【白糖期权周报】20200920

如果您还没有关注我们，您可以点击上面蓝字↑↑“糖仁汇”关注我们，甜蜜的事业需要您的共同参与！

■基本面情况：截至 9 月 18 日当周，原油回升带动原糖反弹。10 月合约收于 12.76 美分/磅，周上涨 6.96%。郑糖在现货和农产品配合下节节攀升。SR2101 周五收于 5345 元/吨，周涨幅 3.3%。
■期权交易情况：截止到 9 月 18 日，本周郑糖期价上涨 3.3%，总持仓量约为 12.3 万张，成交量约为 3.2 万张。。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.36，P/C 持仓量比例为 0.43。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 11.11%，平值看跌期权隐含波动率为 15.19%，20 天历史波动率为 12.84%，20 天历史波动率在历史 50 分位数的位置，当前波动率偏高。
■策略推荐：推荐买入 SR101-C-5300，卖出 SR101-C-5400。

期权策略跟踪

■单一期权策略：看涨期权多头和看跌期权空头本周盈利，看涨期权多头盈利较好。
■方向性债务价差：看涨期权牛市价差盈利。
■波动率策略：跨式多头盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1. 预计印度马邦 10 月 15 日开榨。预计收获面积增长 29%至 106.6 万公顷。甘蔗收获量约为 8155万吨。187 家糖厂将运营。
2. 截至 9 月 1 日，巴西中南部乙醇库存达 94.5 亿吨，同比增长 16.25%。但 5 月 1 日，乙醇库存同比高 114.02%，增长的下降主要由于产量的下降和需求的恢复。
3. 糖业集团 Tereos 预计，由于受到蚜虫侵害，今年甜菜的平均单产将下降 12％。甜菜的收获量预计将比 2019 年下降 9％。由于播种面积增加 3.5％，部分抵消了单产下降。
4. 9 月以来，巴西桑托斯港排队正在变少，如在 Rumo 码头从 45 天减少到 20 天。原因是码头（T-12A）开始提供糖服务以及港口运营步伐加快。这几周宣船量也在下降。本周宣船 59 万吨。
5. 泰国 8 月出口 39.27 万吨，其中原糖 15.89 万吨，白糖 2.67 万吨，精制糖 20.71 万吨。最大出口地区仍是印度尼西亚达 10.98 万吨。2020 年泰国累计出口 489.64 万吨

供需
原糖方面，宏观市场上，原油反弹，美元和雷亚尔仍处震荡。原糖对原油走势有所跟随。但美股持续走弱，宏观因素仍有较大不确定性。基本面方面并没有太多变化。欧洲已经开榨，印度也预计在 10 月中旬左右开榨，目前预估欧洲减产 100 万吨左右，至 1600 万吨，而印度则可能产量恢复至 3200 万吨左右。市场对这些公开信息缺乏兴趣。我们认为后期对价格产生影响得基本面不确定性在于：1、印度能否顺利开榨和出口补贴是否继续实施。2、亚太四季度到一季度得需求。3、天气对糖料作物得影响。另外伦敦白糖 10 月合约交割 34.57 万吨，这是历年来最大的 10 月合约交割量。这与伦白糖 10-12 月价差平水，同时原白价差保持 90 美元/吨以上吸引炼糖厂交割有关。同时关注到即将交割得纽约 11 号原糖10 月合约持仓量在逐步下降，但 10-3 月合约交割也从前期-0.7 左右回升至-0.6，价差的回升将更有利于交货方在 10 月交割。持仓方面，整体持仓继续下降，显示市场回归观望，但商业空单的回补正在支撑市场。郑糖方面，在下游贸易商库存偏薄，且现货市场气氛回升的情况下，本周现货端继续保持强势，量价齐升。基差较前期的不到 200 元/吨，走阔至 300 元/吨左右。期货方面，农产品走势强劲和现货氛围火热带动期货上行。产区库存不多和加工厂去库存阶段是近期价格走强的主要支撑。但 9 月末甜菜开榨，同时内外价差走阔至 1100 元/吨，远期的进口到港量，也令市场相对谨慎。对于下周的进口数据，我们估计 8 月进口在 25-30 万吨左右。同时跟踪泰国出口数据下来，估计 19/20 榨季走私量保持低位不到40 万吨。

总结
总的来说，原糖仍处于震荡区间，短期基本面暂无明显方向，短期跟随宏观因素波动为主，中期仍偏多。郑糖在现货端对价格有所支撑，偏强震荡为主。国庆节临近，波动增加，注意风险控制。周度参考区间 5250-5420。市场分析
交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
波动率分析
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货