期权全面睇（12/21）
华夏上证50ETF分析
1、 盘面描述
12月18日上证50ETF现货报收于3.505元，下跌0.90%。
上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权总成交面额890.140亿元，权利金成交金额12.650亿元；合约总成交2522079张,较上一交易日减少22.05%，总持仓3158563张，较上一交易日增加1.42%。
认沽认购比为0.72(上一交易日认沽认购比0.66)。
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二、ETF前期行权指令合并申报制度
（1）什么是行权指令合并申报？
行权指令合并申报俗称“组合行权”，是指在行权日，同时持有相同标的的当日到期认购和认沽期权权利仓的投资者，通过对行权指令合并申报，实现到期认购和认沽期权的同步行权。
（2）行权指令合并申报有什么要求？
首先期权合约标的应当相同，比如沪深300ETF期权合约与上证50ETF期权合约不能合并申报。其次，每一单位数量的行权指令合并申报包括认购和认沽期权权利仓各一张；认沽期权行权价必须高于认购期权且必须是当日到期的期权合约。此外，合约单位必须相等。我们知道，因为标的分红等原因会导致ETF期权的合约进行调整，会引起标准合约与非标准合约的合约单位不同，而这类非标准合约与标准合约不能进行合并申报。最后，认购和认沽期权的行权数量不得超过投资者持有的相应合约权利仓净头寸。净头寸以当日到期组合策略解除后的净头寸为准。若某次申报数量超过当前可用的行权额度，该笔申报全部无效。
（3）行权指令合并申报给投资者带来什么好处？
首先，行权指令合并申报的出现有效地提高了期权投资者的资金使用效率。因为ETF期权是实物交割，到期日当天决定行权的认购期权的买方需要准备足够的现金用于行权。举个例子，行权日当日50ETF的价格是3.50元，认购期权买方提出1张行权价为3.20元的合约行权，那么投资者需要在周三准备至少32000元现金，但在周四才能收到50ETF现货，周五才能够卖出。如果在这两天内现货价格有波动，行权的投资者就可能会因此产生损失。而通过行权指令合并申报，投资者可以直接获得认购认沽两个合约行权价之差的金额，不仅缩短了资金被占用的时间，也规避了交收期间现货的隔夜风险。
其次，行权指令合并申报的出现降低了ETF期权市场中投资者交收违约的风险。其原因在于行权指令合并申报减少了实际交割的合约数量，实际上减少了每月合约到期时“被行权”的义务方人数，从而减少行权违约发生的可能。
最后，由于行权指令合并申报减少了交割风险，从而避免行权日实值期权大幅折价交易的情况发生。有时候会出现深度实值的期权合约时间价值为零甚至为负的现象，这一方面可以解释为临近到期前期权买方情绪不高，另一方面也可以解释为直接行权风险收益不确定，导致临到期时深度实值期权的持有方更倾向于折价抛售。引入了行权指令合并申报后，持有实值期权的投资者可以更方便地“变现”。
（4）投资者如何进行行权指令合并申报？
只要是行权日当日（收盘后）15:00至15:30，投资者均可向期权经营机构提出行权指令合并申报委托。而跟普通的行权指令类似，行权指令合并申报提交后可以撤销，撤销申报时间为行权日15:00至15:30，与申报时间段一致。
三、策略讨论
投资者观点
推荐策略
看大涨
可考虑买入认购期权策略，如买入50ETF2101-C-3600看涨期权。
看小涨
可考虑备兑策略和认购期权牛市价差策略：
备兑策略持有50ETF现货，并卖出50ETF2101-C-3700看涨期权；
牛市价差策略买入50ETF2101-C-3600看涨期权，并卖出50ETF2101-C-3700看涨期权。
看震荡
可考虑卖出宽跨式策略，如：卖出50ETF2101-C-3700看涨期权，并卖出50ETF2101-P-3300看跌期权。
看小跌
可考虑保险策略、领口策略和认沽期权牛市价差策略：
保险策略：持有50ETF现货，并买入50ETF2101-P-3400看跌期权；
领口策略：持有50ETF现货，买入50ETF2101-P-3300看跌期权，并卖出50ETF2101-C-3700看涨期权；
熊市价差策略买入50ETF2101-P-3400看跌期权，并卖出50ETF2101-P-3300看跌期权。
看大跌
可考虑买入认沽期权策略，如买入50ETF2101-P-3400看跌期权。
华泰沪深300ETF分析
一、盘面描述：
华泰柏瑞沪深300ETF（510300）本周收于5.065，较上周收盘上涨0.111，周涨幅2.24%。
成交量方面，华泰柏瑞沪深300ETF期权一周累计成交8414632张，较上周减少12.24%。
持仓方面，截止本周五华泰柏瑞沪深300ETF期权总持仓为1975386张，较上周增加减少8.11%。
期权成交量认沽认购比（PC Ratio）本周五为0.77，上周五为1.06。
12月认购期权 “300ETF（510300）购12月5000”周一上涨，周二先跌后涨，周三横盘，周四明显上涨，周五下跌，全周总体收高，本周隐含波动率下跌,周五收盘为12.38%。
12月认沽期权“300ETF（510300）沽12月5000” 周一低开低走，其后几个交易日震荡下行，周五略有反弹，全周总体走低。本周隐含波动率震荡,周五收盘为14.86%。
二、行情分析
技术面分析：（周期：周/日K线图）
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从周K上来看，华泰沪深300ETF依旧保持向上的趋势，经过几周的连续上涨后迎来中阴线调整，上周周略有止跌回升的意思。从日K上来看，沪深300ETF回踩至前期震荡区间后略有反弹。但是，需要注意的是临近年末资金相对谨慎，成交量不足，沪深300ETF有可能会再次考验震荡区间上沿的支撑作用。目前在沪深300ETF不跌破5/10日均线的情况下可以继续保持一定的仓位做多。
三、策略讨论
投资者观点
推荐策略
看涨
认购牛市价差组合策略：买入一份12月300ETF-C-5000看涨期权，然后卖出一份12月300ETF-C-5250看涨期权
震荡
跨式空头组合策略：卖出一份12月300ETF-C-5250看涨期权同时卖出一份12月300ETF-P-4800看跌期权。
看跌
认沽熊市价差组合策略：买入一份12月300ETF-P-5000看跌期权，同时卖出一份12月300ETF-P-4900看跌期权。
注：
1、价差组合策略，在获利后可以考虑及时移仓锁定收益。
2、作为卖方需要准备较充足的保证金并有做好止损的准备，提前做好一旦走出单边行情时如何处理的应对措施，比如买入突破方向的平值期权，或者止损离场。
庄锦荣 联系电话：18820038173
光大期货投资咨询顾问投资咨询资格证号：Z0002762
邓世杰 联系电话：18825156510
光大期货投资咨询顾问投资咨询资格证号：Z0015807
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