可转债入门科普第五节:不一样的故事

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可转债简讯   2020-12-20 13:29   7572   0
至此,想必我们已经了解了转债的基本知识。在绝大多数情况下,故事都是按照我们所设想的剧本在发展,但是中国股市怪事多,还有各种骚操作。下面我们来讲一讲那些不一样的故事。
(1)满足强赎条件以后,公司就一定会宣布强赎吗?
答案当然是,不一定。但是大多数情况下是会宣布强赎的,因为公司害怕还钱,但是少部分却不会宣布强赎,而且保证在未来一段时间即使再次满足强赎条件,也不会强赎。这么做大概有五个原因:
一、宣布强赎会导致大量可转债转股,正股的股票数量增多,而一家公司的价值在一定时间内是一定的,股票数量的增多会导致市盈率和市净率等估值指标的升高,进而造成股价的下跌。有的公司现阶段不想正股被转股产生的股票稀释,所以宣布不转股。
二、转债利息很低,如果有一些公司的股息率要大于转债的利息,公司可能会选择在分红以后再宣布强赎。
三、公司的大股东自己就持有较多的可转债,尤其是当转债溢价较高时,宣布强赎后,溢价会在短时间内趋近于0,大股东也不想损失掉溢价的这一部分收益,所以宣布不强赎。
四、宣布强赎后,不是所有人都会转股,每次都会有一部分转债持有人因为疏忽等原因,忘记了转股,像万里转债总规模才1.8亿,有六千多万的可转债没有转股,公司一下子要拿出这么多钱强赎,会有很大的现金流压力。
五、转债剩余规模很小,转不转股影响不大,尤其是其中一些溢价率较高的转债,宣布强赎以后溢价迅速归0,会给转债持有人造成很大损失,会影响公司在转债持有人心中的形象,公司为了维护自己的形象,所以宣布不强赎。
前四个原因还有一个重要的附加条件,就是对自己的股价有信心,以后有的是强赎的机会,不然肯定都是马上宣布强赎的。
(2)满足下修条件以后,公司就一定会宣布下修吗?
答案也是,不一定。有两种情况:
第一种情况,公司想下修,但是受到限制
来自人的限制。因为跟上节说的一样,一旦下修,意味着股权的稀释,这是没有持有可转债的股东不愿看到的。而持有可转债的股东,在表决是否下修的时候,又没有表决权,所以,一部分公司无法通过下修提案,有的即使通过了,也很难将一修到底。(一修到底指的是,假设转股价是10元,现在股价是5元,将转股价也下修到5元,称为一修到底,此外还可以将其下修到7元、8元等) 尤其是一些股权分散的公司,小股东只在乎自己的股价,才不管你可转债怎么样,导致下修的难度增大。所以综合来看,虽然持有可转债的股东没有表决权,但是股权集中的、大股东持有较多可转债的公司,下修难度相对较小。
此外,频繁下修意味着公司很缺钱,会影响公司形象,而且下修意味着股权稀释,会进一步打压股价,尤其是在熊市,很容易陷入越下修、股价越低、越难强赎的恶性循环。
此外,下修还受到净资产的限制,还是假设转股价是10元,现在股价是5元,如果公司净资产是7元一股,转股价下修的极限就是7元,因为如果转股价比7元还低(称为破净下修),相当于贱卖了公司的资产,所以法律规定下修转股价不能低于净资产。所以为了避免破净无法下修或者没法一修到底,可以选择市净率高于1的正股的可转债。说句题外话,虽然不能破净下修,但是可以破净发行,也就是发行时的初始转股价可以低于每股净资产,不过破净发行的也比较少,因为这也相当于是贱卖。(市净率=市值/净资产=每股股价/每股净资产)
第二种情况,公司没有回售压力,不想下修
一般情况下,公司下修是为了避免回售。回售期在到期前的前两年就开始了,回售的压力会变成转股的动力,但是事情总有例外嘛,不是所有满足回售条件的都会感到回售的压力,有两种例外:
一、有的转债就没有回售条款:这种一般是金融业为主,尤其是银行,大部分已经破净了,没法下修,很可能要到期还钱,如果有回售条款就很可能变成四年就还钱了,还不如不设这个条款,等到六年后再还钱。
