可转债

一、核心逻辑：

可转债的本质是一张债券 + 一张认购权证。如果正股价格连续上涨，转债的内在价值也会跟随上涨。

可转债是下有保底的，因为它是一个特殊的债权，具有债性。在最差的情况是持有到期，或是回售给上市公司，不会发生本金亏损。如果以100元面值以下买入必能保底；进入回售期后，回售价是高一级的保底。

上市公司有极强的动力让转债持有人转股，债主变股东，本金都不用还了，99.99%的可转债最终都转成股票，这是可转债投资的根本本质。以海马转债（125572）为例，累计下调80%的转股价至3.6元，大股东抛光可转债为下调转股价投赞成票，公司高调宣布回购已流通股票（结果却在条件具备的情况下一股不买）等三大狠招，虽然将大幅亏损却毫无还手之力的中小股东折腾得够呛，但这不妨碍海马转债从105元的回售价涨到了135元，由此可见转债投资者的相对优势。

另外可转债在国内发行有严格的审批，有各种条件，如最近3年连续盈利，最近3年净资产收益率平均10%以上，可转债发行后，资产负债率不得高于70%等。上市公司有各种手段促成债转股，最终不还钱的违约成本太高，在中国可转债的历史上没有发生过违约的情况。

二、几个概念：

转债内在价值 = 正股价/转股价*100

转股溢价率 = 转债价格/内在价值-1

转股溢价率是转债价格超过内在价值的比率。转股溢价率越低，说明你为可转债的看涨期权付出的成本越低。像荣泰转债价格是109元，内在价值是96，转股溢价率为13.5%

综上，可转债的价格越低，防御性就越强，显示出债性。低于90元的可转债，转债价格下跌空间极小。可能还会遇到下调转股价，转债价格就能回到100元；

转股溢价率越低，进攻性就越强。一旦正股上涨，转债的内在价值就快速提升，可转债价格就会跟着上涨。在熊市里，优先选择转股溢价率在20%以下，并且价格低于95元的可转债，安全性高

三、国内外可转债比较

（1）国内票面利率平均在1.6%左右，美国市场可转债很多期限是20-30年的长期零息债，纯债券部分的价值要明显低于国内。

（2）初始转股溢价率低。国内有时只是象征性的上浮1%，或是10%，美国大部分是溢价20%有时甚至是50%以上。国内为转债内含的看涨期权支付的成本低。

（3）转股价向下修正条款更容易触发。国内会因为预期转股价向下修正，出现可转债价格上升的现象。国外很多可转债没有向下修正转股价条款，靠发行公司自觉，下调概率低，下调幅度小。

（4）转股价向下修正条款更灵活。当正股送股、转增、配股、增发时，均会按其稀释比例调整转股价格。分红也会调整转股价，国外一般不纳入转股价格调整范围。相当于转债持有人既享受了债券利息，又取得了股票分红收益

四、可转债的四大要素

1、 初始转股价

转股价就是以什么样的价格转换成股票，基本上按照可转债募集说明书公告日前20个交易日均价和前一交易日公司股票均价之间的较高者。

转股价是可转债最重要的元素，是计算转债内在价值的关键。当正股价高于转股价，转债的内在价值就超过100，正股价低于转股价，转债的内在价值就低于100。

2、强制赎回条款

强制赎回条款是在转债的转股期内，如果正股价在一定时间段内（连续30个交易日至少15或20个交易日）高于转股价的130%，上市公司有权按照约定的赎回价（一般是103元、或是面值+最后一期利息）赎回未转股的可转债。

本意是上市公司催促转债持有人将债券转换成股票。转债持有人要么在市场上直接卖出可转债（转债价格在130元左右），要么直接转股。会有极少数投资者什么都没做，最终只会得到103块。

当上市公司发布强制赎回条款，就意味着正股股价已经是转股价的130%，转债的内在价值已经是130元。强制赎回条款是转债投资胜利的号角。

3、向下修正转股价条款

假如上市公司股价在一定时间段内，低于设定的一个阈值，上市公司有权在一定条件下下调转股价。下调后的转股价一般不低于特定日期前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者，同时不低于最近一期的每股净资产。条款需要出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过方可实施。基本上每次下调转股价后都会引起转债价格的上涨。

下调转股价是可转债的起重机，是熊市中投资可转债赚钱的重要原因。

4、回售条款

转股价可以理解为上市公司的定增价，上市公司遇到熊市可以拖着不下调转股价，等待牛市以最初转股价转股，从而更少的稀释股东股份。

回售条款的意思是：在可转债存续的一定时间内，如果正股价低于转股价的一个阈值，转债持有人有权利将可转债按照103%回售给上市公司。本意是如果上市公司继续不作为，转债持有人有权回售。所有上市公司都不愿意走到这一步，后续要么拉抬股价，要么下调转股价，尽量远离回售保护区，回售价就成了保底价

举个例子：xx转债初始转股价9.38元， 30个交易日至少15个交易日不低于转股价130%（12.19元），强制赎回；30个交易日至少15个交易日低于转股价的80%（7.5元），公司有权提出向下修正；在可转债最后2个计息年度，任何连续30日正股价低于转股价的70%（6.57元），转债持有人有权按照面值+利息回售给上市公司

五、投资策略

1、保底线

三条保底线，分别是到期安全价，回售价、面值。

第一条安全线：持有到期是转债投资最差的结果，到期还本付息，持有人能够拿到的就是每期利息和到期赎回价。以高能转债为例，不考虑税收和折现，每年利息加本金，能够收回107元左右。所以到期安全价就是107左右。

第二条安全线：回售安全价为102元。

第三条安全线：面值100元。

以上三条安全线是保底的，价格越低，安全性越高，都是未考虑资金成本。

如果考虑资金成本，不同年化收益率要求对应不同转债价格，可以计算出来。总体上买入可转债的价格越低，到期年化收益率就越高。这也是转债最多跌到80块左右的原因，因为80块对应的年化收益率有很高，5%左右的年化收益率+看涨期权，会吸引足够多的人购买转债。

2、建仓价格

可以根据对正股的理解，来设置不同的建仓价格：

股性强、波动大、题材突出、业绩好、盘子小、高PB，转股意愿大、溢价率合理、分红高的，建仓价格就可以高一些；

股性弱，波动小、没有题材、业绩差、盘子大、PB小于1（转股价没有下调空间）、无回售、转股无动力、溢价太高、有违约可能、分红少，建仓价格就低一些。

3、目前的投资策略

（1）买入90元以下的可转债，纯债年化收益率3%左右，没有本金亏损的风险。遇到下调转股价，转债有上涨到100元的机会。回避正股市净率低于1、有潜在违约风险的转债。

（2）90-100元的可转债中，优先选择转股溢价率低的转债。转股溢价率越低，说明你为可转债的看涨期权付出的成本越低。

（3）放长期来看，99.99%的可转债最终都会是在130元以上转股成功，意味着每笔投资都会有超过30%以上的回报，向上没有封顶，向下有绝对的底部。遇到下调转股价就能赚一波；遇到正股反弹，也能够赚上一波。可转债是熊市跑赢指数、获取正收益的投资利器