读懂隐含波动率，OKEx研究员的期权对冲策略

据市场分析公司Skew最新数据，6月9日，比特币未平仓期权已达15亿美元，33天前未平仓头寸刚突破10亿美元，这表明一个多月的时间里涨幅达50%。
比特币期权市场火爆的同时，各家交易平台也在上线新的数字货币衍生品。6月4日，全球领先的加密资产交易平台OKEx正式上线ETHUSD期权合约，加上此前上线的BTC期权，OKEx目前已上线两款期权产品。
与许多刚接触期权的投资者过于关注期权价格不同，专业的交易员在进行期权交易时，都是通过观测市场隐含波动率的大小来判断期权价格的贵贱，期权交易的本质是波动率交易。
如下图是OKEx上的到期日为2020年3月27日到期的看涨期权报价列表。当交易员看到这样一份期权报表时，通常关注买一价和卖一价的隐含波动率报价。如果买一价的隐含波动率过低，交易员就会买入期权做多一份Delta对冲组合；如果卖一价的隐含波动率过高，交易员就会卖出期权，做空一份Delta对冲组合。

那么如何判断隐含波动率报价的高低呢？现在我们就介绍一种常用工具：波动率锥。
我们选择2015年12月31日至2019年12月24日的比特币每日收盘价数据，构造5日，10日，30日，60日，…，180日等，一共8组不同期限的历史波动率数据。为了减小估计偏差，我们将上述历史波动率乘以相应的调整系数：

其中，h是每个子序列的长度（例如20日波动率的h为20）；n是子序列的个数。
在加入调整因子后，我们求出每个序列的最大值、最小值、中位数与四分位数，结果如下表所示，随后我们便可做出比特币市场2016年至今的波动率锥图。
期限（日）
最大值
75%分位数
中位数
25%分位数
最小值
5
0.146
0.044
0.026
0.015
0.002
10
0.106
0.045
0.029
0.017
0.002
30
0.089
0.047
0.034
0.023
0.007
60
0.081
0.048
0.037
0.028
0.010
90
0.079
0.050
0.037
0.032
0.013
120
0.075
0.051
0.040
0.033
0.016
150
0.073
0.050
0.040
0.033
0.018
180
0.073
0.052
0.042
0.037
0.021

比特币市场波动率锥具有均值回归的特征，其中的隐含的价值在于：通过比较期权的隐含波动率（IV）和历史波动率锥的相对位置，即可判断期权报价是否被高估或者低估。如果某一期权的隐含波动率落在波动率锥上的高位区间（例如75%分位数以上），那么未来波动率将会下降，该期权的价格被高估；反之则被低估。当然，交易者在使用波动率锥工具时，也可以选择90%和10%两个分位数，此时判断正确的概率更大一些。

需要强调的是，在OKEx页面上的隐含波动率是基于当前整个市场报价的统计数据，而在使用波动率锥时，必须使用BSM期权定价模型反推得到的市场隐含波动率。求BS隐含波动率的一种简单方式是在Excel上输入BS公式后通过单方程求解获取。另外在计算时注意单位的统一：由于标的资产价格和执行价格均采用USD计价，因此在计算时我们将期权价格也采用USD计价。例如，针对20200327和20200103到期的看涨期权，我们可以求得以下BS隐含波动率列表：

正如在现货市场中我们会吃下报价较高的买单和报价过低的卖单；在期权市场上买一价和卖一价会根据市场行情随时变化，此时我们根据期权到期期限和最新的隐含波动率报价，确定该期权在波动率锥上的位置。当市场出现以下情况时，即出现交易机会：

在上述列表中的BS隐含波动率报价，大多数期权合约的BS隐含波动率在3%-4%左右，处于波动率锥的25%-75%区间内，因此在此时刻并未出现交易机会。
OKEx作为全球著名的数字资产交易平台之一，其平台的设计以及服务也十分贴心。6月1日，OKEx在WEB端进行了期权简选的全新升级。用户可在期权简选内获得更智能的合约推荐，还能无跳转直接下单，畅享更快捷、更智能的期权交易。此次升级，对于想要体验期权合约的投资者而言是个很好的福音，降低了使用门槛，显著提升了用户体验。