高位震荡美豆期权策略如何选择？

　　一、美豆期货及期权行情变化

　　上周12月份USDA供需报告公布，由于目前压榨利润较好，美豆压榨量上调了0.15亿蒲，其他各项未有调整，因此期末库存下降至1.75亿蒲，高于此前市场的预期1.69亿蒲。另一方面中方采购进度放缓，美豆出口数据偏低，2021/2022年度大豆净销量16.8万吨，而此前预期净销量为40~115万吨。全球来看，2020/2021年度大豆产量下降，压榨增多，期末库存由8652万吨下降至8564万吨，但也高于此前市场预期的8511万吨。报告并未调整市场关心的巴西大豆产量问题。
　　美东时间12月11日，芝商所大豆期货1月合约(ZSF1)窄幅震荡，收于1160.4美分/蒲式耳，月同比微涨0.7%。当日大豆期货总成交26.2万手，其中主力合约ZSF1成交12.9万手。大豆期权总成交6.1万手，环比下降46%。市场交投较为平淡。
　　从成交持仓分布来看，看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1200和1150，各成交3493和2827手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也为1200和1150，各持仓20060手和14764手，反映出市场普遍认为美豆期货价格短期在1150至1200区间内运行概率较大。
　　图表1:美豆期货主力合约行情

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　图表2:美豆期货及期权每日成交量走势

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　图表3:CBOT大豆期权成交热力图

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　图表4:CBOT大豆期权持仓热力图

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　二、波动率指标变化
　　每月公布USDA供需报告前后，市场预期往往会有明显变化，反过来也可以通过期权隐含波动率来判断市场情绪。12月初以来，OZSF1期权合约的隐含波动率一直下降，只在11日当天有小幅增加，14日最新隐含波动率为14.44%，稍高于20日历史波动率。时间期限更短的周期权ZS3Z0合约的隐含波动率也是持续减小，甚至低于20日历史波动率。合约临近到期，市场认为标的期货价格处于区间震荡，分歧较小，因此期权上也没有太多溢价。
　　图表5:美豆期货价格与期权隐含波动率走势

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　图表6:OZSF1合约隐含波动率与历史波动率走势

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　图表7:ZS3Z0合约隐含波动率与历史波动率走势

　　数据来源：芝商所国际衍生品智库
　　三、高位震荡下的美豆期权策略
　　国际衍生品智库分析师认为，当前美豆收获已完成，处于销售旺季，压榨上升而出口略显疲软。此外还受巴西产区降水及收获情况影响。市场反映出对于美豆期货价格区间震荡的看法，如果贸然交易期货，难有盈利空间，很可能频繁止损。可以选择策略丰富的美豆期权，如果对于美豆小幅看涨，可以买入OZSF1平值看涨期权，反之小幅看空，可以买入OZSF1平值看跌期权。由于合约临近到期，而且当前隐含波动率较低，Gamma变化较大，一旦方向做对，可以获得高收益率。同时期权相比于直接交易期货成本更低，买方即使方向看错，损失也较小，这也是末日期权的交易方法。要注意的是到期前如果获利要及时止盈。
　　此外，结合目前标的期货价格运行区间，前期卖出虚值看涨期权或者虚值看跌期权可以继续持有，来赚取时间价值。例如卖出压力位1200的看涨期权或卖出支撑位1500的看跌期权。
　　图表8:OZSF1合约买入看涨期权策略模拟

（文章来源：国际衍生品智库）

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