期PX加工差或震荡偏弱。成本端短期或小幅走低，但空间有限，中长期尤其21年1季度仍存成本修复预期。

综合来看，供应虽有下滑，但整体供应仍宽松，累库预期维持到春节后。成本端预期短期略有回调，中长期维持向上判断。成本若失势，阶段性供需或影响市场。关注PTA投产动态及下游开机负荷变化。

农产品

白糖：白糖价格上行

郑糖SR2105合约上周开盘于5010元/吨，最高5222元/吨，最低5006元/吨，收盘5205元/吨，周度涨跌幅+3.54%，SR2105合约周线收反弹上行大阳线，周五隔夜高位窄幅震荡整理，收小阴线。

基本面来说从全国供给端情况看，19/20榨季全国累计产糖1046.726万吨，较去年同期1081.342万吨降低34.62万吨（降幅为3.2%），目前预计消费量减少80万吨，整体看2019/20榨季供应宽松北方甜菜生产基本已经成定局，甜菜产区会有所增加。2020/21榨季，11月预计20/21榨季全国食糖产量为1050万吨，同比略增10万吨，消费量在1530万吨以上，继续持稳略增，供求仍存在缺口，整体供应格局有所好转。国际方面来说， 2020年10月，中国食糖进口量为88万吨，为近20年来单月最高进口量，较9月份53.97万吨增加34.03万吨，增幅为63.05%，较去年同期45.33万吨增加42.67万吨，增幅为94.13%。2020年1-10月总进口量为365.34万吨，较去年同期284.81万吨增加80.53万吨，增幅为28.27%。进口糖浆方面，10月份我国进口糖浆14.87万吨，同比增加12.54万吨，环比增加4.74万吨。2020年1-10月我国累计进口糖浆85.52万吨，同比增加75.98万吨。

后市看法：后市预计白糖价格后市反弹，呈震荡上行走势，本榨季食糖小幅减产，销糖受疫情影响低于去年同期，20/21榨季预期产销恢复，需要关注国内食糖进口节奏。操作上交易逢低做多为主，下方支撑暂看5035元/吨，破位止损离场。

油脂：内外联动，油脂走势偏强

国外方面，12月10日当周，美豆2020/21年度大豆净销售量为92.2万吨，环比上周涨62%；当出口检验量为2,368,781吨，市场预估区间为205-265万吨；美国11月大豆压榨量达到创历史第三高的1.81018亿蒲式耳。南美方面，降雨不及预期，部分地区天气更加干旱。马来12月前15日棕榈油产量比11月同期降10.91%，出口量较11月同期增涨9.81%。

国内方面，豆油需求强劲，油厂大豆压榨总量达200万吨，豆油库存103.6万吨，棕油库存升至56万吨，沿海菜油库存仅15.5万吨；油脂现货价格普遍上涨；现货成交整体转淡。

综上所述，美豆出口消费及国内压榨需求强劲，南美天气干旱进一步加重产量忧虑，全球大豆供应吃紧担忧加剧，美豆获支撑再度站上1200美分，强势运行。受出口好转及产量降幅扩大影响，马盘棕油屢创新高，维持偏强走势。国内“两节”备货持续推进，豆菜油库存连续多周下滑，油脂现货价格普涨及豆棕油1月合约站上重要整数关口提振市场信心，叠加成本端持续走强支撑，预计油脂整体将保持偏强走势。关注年底资金回笼带来的行情波动风险，注意仓位调整。

豆粕：大豆成本升高，豆粕震荡偏强

国外方面，美豆出口情况再次超出市场预期，且提振美豆期货价格；巴西大豆头号产区马托格罗索的降水仍然偏少，且锈病较去年有所增加；阿根廷降水不稳定，且国内罢工严重影响了大豆压榨产业。

国内方面，12月大豆到港继续保持900万吨以上的水平；大豆现货压榨利润较好，大豆压榨较好；豆粕库存有所增加；生猪需求环比出现下降；禽类存栏下滑；淡水鱼养殖需求较弱。

