为什么跑不赢长期认购期权

            为什么跑不赢长期认购期权
                     于德浩
                     2020.9.5
路遥知马力。我发现，如果我们预期未来是中长期牛市，即使方向看对了，也很难跑赢一直持股不动的长期认购期权。什么原因呢？
我们先看一下50ETF购9月2800，当前是短期剩余仅18天的实值期权；但在2020.1.23日挂牌开盘时是剩余240天的长期实值认购期权。一直持股不动的累积收益是，0.5559/0.3241=1.7倍。这里的期权价格大体走势，是从开盘价0.3241元，历时4个月下跌至最低0.0872元；然后用时2个月大幅反弹暴涨至最高0.8900元；最后回调震荡下跌至当前的0.5559元。
这期间正股股价的走势是，从起始的大约3元，下跌2个月至最低2.5元；然后反弹3个月到3.0元；突然大涨1个月到最高3.5元；最后，回调震荡至当前的3.356元。这里注意的是，当正股刚开始缓慢反弹2个月时，对应的认购期权价格走势是不涨反跌的。
再看一下当时的长期虚值期权合约购9月3200，其走势是从开盘起始的0.1279元，下跌5个月到最低0.0110元；突然暴涨1个月到最高0.5071元；最后2个月下跌回调震荡至当前的0.1768元。现在属于短期实值期权，累积收益是0.1768/0.1279=1.4倍。
如果，我们中间瞎折腾买卖短期认购期权，当时自以为能够高卖低买，但实际半年下来，往往跑不赢大智若愚的持股不动，甚至还是累积负收益。就是说，当时，看着股价上涨时，短期30天的能跟随上涨+30%，而长期认购只有跟随+8%；可长期最后来看，反而持有长期认购才是最后赢家。虚值期权当时也是看着跟随涨幅更大；但，最后实值期权反而累积收益更高。
这里有个最重要的原因就是，我们可以大体估计未来是中长期牛市；但是，无法预测某个局部高点或局部低点。当时，我们自以为我们能够预测短期的高点和低点；或者事后，我们以为我们是当时犯了错误没能预测对。从另一个角度看，如果我们承认股价短期涨跌本质就是随机的，那么我们中途预测高点或低点就是徒劳的，与我们当时搜集信息和分析信息的具体能力无关。
从具体的操作来看，如果要跑赢市场，那么“重新买回的价格要低于逢高卖出的价格才行，而且必须得有重新买回这个操作。”比方说，认购期权价格从0.1上涨到0.2元，然后回调下跌至0.1元，最后再上涨至0.4元。我们初始投入10万元本金，买入100张期权（1张=1万份）。在局部高点0.2元卖出变现20万元；然后，在局部低点0.1元处，重新买回为200张认购期权；最后，在0.4元时，我们才能有200张的80万元的风险资产市值。
如果，我们简单的持股不动，那么就是100张期权，初始10万元的市值；先变成20万元市值，然后又跌回10万元市值；最后，又涨为40万元市值，一直都是100张期权。
可是，我们一般的交易操作，往往是风险资产的市值变2倍时，我们会止盈一半，卖出50张期权。变成10万元现金+50张期权，中间从0.2元回调下跌至0.1元时，我们很开心锁定了收益，或者至少保住了本金10万元。当最后价格变为0.4元时，我们的资产是10万元现金+50张期权的20万元市值；但这要小于一直不动的40万资产市值。
由于人性恐惧，低价买回是很难实际执行的。比方说，当价格从0.2元回调下跌至0.1元时，人们往往以为“还要继续下跌”，根本就不敢买回。其实，如果你只是想战胜市场，那么只要你的买回价格低于卖出价格就行。就是说，若你在0.2元卖出，在降价30%时的0.14元买回也是对的，即使你没能买在最低点，也能战胜市场；只要你坚信，认购期权价格还要反弹上涨至0.2元以上。
我们中途瞎折腾短期认购期权，最后总收益不高，还有一个更重要的原因，就是不敢投入太多。很显然，短期认购期权，若一旦方向看反，就会被清零；所以，一般只是投入30%的可用资金。但是，长期认购期权，由于剩余期限是很长的180天，一般不会被清零；所以，可以投入很多，甚至是全仓。
长期认购期权的简单一直持有，可以减少频繁的误操作，不会踏空行情。比方说，这次股价的最大上涨，是仅仅4天，正股价格就暴涨+17%；对应的认购期权是几十倍到几百倍的涨幅。若是长期持有，那么50倍的最大涨幅就终于等来了；而如果是短线操作，一般人们往往5倍或10倍就止盈了。那个人们后来看到的短期认购期权最高涨200倍，能有几个当时身处其中的人，敢抓住或赌一下那个机会？
股价运动变化是随机分布的一种分形。比方说，在月线图来看，股价是一路上涨的；但在更细的周线图或日线图来看，某一个月的初态到末态的上涨，是随机又涨又跌的。同样的分形，在日线图来看，股价几乎不涨不跌；但在超短的15分钟K线来看，股价也是“大起大落”的。
我们对于中长期股价的走势判断，是比较确定的；但对于短期预测是没有什么把握的。这就如同物理学中，“宏观是确定的，但微观是随机的。”所以，我们应该看大略，而去忽略一些细枝末节；不要因为一些小细节而因小失大。

对于布林线通道的应用。对于长期的月线图，如果股价触及中轨线或下轨线，应该买入期待反弹；如果触及上轨线但不突破，通道比较平行，那么要适当止盈；如果能够突破上轨线，这是强烈做多的信号。当前，股价2020.7月份突破上轨线，8月份还在以上收盘，那么9月份还是应该大概率上涨，强开启一轮较大的牛市上涨。
对于周线图。如果是处于较宽阔的上行通道，股价在上轨线附近，那么就应该继续看涨，趋势是不会轻易改变的。当前是涨一周跌一周，还是在上轨线下方附近，但没有明显偏离上轨线并向中轨线靠拢，所以，估计下周应该是上涨的概率更大。应该继续持股待涨。
对于短期的日线图。这个主要看扩口与缩口。当布林线开始扩口，股价沿着上轨线大涨时，当然是继续看涨；但是，如果有3个交易日，股价开始偏离上轨线并靠近中轨线时，这基本就意味着短线大涨结束，将进入快速回调及缩口窄幅震荡的行情。缩口平行震荡期，要一般持续时间较长，中轨线一般有支撑作用，但股价不会立即上涨。就是说，当股价回调至中轨线时，正股股票可以买入待涨，防止可能又突然反弹暴涨，毕竟再跌也跌不了多少了。但，对于认购期权，应该不要过早买入，因为时间减值太大，震荡不涨或小幅下跌，都会让短期认购期权有-50%的大幅减值。总的来说，若是在日线图的布林线缩口平行震荡期，应该是短期期权的最佳空仓期。因为，不管是认购还是认沽期权，都会有时间价值的大幅耗损。
但是，当缩口震荡时间已经很长，（两个月以上），那么就应该到了扩口选择的时机了。在布林线通道的缩口末期，应该买入认购期权待涨。因为，倘若中长期看涨，那么大约70%概率会突然大涨，30%概率突然大跌。
对于超短线的15分钟K线的布林线通道。这个，由于期间扩口与缩口太频繁，上行与下行通道转换的也太快，很难去预测把握。这个只能是适当参考，当与中长期指标冲突时，应该被忽略掉。