画出风险损益图 。
A 多头， 标的资产价格上升盈 限，下降时风险 仅
B看跌多头，标的资 产价格上升风险仅为保证金，下降时盈利
C为熊市期权套利，风险和收益都是有限的
D看跌空头，标的资产价格上升时，盈利仅为保证金，有限，价格下降时，损失风险无限。
故选D，负偏性，损益偏向损失
一、关于期权的隐含波动率问题！ 摘要：市 场对期权的关注 来越高，期权波动 率微笑曲线成为 期权主流 交易模 我们可以利用Skew值来判断行情偏向以及给出对应的投资策略。当标的资产发生“右偏”时，对应的期权Skew0，表示价格下跌概率较大，虚值认估期权隐含波动率更高，其价格也更贵。
关键词：期权 波动率微笑曲线 Skew值计算
2015年2月9日50ETF上市交易以来， 对期权的关注度也越来越高。在海外期权衍生品发展较早，很多机构都在使用衍生品，包括共同基金、私募、大学捐助基金、保险基金、其它基金会、养老金、投资银行和商业银行等等.波动率套利是最常用的手法之一。
一、期权波动率微笑曲线
波动率是指金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反应金融资产的风险水平。波动率越高，说明金融资产价格波动越剧烈，资产收益率的不确定性越强。波动率越低，金融资产价格波动越平缓，资产收益率的确定性越强。
目前市场上主要有历史波动率、预测波动率、隐含波动率。
历史波动率是指：在过去某一段时间内收益率的波动程度。选择计算历史波动率的时间间隔不同、时间段不同，历史波动率也会不同。通过标的资产在过去某一段时间内的市场价格计算历史回报率的标准差，得到历史波动率。
预测波动率是指通
二、华尔街对冲基金女神是怎样炼成的 提到华尔 街对冲基金经 脑海中多半会浮现这 样 的形象——白人 ，犹 ， 天赋异禀，口若悬河。他们要么如比尔-艾克曼和丹尼尔-罗布那般风流倜傥，要么如史蒂夫-科恩与大卫-泰伯那般“聪明绝顶”，再要么如雷-达里奥和卡尔-伊坎那般老谋深算。看着眼前这位金发美女，实在很难把她与对冲基金经理联系在一起。
南希-戴维斯(右一)与孙思远(左一)在纽约举行的Battle of The Quants对冲基金峰会上发表演讲。
然而，南希-戴维斯(Nancy Davis)恰是一位有悖传统印象的对冲基金经理——她金发碧眼，面容姣好，气质极佳。与南希相识是在纽约某对冲基金峰会上，她与我是同一场分论坛的演讲嘉宾。演讲结束后，不少对冲基金经理围上来寒暄提问，递过来的名片都是以CFA、PhD开头，南希则从容不迫地为他们逐一排忧解惑。
能为一帮博士与特许金融分析师答疑解惑，南希是有足够底气的——她曾为高盛集团工作10年，担任过信贷、衍生品和OTC交易部门主管，离职后加入摩根大通旗下对冲基金Highbridge任投资经理，后创立自己的对冲基金Quadratic Capital。扳指算来，南希已在顶级金融机构拥有17年交易经验，可算得上华尔街最资深的对冲基金经理之一。
南希出生于美国佛罗里达州坦帕市(Tampa)，母亲是一位高中老师，父亲已退休赋闲在家。南希家是第三代美国移民，祖辈来自欧洲中部小国奥地利。高中之前，南希一直热衷户外运动和音乐，对马术、帆船都有研究，还曾在管弦乐队担任过低音吉他手。高中毕业后，南希以优异成绩考取乔治华盛顿大学(George Washington University)，成为一名经济系本科生。
童年的南希天真烂漫，酷爱马术等户外运动。
“我把奖学金投资到期权市场挣钱”
“乔治华盛顿大学并不是通常意义上能直通高盛的学校，高盛一般只在常春藤学校招聘。”谈起自己的母校，南希十分谦虚。也许是为了弥补学校名气的不足，南希在校期间异常地努力：“我对数学很感兴趣，修了许多金融衍生品课程，并尝试理解统计、概率与期权。”凭借优异的成绩，南希获得了总统学术奖学金(Presidential Academic Scholarship)。
1994年南希(右一)高中毕业，以优异成绩考取乔治华盛顿大学经济系。
但对于南希来说，成绩好、拿奖学金还远远不够：“期权领域有很多机会，就算在学生时代，也可以拿出一点钱来投资，我当年就是这么做的；我没有把钱花在购物、吃饭、旅游等其他事情上，而是投资到了期权交易。”通过把奖学金和兼职收入投资到期权市场，南希不仅自己承担了大学期间所有的学费和生活费，还额外挣得了一些收入。
这段经历也为南希的未来职业生涯奠定了坚实的基础。“把自己的劳动所得投入到市场，并由此赚取更多的钱是一件非常美妙的事情；我当时就是这么进入期权领域的，这并不是我的工作，而是我的热情所在。”南希表示：“期权有着非对称性的回报(Asymmetric Payout)，而这一切取决于概率分布；如果你的意见与市场相左，你就可以通过期权在市场上获利或控制风险。”
“我在高盛的成功应该归功于团队”
