可转债遭 “爆炒”：谁在入场，价投、套利机会几何

可转债近期出现暴涨暴跌，但在一些关注可转债市场的买方机构人士看来，可转债市场的行情突然变化并不影响既定的价值投资或套利策略。

作者：洪小棠封图：图虫创意

导读

壹 || 一些可转债的换手率正在不断刷新历史记录。此外，一些可转债的成交额也破天荒的达到了数十亿乃至上百亿的规模。业内人士认为，可转债的行情呈现出了游资炒作的特征。贰 || 可转债的剧烈波动，是否会对该市场中的价值投资策略或传统套利策略带来影响，买方机构给出的答案是否定的。

可转债的剧烈波动行情还在持续。

10月27日，今天转债（123051）、晶瑞转债（123031）两只可转债盘中均因跌幅达20%出现临时停牌，此前这两只可转债一度因上涨20%而触发临停；而在此前一日，可转债因上涨或下跌达20%而出现大面积临时停牌。

在业内人士看来，可转债的疯狂行情与部分游资的炒作助推有关，而可转债T+0及不限制涨跌幅限制的交易制度也为游资的进入提供了炒作空间。

虽然可转债近期出现暴涨暴跌，但在一些关注可转债市场的买方机构人士看来，可转债市场的行情突然变化并不影响既定的价值投资或套利策略。

游资助推

一些可转债的换手率正在不断刷新历史记录。

例如在10月21日当天，万里可转债、蓝盾可转债的换手率均一度超过125倍，其中蓝盾可转债的成交额甚至超过了正股蓝盾股份同日的总市值。

此外，一些可转债的成交额也破天荒的达到了数十亿乃至上百亿的规模。

再如10月26日当天，共有多达20只可转债的成交金额突破20亿元，其中8只可转债成交额突破50亿元，更有通光可转债、宝莱可转债两只可转债的成交额突破百亿，分别达186.32亿元和130.31亿元，而同期两只可转债的正股通光线缆、宝莱特的市值分别仅有48.13亿元和50.88亿元。

业内人士认为，可转债的行情呈现出了游资炒作的特征。

“可转债的剧烈波动呈现出了换手率高、成交额大的特点，这极有可能与一些游资的参与炒作有关。”北京一家中型券商可转债分析师表示，“因为本身可转债市场的流通盘比较有限，边际定价敏感度高，不用很多资金就能够实现价格影响。”

在业内人士看来，游资之所以“盯上”可转债市场，也与该市场的T+0以及不限制涨跌幅的交易机制有关。

“因为没有涨跌幅限制，加上有一些做日内T+0回转交易的机构参与，所以会导致可转债的成交量爆拉。”上海一家私募机构投资经理表示，“很多做日内回转策略的机构之前是以做融券T+0为主，现在可转债市场的规模大了，所以这些机构估计也跑到这个场子里来了。”

“日内交易的特点是正反馈会越来越强，越来越多的机构进场后，成交量会放大，股价波动也会加大，反而有利于捕捉日内的机会，所以也会进一步刺激可转债价格波动的放大。”上述私募投资经理表示。

值得一提的是，可转债的剧烈波动已经引起监管层的关注，例如沪深交易所已通过点名重点监控的方式来对可转债波动风险进行提示和防控。

价投、套利机会

可转债的剧烈波动，是否会对该市场中的价值投资策略或传统套利策略带来影响，买方机构给出的答案是否定的。

“只要价格合适，溢价率可控，正股具有成长性，一些可转债中长期来看仍然是价值投资的标的。”北京一家中型公募机构基金经理表示，“因为价值投资是看长线逻辑，而且这一次的可转债行情并没有让转股溢价率偏出太多。”

Wind数据显示，截至10月26日收盘，沪深两市存续的可转债数量达307只，合计债券余额为4336.29亿元。

经济观察网记者计算发现，上述307只可转债截至10月26日的平均转股溢价率约为26.25%，纯债溢价率则为47.88%。

“因为是含权债权，从转股溢价率来说，平均高出20%多并不算是一个特别高的水平。”上述基金经理指出，“因为要考虑可转债有债性打底的特点，相当于风险敞口也是低于正股的，因此会有一定的转股溢价。”

但仍然有部分可转债出现了明显的溢价率过高的情况，例如包括横河转债、亚药转债、正元转债在内的11只可转债在10月26日收盘的转股溢价率均超过了100%，其中横河转债溢价率最高达236.13%。

“转债溢价率过高未必是正股价值被低估导致的，还有整体的流通盘大小、市场交投情况、转股条款等许多因素所影响。”前述可转债分析师表示，“但超过100%的溢价率仍然是比较高了，投资者需要注意风险。”

此外，也有一些可转债仍然处于折价状态，这在前述募人士看来，该市场的套利空间也仍然存在。

例如截至10月26日，仍然有包括福莱转债、上机转债等在内的31只可转债存在折价现象，其中福莱转债的折价率最高，达15.10%。

“这说明转债市场的套利策略空间是仍然存在的，哪怕是个别可转债已经暴涨暴跌了。”前述私募投资经理表示，“但是具体的套利操作也需要看正股的成长性和风险，不能一概而论。”

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