【中金固收·可转债】为了不后悔——关于转债正股的“体检 20201213

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中金固定收益研究   2020-12-20 13:29   6863   0

市场回顾及展望---   
转债市场策略展望  
类似下图的情况,近期在转债市场上多了起来。当然如果投资者经历过2018年~2019年的转债市场,对这种情况并不陌生——我们在去年的周报《波动中的虚虚实实》中也有简单分析过波动的“真伪”,简单来说,筹码集中、易受控制是这类品种的标签。不过很快投资者的就放下了这个话题——毕竟,过去两年来这个问题没有给投资者带来更进一步的麻烦——但对于未来,比如放眼一年,这个问题会变得更重要一些。在此,我们在对近两年272个在20个交易日内正股跌去20%以上的样本进行复盘的基础上,简单介绍几个有效识别、规避这类品种的技巧和指标。(注:以下讨论均限于数量分析,不代表我们对相应个券的看法)



1、当筹码集中时,各级别的K线都会开始“不自然”,一个典型的特征是“尖刺”过多。更明确地说,是相比于K线的实体部分,上、下影线占比明显高于正常水平。例如在日线上,上下影线代表日内出现了波动但最终未形成趋势或新的共识,最终被拉回——其出现是比较自然的,但如果过多,就不太符合常理。例如下图为嘉友转债正股在大幅下跌前的状态。



当然,实操中逐个用肉眼观察效率偏低,也容易加入主观的判断。可以简单用滚动的“影线实体比”来刻画,程序逻辑如下,实现比较简单,不展开说明。举例来看,上述提及的嘉友在正股大幅波动前该指标已经超过2.5(设n为21),与用作对比的隆基(一般认为是白马品质)差异明显。经过我们更多测算,一般认为该指标超过1.75则需注意,超过2甚至2.5则意味着彼时风险已经较大。当然,该指标本身也会随着市场而起落,而正股所存在的风险本身也随着时间而不同,作为投资者一般来说关注过去2个月的极值情况足以。






2K线实体本身,在自然的情况下是呈随机分布的。尤其在自然交易的市场中,一般少见多个连续K线实体长度、方向都近似的——因为市场不会每天复制前一天的信息反馈过程。那么有一种形态就比较值得怀疑了,例如下图有连续17个小阳线。



这个形态的量化方法更加简单,只需要计算连续n个交易日K线实体长度的变异系数即可。一般来说,当n为8时,该指标降至0.7以内则要引起足够的注意。





3、另一类“不自然”发生在连续的阳线或阴线上。一般来说股价的动量效应在各个级别都存在着,阳线后接阳线或阴线后接阴线也并不少见——但一般这都显示了一定程度上的趋势。而若后一个阳线的实体大部分都在前一个的实体内部,这就是一种少见而不自然的现象了——这与“趋势”相悖。不过,这种现象即便能刻画,得到的指标也并不连贯,我们也并不强求,更多将其作为前两种的补充和印证。



4、股东数目与股份质押。不少筹码过于集中的股票都有股东户数少(1万户以内)的特点,以及在上涨中出现了大比例的户数减少,虽然有人可以解读为“去散户化”,但实际的后续表现并不乐观。但这个数据的问题在于更新频率慢,同时这一数据能发现的问题,用前面的方法也容易发现。因此,实践中,我们建议把这一数据多用于验证和解释。至于质押数据,同样有更新频度不足的问题,不过尚且及时,同时对前述方法有一定互补性。经验上,大股东质押比例超过85%(通常限售)或无限售质押比例超过45%属于风险略高的水平。




所以,我们为什么在此时要重提这个问题?因为往后看,也许我们要面对一个与此前两年不同版本的市场,我们要更为积极地为转债正股做“体检”。在2019年1月中旬,我们首次提出Easy Ball,此后两年该策略表现强劲,包括现在依然在为投资者拿回超额回报——但不要忘记过去两年我们始终处于一个相对宽松的环境。我们近期的感受是,市场的状态已经出现了变化,这预示着未来接近一年的时间,我们可能要比过去两年更多地用到排除法。而至少现在,我们开始积累一些值得排除的标准了。


一周市场回顾





  转债/公募EB一级市场跟踪  本周新公告了三个转债预案,分别为和佳医疗(5.82亿元)、通达电气(6.56亿元)和川恒股份(11.6亿元);证监会与交易所共新受理四个转债预案,分别为仙乐健康(10.25亿元)、隆华科技(8亿元)、久量股份(5亿元)以及起帆电缆(10亿元);弘亚数控(6亿元)过会;正丹股份(3.2亿元)、锋龙股份(2.45亿元)、九洲集团(5亿元)、朗科智能(3.8亿元)、一品红(4.8亿元)和天壕环境(4.23亿元)拿到核准批文。目前待核准发个券共36只,合计约1005.34亿元;已过会未核准个券共16只,合计约143.16亿元。


私募EB信息追踪 本周没有新增私募EB,一只私募EB获反馈。



相关报告 波动中的虚虚实实,波动前的消音时刻




报告原文请见2020年12月11日中金固定收益研究发表的研究报告






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