综上所述，美豆近期价格偏强将对豆粕有较好的带动作用，但近期豆粕现货成交仍然清淡，后续需要关注期货中枢是否上移。豆粕建议持震荡略偏强思维，但追多需谨慎。

鸡蛋：蛋价止涨回调，期货高位回落

上周蛋价止涨回调，截至12月18日，主产区均价为3.78元/斤环比涨0.20，主销区均价为4.01元/斤环比涨0.19。周末蛋价有落有稳。目前产区鸡蛋供应仍充足，消费者手里囤货待消耗，传统市场销区走货速度转缓，流通环节少量库存，贸易商要货谨慎，预计近日鸡蛋价格震荡偏弱，后市元旦加上食品厂春节前备货刺激鸡蛋需求，蛋价有望再次偏强上涨。

淘鸡价格涨后维稳，主产区淘鸡均价为4.10元/斤环比涨0.30。近期蛋价涨幅较大，养殖户老鸡惜淘情绪渐浓，淘汰量相对减少，部分养殖企业趁机淘汰低产能老鸡，但淘鸡市场需求一般，走货倾向活禽和鲜品市场，屠宰企业限量压价采购，预计近日淘鸡价格震荡调整为主，局部或有走弱风险。

上周现货止涨回调，盘面多数合约高位回落调整，其中01合约受现货转弱影响回落幅度最大。现货端经过前期促销拉动后，蛋价短期内预计偏弱调整，同时元旦节日即将来临，节日备货支撑下，蛋价回落幅度有限，且后市有再次上涨的可能。基于此盘面看涨情绪尚存，连续拉涨之后的回调空间也将受限；若春节备货需求强劲，则盘面有进一步推高的可能。策略上，建议暂时离场观望，关注节前现货调整情况。

套利：价差离场观望。

生猪：猪价小幅上涨，产能恢复良好

本周猪价主要是处在波动状态，截至12月20日，全国生猪(外三元)均价为34.14元/千克，较上周上涨1.05元/千克。本周生猪价格维持上涨，周末涨势有所减缓，周五(12月18日)全国猪价为34.04元/千克。

活猪供给方面：生猪产能回复逐步推进，前段时间由于天气较为恶劣，北方疫病有所反，尽管复产速度受到一定影响，但仍保持积极增产态势。规模场为年底为满足目标，后期出栏量或有提升。

从需求上讲，尽管白条出厂价格和猪肉的批发市场价格出现了明显的上涨，市场的走货有也出现了因高价而抑制的状况，但我国的消费固有习惯并未被彻底打破。现在来看12月中下旬需求依旧向好。尽管12月17日国家投放了今冬的第一批储备肉，但冻肉故事多发，一定程度上影响了投放的效果和调控力度。

综合供需关系来看，近期猪价仍将会持续高位运行的状态，有上涨的可能但是涨幅有限。首先复产确实是事实，当前价格也略高于去年同期也是事实，但是不可否认，两者的后期走势和基本面的供给状况已有了根本上的不同，这一点不仅是存栏和母猪存栏能够说明，同时饲料、兽药的销量变化也能够做出明确的指向。至于储备冻肉的效果有限，一方面是前期冻品的事故多发即使是国家投放，市场也难免产生忌惮；另一方面，储备冻肉受限于投放量，从来对于供需缺口是一个短暂性的塡补且效果有限，更大的意义在于表明了调控的决心与态度。后期随着生猪的集中出栏，猪价可能会走入震荡状态。

商品期权

铜期权：铜期权隐含波动率震荡运行，投资者情绪仍旧偏多

上周铜期权总成交104093手，环比减少3993手，最新持仓量43342手，环比增加3094手，期权交易活跃度略有降低；总成交量PCR先扬后抑，当前值0.79，持仓量PCR震荡走低，当前值1.43，目前期权投资者情绪保持偏多。

上周铜价宏观主导铜价波动，美联储释放的宽松信号，美财政短期刺激方案达成乐观预期基本被铜价Price in，下周宏观层面扰动将有所缓解，主要集中在周三的密集数据公布，基本面上国内有所转向，库存去化放缓，贴水幅度加深且预计年内将一直维持这种状态，铜价涨势或将放缓，但是下方仍有比较坚挺的支撑，建议暂不追高，待政策落地后基于确定性再操作。

铜期权隐含波动率整体维持震荡，主力CU2101合约系列期权隐含波动率最新值24.50%，较前值23.85%略有增加，CU2102和CU2103最新值分别为22.33%和23.11%，环比均小幅减小；基本面有所转向，铜价涨势或放缓。铜期权操作方面，建议稳健者暂时观望，激进者继续持有前期看跌期权空头和牛市价差组合。