二、回售价格低于转债当前价格:假设回售价连本带息是102元,但是有神秘力量导致转债价格是103元,这个时候你还愿意回售吗?而且随着越临近回售期,转债价格本身就会逐渐趋近于回售价,回售套利空间会越来越小,如果再有资金把转债价格抬一抬,抬到高于102元,就可以避免大家回售。而且回售的机会一般一年只能行使一次,这次不行使就得等来年了,所以回售的压力也只是短期的。当然有没有资金去抬转债价格,谁也不知道,这里提以下,只是希望大家了解这个逻辑。
(3)强赎是公司促转股的唯一选择吗?
答案还是,不一定。发可转债的最终目的是为了转股,而促转股的最佳手段就是强赎,但是促转股可不止强赎一种办法,还有其它两种办法:
第一种,套利导致大量转股。前面讲套利法说过,进入转股期后,如果有较大的负溢价,就会有很多人买入转债然后转股套利,这种行为也被戏称为‘搬砖’,如果负溢价比较大,套利的人就比较多,就会造成大量的转股,像福莱因为走势平稳,且出现了-4%+的负溢价,仅一天就有30%+的可转债完成了转股。至于负溢价是怎么产生的,可能是市场的作用,没准也有神秘力量的操纵,也可以是多种因素共同作用的结果,具体是哪种,就没人知道了。
第二种,到期时转股价值大于到期赎回价值。假设一个可转债今天就到期,转债价格110元,转股价值108元,到期赎回价值107元,你会怎么办,肯定要么卖出,要么转股,被卖出的可转债最后肯定也是转股,因为转股价值大于到期赎回价值。所以一个可转债即使不能完成130%的强制赎回,但是只要转股价值大于到期赎回价值,大家就不会选择赎回。当然这都是基于理性人的假设。像电气转债现在就有是这个情况(20201211),上面的例子就是指它。电气转债还有几个月到期,上市公司也是一点不紧张,一方面是公司财大气粗,二是对自己的股价有信心,即使达不到强赎的条件,但是只要让转股价值大于到期赎回价值就行了。
(4)可转债100%下有保底吗?
答案仍然是,不一定,保底的前提是,不管转债价格如何变化,只要符合条件就能进行回售或者到期赎回,拿回面值和利息,绝大多数情况下都是这样的,但是这有一个前提,就是上市公司能够支付面值和利息。如果不能,事情就变得很麻烦了,当然,还只是麻烦,不是完蛋。
首先公司没钱,可以促转股,可以通过下修等手段,尽可能地将可转债转换为股票,避免还钱的压力。
如果无法促进转股又无法还钱的话,有的公司发行可转债时有担保,可以要求担保方还钱,但是近年有担保的越来越少了。如果无法促进转股、又无法还钱、又没有担保,公司很可能要违约了,这个时候公司可能就要变卖资产或者破产清算了,对转债持有人来说,能拿回多少钱就看运气了。因为还没有发生过违约的,所以违约后具体怎么弄还没有经验可以借鉴。但是不管问题如何复杂,对我们来说操作都很简单,那就是知道公司可能违约,就及时卖出。不要想着公司如果还钱还能挣个差价,市场上好的转债那么多,不建议火中取栗。
当然,没必要过于担心违约的问题,因为一般的看法是,一家公司上市已经不容易了,发可转债的门槛更高,所以一般还钱都是没问题的,目前还没有出现过既不能转股,又不能还钱的情况。
还有一种极端情况就是公司退市,一般是因为公司经营不善或者违法违规。刚出来的新规是,公司退市,可转债同步退市,就没法转股了,就纯粹是一张债券了,只能到期还钱了,所以不要买价格太高的转债,买面值附近的,亏也亏不了多少。而且说退市也不是马上退市,会有15天的整理期,在这段时间卖出可转债就行了,最好不要想着以后公司还钱,还是那句话,不要火中取栗,等到最后本金也拿不回来。


可转债入门科普系列:
可转债入门科普第一节通俗易懂的可转债
可转债入门科普第二节可转债超额收益的来源
可转债入门科普第三节可转债常用的八种策略(1/2)
可转债入门科普第四节可转债常用的八种策略(2/2)


本节内容就到这里,后面会持续更新,内容简单通俗,帮助小白快速入门。
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以上仅是个人经验总结,并非投资建议,如果据此进行交易,后果自负。


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