波动率卖方续持防期权市场情绪再度高涨

张革金融团队中信期货研究

市场成交规模持续回落，短期情绪偏进攻，中期较稳定。期权策略方面，趋势以偏多思路为主，波动率卖方建议继续持有，同时持续关注不同期权标的的套利机会。

策略推荐：波动率卖方续持，短期偏多思路

股指方面，进入平稳期，慢牛依然值得期待。经济弱修复、政治局会议证伪货币收紧、中美扰动阶段缓和，股市下行空间有限，短期上行驱动需要资金面配合，预计上证综指围绕20日均线附近波动，陆股通重回净流入可能是行情重启的关键信号，操作层面依然建议持有为主。

期权策略方面，结合我们目前对于股指的观点，趋势策略以偏多思路为主，建议以波动率中性的牛市价差组合或合成现货多头进行，同时以Gamma Scalping参与标的的日内震荡。波动率交易方面，波动率卖方建议继续持有，但注意做好及时的风控，特别是需要关注Gamma部位风险。同时持续的关注不同期权标的表现差异带来的套利机会。

风险因子：1）期权市场情绪再度高涨

策略回顾：周度策略与日度策略均表现稳定
我们在上周的策略报告中推荐了趋势交易短线为主，波动卖方择机进入。从市场的整体情况看，由于期权隐含波动的整体震荡表现，同时每日观点策略与周度策略保持一致，平均收益率-1.10%。
市场回顾：市场成交规模持续回落，短期情绪偏进攻，中期较稳定
上周，标的市场呈现整体偏强走势，期权市场成交规模持续回落。四种期权品种日均成交额50.60亿元。沪市300ETF期权、上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比45.71%，30.81%，7.95%及15.53%，各市场占比较稳定。

期权市场成交量PCR与成交额PCR均呈现自高位大幅回落的态势，同时市场的整体成交重心持续偏上，期权市场短期交易情绪转向进攻。持仓量PCR与偏度指数整体持续下跌，目前已经回复至今年3月底的水平，期权市场投资者的中期谨慎情绪持续转弱，整体市场对后期持有相对较稳定的预期。

一、策略回顾与推荐：波动率卖方续持，短期偏多思路
上周策略跟踪：趋势交易短线为主，波动卖方择机进入
我们在上周的策略报告中推荐了趋势交易短线为主，波动卖方择机进入。从市场的整体情况看，由于期权隐含波动的整体震荡表现，期权做空波动率组合表现较稳定，各期权市场平均收益率-1.10%。

同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，每日观点策略与周度策略保持一致，平均收益率-1.10%。具体的期权日度观点，可以查阅每日的金融日报。

股指观点：进入平稳期，慢牛依然值得期待

上周指数企稳回升，外部环境阶段趋稳之后，股指贴水大幅收敛，政治局会议证伪货币收紧预期之后，权益市场下行风险基本解除。但考虑到上证综指3400点附近存有大量套牢盘，短期复制7月上旬行情的难度也较大，预计上证综指围绕20日均线附近震荡。

经济弱修复、政治局会议证伪货币收紧、中美扰动阶段缓和，股市下行空间有限，短期上行驱动需要资金面配合，预计上证综指围绕20日均线附近波动，陆股通重回净流入可能是行情重启的关键信号，操作层面依然建议持有为主。风格方面，PMI数据暗示经济难以强修复，周期补涨空间终究有限，叠加政治局会议提及内循环，我们认为受益于国产替代以及消费升级且具有成长性的细分行业龙头可能受资金追捧，预计中证500跑赢沪深300、上证50。

期权：波动率卖方续持，短期偏多思路
结合目前我们对于股指的观点：慢牛依然值得期待。因此期权趋势交易方面短期以偏多思路为主，建议以波动率中性的牛市价差组合或合成现货多头进行。同时从近期的市场表现看，期权标的日内受市场情绪影响，出现较大振幅的情形逐渐变多，在此市场结构下，对于日内趋势转向拿捏较准的投资者可以期权买权进行趋势波段交易，对于趋势波动信心较差的交易者，可以更多的以Gamma Scalping参与标的的日内震荡，赚取Gamma部位的收益。

波动率交易方面，上周整体维持高位震荡的水平，但从目前情况看，我们预期隐含波动率将持续表现偏弱的格局。首先，市场整体波动率水平仍处于2016年以来的85分位数以上，整体仍偏高，回落的空间较大。其次，最近隐波维持高位主要因素来自于中美博弈，但从短期来看中美博弈进入相对冷静期，对隐波的拉高作用逐渐减弱，隐波大幅冲高的可能性较低。因此波动率卖方建议继续持有，但注意做好及时的风控，特别是需要关注Gamma部位风险，在近期市场大幅波动下，Gamma部位给空波动率组合带来了较大的亏损。

同时在近期市场风格不断转换的过程中，可持续的关注不同期权标的表现差异带来的套利机会。目前来看上证50指数与沪深300指数由于不同板块权重上的差异，市场风格在金融及科技板块转换的过程中，两者表现也有较大差异，投资者可以持续关注由于标的趋势差异带来的不同期权品种的套利机会。

风险因子：1）期权市场情绪再度高涨

二、流动性分析：市场成交规模持续回落

上周，标的市场呈现整体偏强走势，期权市场成交规模持续回落。四种期权品种日均成交额50.60亿元。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比45.71%，30.81%，7.95%及15.53%，各市场占比较稳定。

三、市场情绪分析：短期情绪偏进攻，中期较稳定

上周在标的整体偏强走势的带动下，期权市场成交量PCR与成交额PCR均呈现自高位大幅回落的态势，同时市场的整体成交重心持续偏上，期权市场短期交易情绪转向进攻。

从偏度指数及持仓量PCR来看，上周持仓量PCR与偏度指数整体持续下跌，目前已经回复至今年3月底的水平，期权市场投资者的中期谨慎情绪持续转弱，整体市场对后期持有相对较稳定的预期。

四、波动率分析：期权隐含波动率高位震荡

上周，期权市场隐含波动率整体呈现高位震荡的态势，上半周略偏弱，下半周再度走高。但整体而言，本周认购与认沽期权隐波互有涨跌，市场多空情绪持续博弈。在此情绪下，隐波大幅冲高的可能性较低，但仍需关注本周前半段的情绪表现。

从波动率曲面来看，目前四种期权的认购与认沽波动率曲面均较平滑，同时也可以看到，波动率曲面的结构在经历了前段时间短期的认购高于认沽后，再次转变为认沽高于认购的结构，市场短期情绪再度回归谨慎进攻。

五、主要策略跟踪：牛市价差组合表现较强

我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整。

从上周的整体情况来看，由于标的价格的整体偏强走势，牛市价差组合表现较强，熊市价差组合表现较差。同时隐含波动率的整体震荡，波动率策略表现均较稳。由于市场整体稳定向上的走势，对冲策略中，保护型期权组合表现较稳定，期权备兑组合表现较强。

波动率卖方续持 防期权市场情绪再度高涨

波动率卖方续持防期权市场情绪再度高涨