黄金期权：黄金期权隐波率重心提高，投资者市场情绪中性

黄金期权上周总成交54668手，环比减少126手，最新持仓量35318手，环比增加2369手，交易活跃度变化不大，活跃度仍待提高；总成交量PCR震荡减小，当前值0.55，持仓量PCR环比持平大，当前值0.52，目前期权投资者对于黄金看法中性。

黄金连续第三周收高，一度上探千九关口，盘中创11月16日以来高位至1902美元/盎司，因美国开始广泛接种新冠疫苗，且美联储维持现行宽松政策不变。但美国国会似乎无法在最后期限之前就刺激方案达成协议，限制了金价涨势，终盘上涨2.35%至1886.8美元/盎司。美国上周初请失业金人数意外上升，新冠疫情持续蔓延，令企业运营受到影响，这进一步证明美国经济从疫情衰退中复苏步履蹒跚。随着美国新冠感染病例刷新纪录高位，再次引发人们担忧疫情造成的经济损失。两党议员们表示，新冠疫情恶化意味着达不成协议已不再是个选项。

黄金期权隐含波动率整体维持震荡运行，重心略有提高，AU2102隐波率最新值20.83%，较前值20.18%略有增加，AU2104及AU2106隐波率环比均有所增加；目前金价略有回落，但后市仍旧看多，黄金期权操作方面，建议继续逢低买入看涨期权，组合策略可考虑买入牛市价差组合。

铁矿石期权：矿价继续上行，期权隐波增加

铁矿石期权本周成交下滑，总成交量241148手，环比减少46%；总持仓量147577手，环比增加21%。其中I2105系列期权总成交143507手，环比减少30%；周末总持仓量95653手，环比增加20%；持仓量PCR值下降，最新值为3.35。铁矿石主连短期历史波动率继续上升，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率大于长期历史波动率，10日HV值为33.61%，高于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率高位运行，最新值为41.31%。

上周澳巴发运总体小幅回落。日均疏港量下降而钢厂日均铁水产量上升。港口库存增加，矿价偏强运行，期权隐波上升，05期权单边买入看涨为主，注意及时获利。

豆粕期权：标的偏强震荡，期权隐波下降

豆粕期权本周成交下滑，总成交量396897手，环比减少3%；总持仓量400995手，环比增加4%。其中M2105系列期权总成交385533手，环比增加12%；周末总持仓量385593手，环比增加4%。持仓量PCR微升，最新值为1.02。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率略高于长期历史波动率，10日HV最新值为13.65%，低于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率较低，最新值为15.89%。

美豆近期出口降低；巴西大豆各主产区天气不一，整体仍然处于正常水平。我国大豆压榨量回升；豆粕库存预计降幅放缓。生猪补栏不佳，禽类需求继续转弱；淡水鱼养殖处于淡季。粕价偏强震荡，期权隐波下降，05期权卖出虚值看跌为主。

股指期权：经济工作会议完成部署，期权可以布局牛市价差策略

海外方面，周五由于共和两党依然未能就，新一轮财政刺激计划达成初步协议，美三大指数联袂调整。同步交易的新加坡富时A50指数上涨近0.2%略显韧性。国际油价延续涨势，美油期货距50美元关口一步之遥，短期或间接利好国内，相关的顺周期板块。但需要注意的是，下周特斯拉纳入标普500指数，或导致外盘期货指数宽幅震荡，对国内股指的相关负面影响。

国内方面，近期政策、消息面偏利好。中央经济工作会议提出将保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑。同时要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，上述政策中长期利好消费、科技类板块。同时管理层明确表示，资本市场要更好发挥将储蓄转化为资本的能力，叠加券商今年承销的股、债融资规模合计已突破10万亿的利好提振，预计周初上述板块，有望提振股指延续震荡上行。

IO2101成交量的PCR值为0.55，持仓量的PCR比值为0.76，当前市场情绪积极。看涨期权的持仓量集中在行权价5100位置，看跌期权的持仓量大量集中在行权价5000。看涨期权的成交量环比减少47.28%。看跌期权的成交量减少66.53%。IO2101期权的平值期权在5000，60日历史波动率15.91%，20日历史波动率为14.61%，目前沪深300指数短期历史波动率当前处于较低位置。IO2101期权的隐含波动率处于16.04%，IO2101期权合约的隐含波动率处于较低位置，目前在波动率交易上的交易机会较少。方向性策略目前可以考虑布局牛市价差策略。

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