1998年，南希作为优等毕业生(Magna Cum Laude)从乔治华盛顿大学毕业。凭借优异的成绩和期权领域的投资经历，她获得了高盛的青睐，成为一名卖方交易员(Sell Side Volatility Trader)。在交易建模方面崭露头角之后，南希被邀请到高盛风险套利部工作，研究传统的波动性策略，如离差与相关性交易机会，以及相对价值与波动性套利等。
2002年，高盛的风险套利部被并入到自营部。在新的部门编制里，南希开始进行信贷和资本结构套利的工作。通过期权建模，她成功颠覆了自营部传统的风险套利模式——南希设计出多套期权交易策略，利用公司杠杆收购和派发股息等机会，进行风险套利操作。不久后，她设计的策略取得了巨大成功，也从此改变了高盛自营部对期权的使用方式。
对于自己的成功，南希谦逊地归功于团队：“高盛的学习氛围非常好，还有许多优秀的导师为我提供指导。”2003年，南希正式成为高盛集团信贷、衍生品与OTC交易部主管(Head of Credit, Derivatives, andOTC Trading)。随后，高盛的风险套利部转型成为传统对冲基金，南希的期权交易范围也扩展到大宗商品、信贷、外汇、利率、抵押贷款、股息、股票等领域。
“离职自创对冲基金皆因行业机遇”
南希于2008年初从高盛辞职，成为摩根大通旗下对冲基金HighbridgeCapital的投资经理。在Highbridge，她管理着约5亿美金规模的衍生品投资组合。但没过多久，南希再次辞职，与合伙人一起创立了自己的对冲基金Quadratic Capital。谈到离职原因，南希表示，金融行业监管发生了巨大的变化，正是这一机遇令她做出自立门户的决定。
南希接受路透社“Inside Hedge Funds”栏目专访。
“离开原本待遇优厚的工作去成立自己的公司是一个重大决定，但我看到了期权市场的巨大机遇，尤其考虑到低收益的市场环境、系统性抛售、监管变化、以及交易商风险承受能力因监管变化而大幅下滑的现状。”南希表示：“另一方面，实体经济仍在投资期权市场，从而造成供需不平衡，市场的巨大机遇促使我做出这个决定。”
对于自己的对冲基金Quadratic，南希一直非常自豪：“大多数宏观对冲基金的投资组合是Delta One衍生品，其回报呈线性，风险管理的方法是止损；而Quadratic的投资组合完全基于期权及其衍生品，所以很清楚投资组合的亏损极限是多少。我们使用低波动性策略，运用凸性(Convexity)为投资者创造收益，其投资回报又呈非对称性。”
“期权交易是一件非常好玩的事情”
南希从不掩饰对期权交易的热爱：“我叫自己Option Girl(期权女孩)，因为我热衷用期权做投资。”南希的对冲基金涉及五大类资产，包括大宗商品、外汇、信贷、利率、股票，其投资组合完全基于期权和掉期期权。南希表示，这么做是为了保护投资者的资金安全：“我们投资组合的风险很明确，而盈利的关键在于投资题材和策略是否奏效。”
南希(左一)接受新浪财经孙思远(右一)纽交所独家专访。
当前环境下，全球期权市场流动性充足，期权投资者也更加多元化。许多人利用期权来对冲风险，其他人则以出售期权来获取回报。完全基于期权和掉期期权建立的投资组合，其表现往往优于Delta One投资组合(由股票、债券、期货与远期组成的投资组合)。Delta One投资组合呈线性回报(Linear Payout)，而期权的非对称性则令投资者更容易收获高回报。
“相对于一般的投资组合，期权投资组合更加复杂，但也更加有趣和激动人心。”南希表示：“因为市场总在不断变化，这里涉及到许多具体概念，比如期限结构(Term Structure)，即在不同到期日期的价格波动；还有期权偏态(Skew)，即不同期权行权的价格波动。概率意味着期权交易的一切，那些对数学和统计学感兴趣的人们，期权会非常好玩。”
“我要改变男性统治华尔街的现状”
对冲基金可算是全世界压力最大、技术含量最高的行业之一，全美名校的高学历工科男云集于此。我问南希是否有因为该领域女性太少而感到困扰，她却自信地告诉我：“有研究表明，女性对待风险的方式与男人不太一样，女性投资者可能更为保守，她们倾向于减少波动降低风险保护资金，因此更加值得被托付。”
南希在全球顶级商业论坛SALT Conference上作为主讲嘉宾发言。
“有时当人们看到对方是金发白人女性(Blonde)，就难免产生一些成见；但当你感受到对方的言谈和智慧时，你会很快改变看法。”南希表示：“投资者想要实现财富的增值，只要你能为大家带来回报，他们不会在乎你是男是女；市场最终在乎的是盈利的效率，为客户做出正确决定，为他们创造收益才是最重要的。”
对于在对冲基金领域的成功秘诀，南希表示，要与投资者形成良好的互动，让他们了解基金运营状况，让客户相信自己的交易策略，同时创造更高的回报：“对冲基金领域的女性的确不多，我现在要改变这个现状。我也想鼓励所有女性和其他年轻人，要追随自己的热情和兴趣。无论你做什么，只要你钟爱自己所从事的，并充满热情，成功就会随之而来。”
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