高位震荡 美豆期权策略如何选择?

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ZWY   2020-12-16 23:34   10770   0
  一、美豆期货及期权行情变化
  上周12月份USDA供需报告公布,由于目前压榨利润较好,美豆压榨量上调了0.15亿蒲,其他各项未有调整,因此期末库存下降至1.75亿蒲,高于此前市场的预期1.69亿蒲。另一方面中方采购进度放缓,美豆出口数据偏低,2021/2022年度大豆净销量16.8万吨,而此前预期净销量为40~115万吨。全球来看,2020/2021年度大豆产量下降,压榨增多,期末库存由8652万吨下降至8564万吨,但也高于此前市场预期的8511万吨。报告并未调整市场关心的巴西大豆产量问题。
  美东时间12月11日,芝商所大豆期货1月合约(ZSF1)窄幅震荡,收于1160.4美分/蒲式耳,月同比微涨0.7%。当日大豆期货总成交26.2万手,其中主力合约ZSF1成交12.9万手。大豆期权总成交6.1万手,环比下降46%。市场交投较为平淡。
  从成交持仓分布来看,看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1200和1150,各成交3493和2827手;看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也为1200和1150,各持仓20060手和14764手,反映出市场普遍认为美豆期货价格短期在1150至1200区间内运行概率较大。
  图表1:美豆期货主力合约行情
  数据来源:芝商所国际衍生品智库
  图表2:美豆期货及期权每日成交量走势
  数据来源:芝商所国际衍生品智库
  图表3:CBOT大豆期权成交热力图
  数据来源:芝商所国际衍生品智库
  图表4:CBOT大豆期权持仓热力图
  数据来源:芝商所国际衍生品智库
  二、波动率指标变化
  每月公布USDA供需报告前后,市场预期往往会有明显变化,反过来也可以通过期权隐含波动率来判断市场情绪。12月初以来,OZSF1期权合约的隐含波动率一直下降,只在11日当天有小幅增加,14日最新隐含波动率为14.44%,稍高于20日历史波动率。时间期限更短的周期权ZS3Z0合约的隐含波动率也是持续减小,甚至低于20日历史波动率。合约临近到期,市场认为标的期货价格处于区间震荡,分歧较小,因此期权上也没有太多溢价。
  图表5:美豆期货价格与期权隐含波动率走势
  数据来源:芝商所国际衍生品智库
  图表6:OZSF1合约隐含波动率与历史波动率走势
  数据来源:芝商所国际衍生品智库
  图表7:ZS3Z0合约隐含波动率与历史波动率走势
  数据来源:芝商所国际衍生品智库
  三、高位震荡下的美豆期权策略
  国际衍生品智库分析师认为,当前美豆收获已完成,处于销售旺季,压榨上升而出口略显疲软。此外还受巴西产区降水及收获情况影响。市场反映出对于美豆期货价格区间震荡的看法,如果贸然交易期货,难有盈利空间,很可能频繁止损。可以选择策略丰富的美豆期权,如果对于美豆小幅看涨,可以买入OZSF1平值看涨期权,反之小幅看空,可以买入OZSF1平值看跌期权。由于合约临近到期,而且当前隐含波动率较低,Gamma变化较大,一旦方向做对,可以获得高收益率。同时期权相比于直接交易期货成本更低,买方即使方向看错,损失也较小,这也是末日期权的交易方法。要注意的是到期前如果获利要及时止盈。
  此外,结合目前标的期货价格运行区间,前期卖出虚值看涨期权或者虚值看跌期权可以继续持有,来赚取时间价值。例如卖出压力位1200的看涨期权或卖出支撑位1500的看跌期权。
  图表8:OZSF1合约买入看涨期权策略模拟
(文章来源:国际衍生品智库)
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