东海证券期权周报20201220

市场回顾

沪深300指数本周震荡上行，收复4900点，盘中突破5000点，上有压力下有支撑，多空争夺激烈，从板块上看，白酒、食品饮料、医药（医疗器械、疫苗、创新药等）、顺周期（有色、钢铁、煤炭等）等方向表现较强。本周期权市场成交量保持平稳，沪深300ETF12月18日成交量143万张，未平仓合约197.5万张，50ETF12月18日成交量252.2万张，未平仓合约315.9万张。

图1：沪300ETF期权成交统计

图2：vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权成交统计
数据来源：Wind，东海证券财富管理中心

策略解析

1备兑策略沪深两市股指从2020年7月初开始进入横盘整理阶段，已经超过5个月，目前看并未有明显突破迹象，横盘整理将会延续，从中长期看股指震荡上行是趋势。以构建胜率高，稳健策略为主，单纯看涨、或者看跌的投机策略需要市场行情大涨或者大跌配合才能有较好的盈利。目前股指还处于横盘整理阶段，不建议构建单纯看涨或者看跌策略，激进投资者可以考虑日内的看涨或者看跌投机策略，日内平仓。

（1）策略构建以沪深300ETF为例，现货沪深300ETF+卖出当月或下月虚值认购期权合约=备兑策略。
（2）认购合约隐含波动率有所回落
近期认购合约隐含波动率有所回落。以“300ETF购1月5250”为例，12月11日的价格为0.0473，300ETF价格为5.065元，期权价格相当于期权标的证券的0.93%，如果在1月合约到期前，沪深300ETF价格没有突破5.25元，将会增收收益0.93%。
（3）策略目标
投资者构建备兑策略的初衷是认为市场横盘整理或者小幅上涨，通过持有现货ETF卖出认购期权合约增强收益。

如果市场大幅上涨，选择备兑策略需考虑后续应对策略。若市场持续上涨但不愿意备兑策略被行权，可以考虑提前平仓或向上挪仓。
中长期股指震荡上行的趋势不变，短期大幅上涨的概率不高，当然不建议没有现货ETF的情况下直接卖出认购期权合约，尤其是卖出实值的认购期权合约。
2不大跌策略本周沪深两市股指震荡回落修复指标，认沽期权隐含波动率依然较高。
（1）策略适用情景
预判市场经过一定幅度的回调，再持续大幅回调的概率不大，后市会延续横盘整理或者小幅小跌、小幅上涨。如果大幅下跌愿意以执行价格买入现货。
（2）策略损益分析
目前300ETF价格为5.065，考虑到2021年1月28日沪深300ETF有效跌破4.8的概率不大，若发生大幅下跌，卖出认沽期权被行权，则相当于以行权价4.8元买入300ETF。不大跌策略适合市场不会大幅下跌或下跌后愿意买入ETF的情形，该情形下可以选择卖出虚值期权构建不大跌策略。
如卖出开仓虚值期权“300ETF沽1月4800”，价格0.0249，盈亏平衡点4.7751元，以维持保证金6000元计算，最大年化收益率为41%。
由于不大跌策略卖出的是近月深度虚值期权合约，整体来看被行权的概率不大，只要沪深300ETF在合约到期日当天没有有效跌破执行价，卖出的认沽期权合约就不会被行权，不大跌策略属于胜率高但单次收益较低的策略。

期权卖方的收益有限，若发生突发事件导致市场大幅下跌，需要注意维持保证金变化，可以考虑及时平仓或者到期以执行价买入现货300ETF。
3牛市价差策略
牛市价差策略根据选择的合约不同而有着不同的损益表现，投资者可根据自己对未来的判断来选择同时买入与卖出相同月份的认购期权合约。
（1）策略适用情景
预判市场会出现小幅上涨，可以考虑构建牛市价差策略。如买入开仓“300ETF购1月4900”，卖出开仓“300ETF购1月5250”，300ETF购1月4900的价格为0.2111，300ETF购1月5000的价格为0.0473。
(2) 策略损益分析
构建策略的最初，一份策略合约期初支付净权利金1638元是潜在最大损失，最大收益为1862元，投资者损益的平衡点是沪深300ETF价格为5.0638元，低于这个价格会有损失，高于这个价格就会有盈利。（不考虑交易费用的情况下）

4期权模拟组合运行情况期权模拟组合一号净值1.145，最大回撤0.9%，运行区间为2020/7/15-2020/12/18。

小贴士

1开户条件个人投资者参与股票期权交易，应当符合下列条件：
（1）申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元；
（2）指定交易在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参与资格或者具备6个月以上的金融期货交易经历；或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历；
（3）具备期权基础知识，通过上交所认可的相关测试；
（4）具有相应的上交所认可的期权模拟交易经历；
（5）具有相应的风险承受能力；
（6）不存在严重不良诚信记录，不存在法律法规、部门规章和上交所业务规则禁止或者限制从事期权交易的情形；
（7）上交所规定的其他条件。

2风控参数揭示限仓
新开户单个投资者权利仓持仓限额为20张，单日买入开仓限额100张，总持仓50张；
合约账户开立满1个月且期权合约成交量达到100张后，权利仓持仓限额调整为1000张，单日买入开仓限额4000张，总持仓2000张。其他上调规则详见相关通知。
保证金上浮比例
日常交易日：20%；临近到期日前3天在平时基础上再上浮10%
风险值公式
实时风险值1=按照公司保证金水平计算的客户实时价格保证金/客户衍生品保证金总额（扣除行权待交收等冻结的资金后）；
实时风险值2=按照交易所保证金水平计算的客户实时价格保证金/客户衍生品保证金总额（扣除行权待交收等冻结的资金后）；
公司维持保证金比例=按照公司标准计算的维持保证金/客户衍生品保证金总额（扣除行权待交收等冻结的资金后）；
交易所维持保证金比例=按照交易所标准计算的维持保证金/客户衍生品保证金总额（扣除行权待交收等冻结的资金后）
监控线
追保线：实时风险值1达到90%；
公司盘中平仓线：实时风险值1达到100%；
即时平仓线：实时风险值2达到100%；
公司盘后平仓线：公司维持保证金比例达到100%；
交易所平仓线：交易所维持保证金比例达到100%
限仓/强平标准
触及追保线，即时限制开新仓；
T日触及公司盘中平仓线/公司盘后平仓线，且客户未在T+1日上午10:00前补足保证金或者自行平仓，使其实时风险值1低于公司盘中平仓线，我司有权在T+1日上午十点启动平仓；
触及即时平仓线：我司有权立即启动平仓；
T日触及交易所平仓线：且客户未在T+1日上午9:30前补足保证金或者自行平仓，使其实时风险值1低于公司盘中平仓线，我司有权在T+1日开盘后启动平仓

风险提示

期权交易存在的风险包括：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的证券价格波动的风险等。

内容编辑：

许顺义证书编号：S0630614090003
上交所期权策略顾问证书编号：YA01501091

内容审核：
高文怡证书编号：S0630618070001
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