一周期权荟｜农产品期权 — 棉花强势上涨

上周农产品涨跌不一，饲料原材料小幅调整，白糖止跌企稳，棉花出现强势上涨。

豆粕美国农业部发布12月供需报告。报告上调2020/2021年度美豆压榨量0.15亿蒲式耳，出口保持不变，结转库存从1.9亿蒲式耳下调至1.75亿蒲式耳，不及预期的1.69亿蒲式耳。全球范围内，下调2020/2021年度阿根廷大豆产量，从5100万吨下调至5000万吨。巴西大豆产量1.33亿吨不变。报告对于美豆出口未做调整，库存水平高于预期，报告发布后美豆冲高后回落。美国农业部报告下调了美豆的结转库存，但调整幅度不及预期，加上11月已经有了超预期的调整，12月继续调整边际效应已经大幅减弱。因此市场反应略偏利空。

南美方面，过去两周，南美大豆主产区降雨有了明显改善，阿根廷和巴西大豆的播种进度逐渐赶上，巴西大豆的播种已经完成90%，进入尾声。阿根廷大豆的播种也已经过半，到了1月份早熟的大豆即将收获上市。美国农业部目前对巴西大豆产量的预估是1.33亿吨，对阿根廷大豆产量的预估是5000万吨，供应潜力依然巨大。
由于国内大豆进口量大，库存高企，但下游走货偏慢，近两周油厂压榨量明显下降，豆粕库存压力山大。被迫停机的油厂增加，近一周豆粕库存一度小幅回落，但预计未来两周压榨量将逐渐回升，分别为195万吨、200万吨，豆粕库存下降的态势可能会暂时转变。
11月份尽管生猪存栏继续增长，不过，由于目前已进到冬季，天气转冷，各地非洲猪瘟疫情依旧不间断点状散发，对猪源造成一定的损伤，因此扩张速度稍有所放缓，且部分地区大猪出栏增加，养殖户有观望情绪，采购饲料积极性不佳，共同导致了11月份的猪饲料产量小幅减少。据天下粮仓调研团队的调查数据显示，纳入调查的全国1135家饲料企业11月份饲料总产量为11035488吨，较10月份的11911491吨减少876003吨，降幅在7.35%，但较去年同期的9499544吨增长16.17%。
目前大豆进口供应充裕，压榨量大，而豆粕需求虽然一直在增长，但还略显宽松，饲料产量近期也有回落。但长期而言，需求端的持续向好是肯定的，后期豆粕需求还将边际提速，豆粕长期继续看好。

棉花美国农业部（USDA）最新发布的12月份全球棉花供需预测报告，2020/21年度全球棉花总产2480万吨，较上月调减48.1万吨；全球消费量2517.5万吨，环比调增34.3万吨；进出口贸易量约939.8万吨，较上月调增7.2万吨。全球期末库存2123.3万吨，环比大幅调减85.2万吨。USDA的调整，我们认为还没有到位，特别是在经济持续复苏情况下的需求，还有较大的上调空间，预期本年度的期末库存有望继续大幅下调。

据中国棉花信息网库存调查数据显示，11月底全国棉花商业库存总量约457.07万吨，较上月增加137.87万吨，增幅43.19%，同比增长7.4万吨，幅度很小。国内今年的库存压力较小，明显低于前期的市场预期。
国储轮入方面，目前内外价差在2000元以上，暂时看不到回落到800以内的动力，估计12月份难以实质性启动收储。结合目前的市场形势，估计是以外棉快速上涨来收敛价差，但国内纺织企业的竞争力并没有明显的下降。
下游方面，相比前期有所好转，纱线价格有上调。进入12月以来，纯棉纱市场行情逐步好转，棉纱价格上涨，截止当前常规32/40支品种成交价格上涨300-500元/吨不等，局部纺企报价上涨近1000元/吨，40支需求好于32支，价格涨幅略大；50-60支棉纱市场供不应求，价格涨幅较大，成交价上涨约1000元/吨，局部报价上涨2000元/吨。下游实际采购需求明显增加，包括织厂的订单增加以及贸易商投机性补库的增加。
新年度供需平衡表会持续性向好的方面调整，下游重新启动，加上棉花价格处于洼地，估计近期棉价将以稳步上行为主。

农产品期权波动率观察：豆粕平值认购隐波上行明显

豆粕上周以震荡为主，认购隐波大涨，认沽隐波大跌，后市看涨情绪较高；玉米价格震荡整理，隐波上亦未有明显变化；
棉花价格上行，平值认购认沽波动率明显下行，后市震荡概率依旧偏大；
菜粕价格小幅下行，平值认购隐波大幅下行，多空博弈依旧较为激烈；
白糖价格继续低位整理，平值认购波动率上行，平值认沽波动率下行，白糖后市或依旧震荡整理为主。

- END -本文内容来源喜鹊资本研究部统筹：靖熹  | 编辑：刘建强  | 视效/音效：彭月

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