「黄金期权报告」多事之秋，巧用黄金期权乘风破浪

　　来源：国际衍生品智库
　　一、十一期间黄金价格一波三折
　　十一长假期间，因美元指数收跌，美国9月就业增长放缓幅度超过预期，美国总统特朗普新冠病毒检测结果呈阳性，打击了风险情绪。人们重新燃起了对美国将出台旨在缓解疫情经济影响的刺激计划的希望。9月非农负面信号强烈，稍早公布的美国9月制造业活动意外放缓，因新订单回落，上周美国初请失业金人数有所下降，但仍高于大衰退期间的水平，以上消息已经支撑黄金的避险吸引力，实现连续八个季度收涨。美国劳工部周五发布的备受关注的就业报告显示，9月份就业增长放缓幅度超过预期，30多万美国人永久失去了工作，在11月3日总统大选激烈角逐前，可能会给特朗普总统造成打击。目前迫切需要出台更多财政刺激措施，以帮助经济从新冠疫情引发的衰退中复苏。
　　图表1：COMEX黄金期货价格走势
　　数据来源：芝商所
　　图表2：当前合约十一期间表现
　　数据来源：wind 国际衍生品智库
　　十一期间重要信息点评：
　　1、美国总统大选前的最后一次月度非农就业报告出炉！最新数据“爆冷”，美国9月非农就业人数仅增加66.1万，不及预期的85万，9月份就业增长放缓幅度超过预期，30多万美国人永久失去了工作，在11月3日总统大选激烈角逐前，可能会给特朗普总统造成打击。COMEX最活跃黄金期货合约在数据公布后，一分钟内成交量为1118手，交易合约总价值超2.1亿美元。目前迫切需要出台更多财政刺激措施，以帮助经济从新冠疫情引发的衰退中复苏。就业市场复苏放缓是迄今为止表明美国经济进入第四季挂上低速档的最强劲信号。如果投资者越发担心选举结果推迟的前景，那政治不确定性持续更长时间，可能会在未来几周推动金价上涨。
　　2、刺激方案一波三折带来新的不确定性。美国众议院上周四批准了民主党提出的一项2.2万亿美元的计划，以进一步缓解冠状病毒大流行带来的经济压力。10月6日，特朗普出院后推特上发表了“停止谈判”消息后，美元指数飙升接近94关口，黄金和美股大跌，特朗普不按常理出牌令市场出现了短暂的恐慌。仅仅一天之后（10月7日）他发布了一系列推文呼吁分批次实施刺激计划，一改此前一篮子货币刺激政策作风，改为具有针对性的‘单边救助措施’，其中提到佩洛西要求的针对航空公司的250亿美元的援助计划。投资者对于刺激协议仍报希望，提振了市场的风险偏好。
　　3、英欧分歧难缩小。英国下议院周二（9月29日）批准英国内部市场法案，给予内阁推翻脱欧协议的权力，尽管这项立法招致欧盟威胁采取法律行动，并在执政的保守党内部掀起动荡。英国脱欧谈判首席代表弗罗斯特：对目前剩余时间不多了感到担忧，渔业方面的分歧存在难以缩小的风险，在国家援助问题上仍然存在分歧。欧盟提出的“公平竞争环境”要求是为了防止其他成员国未来效仿英国的做法。而对英国政府而言，“主权”似乎比“无协议”脱欧造成的经济冲击更加重要。欧盟和英国都提高了对于期待达成协议的调门。如果双方立场不出现根本性改变，要打破当前僵局并不容易，这样的不确定性将确保金价在中长期内维持在上升通道中。
　　二、黄金期权表现分析
　　十一期间，COMEX黄金期权成交量182805张,日均成交量36561张，占期货总成交量的16.58%。
　　从一周运行图表可以看出，本周（10月5日至今）无论是成交量还是持仓量，都有比较明显的增加，同时看跌看涨比例（P/C Ratio）保持在0.50附近，表明期权投资者对于黄金看法还是偏向乐观的。
　　图表3：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图
　　数据来源：芝商所，数据截至2020年10月07日
　　图表4：COMEX黄金期权一周运行情况
　　数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2020年10月07日
　　从持仓热力图来看，对于12月合约而言，目前持仓仍然集中在1900附近，但是对于21年1月、21年2月等远月合约，持仓则主要集中在1850附近。
　　图表5：COMEX黄金期权持仓热力图
　　数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2020年10月07日
　　从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，目前黄金价格震荡运行为主，但是隐含波动率则持续走低，当前12月合约的隐含波动率为19.72%，低于平均值。
　　图表6：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势
　　数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2020年10月08日
　　三、如何利用黄金期权乘风破浪？
　　目前而言，美元仍然是眼下对黄金最大的推动力，并且在过去6次大选中，金价和美元在大选前都有很强的负相关性，并且这种相关性一直持续到大选，甚至往往会加强。如拜登获胜并且民主党占据美国国会大多数的话，美元将陷入最为疲软的状态，因为利率走低，而更多财政刺激以及加税会出现，黄金因此会走高；另外，从历史数据也能看出，美国共和党当选后黄金会承压走低。过去6次大选中，黄金市场在大选前的表现是比较混杂，但共和党当选后金价则往往会走低。
　　除了大选，黄金价格走势还受制于美国财政部推出的新一轮刺激计划的效果。如果双方不能在近期达成协议，刺激法案出炉的时间可能会推迟至11月大选后，甚至可能推迟到明年1月新的国会组建后。
　　短期来看，黄金市场的持仓还没有为美国大选做好准备，但长期来看，包括美联储在内的世界多国央行维持宽松政策不变，长期实际利率持续走低。美国及全球经济仍有下行压力，在央行购金需求持续的趋势下，黄金价格本轮牛市仍将受到基本面的支撑。
　　整体而言，短期内美国大选结果难测，同时如果两党不能就刺激方案达成协议，金价维持震荡的可能性大，结合当前黄金期权隐含波动率持续走低的背景，建议短期黄金期权操作以卖出看跌期权为主，例如卖出COMEX黄金12月看跌期权；长期来看，黄金价格继续走高仍是大概率事件，建议逢低买入看涨期权为主。
　　图表7：黄金期权短期操作以卖出看跌期权为主
　　数据来源：芝商所 QuikStrike