【作者：老徐话期权】
“我们一般称双买策略为主动式交易,而双卖为被动式交易,唯有交易技巧及心理状态更好的,才能在买方的策略中游刃有余”
什么是双买策略?
同时买入同一月份相同或不同行权价的策略。买入同一个行权价合约期权称跨式,买入不同行权价虚值合约的期权称为寛跨式,买入不同实值行权价叫做交叉跨式价差(GUTS)(有兴趣的可以参考<交叉跨式价差策略>一文)
这大概是刚进入期权市场中,许多人认为一定可以赚到钱的策略了。
就在上个月的时候,一位张姓的友人跟我说:”发现了一个一定可以赚到钱的方法:只要同时买入认购及认沽,就可以赚到钱。因为只要上涨或下跌,一定一边可以获利,一边是利润无限,另一边是损失有限呀!”
可能是2020年7月初的大涨,让他有了这种不切实际的想法。
但最近他试了之后,结果不是那么美好……能赚钱的日子不多,大多数的时间都在亏钱。
我们以8月份合约开始的第一天(7/22日)为例,张先生在A点买入平值期权合约,8月份行权价3.3的跨式,但7月28日后(B点),再也没有赚到钱了,且一路损失。若后来买入的话,8月17日再进场(C点)也有一波机会,但不及时出场也会损失。
图一:2020年8月份合约(7/22起)至8月21日,上证50行权价3.3元跨式15分钟走势图 (数据来源:汇点老徐订制版)
这告诉我们2个启示:
1.双买可能及时出场,否则耗下去可能波动率及时间价值会拖累帐户的损益。
2.买入时机很重要。
你要赚什么钱?
做双买的交易中,投资人到底想赚什么钱?最直觉的说法是,大涨或大跌的钱。但许多人忽略了,重点不是涨和跌那两个字,而是在涨和跌之前的”大”这个字。
我们将其细分,最主要投资人要赚的主要是gamma及IV的钱。如果大涨或大跌,gamma跑出的delta足以让我们立即在方向上获利,可以赚到gamma的钱,且如果大涨或大跌,必然带动IV的上升,我们就可以赚到IV上升(Vega)的钱。
相对而言,如果要赚gamma的钱,必定会损失时间价值,要和时间价值对抗,要方向上获利能弥补时间价值的损失;如果要赚IV上升的钱,则可能要Vega值要够大,或者IV上升的够多,才能弥补时间值的损失。
而上面文字的描述,可以让我们分辨我们想赚什么钱?如果想赚以gamma跑出delta的钱,则gamma较大的的近月合约是一个选项;如果我们想赚波动率的钱,则Vega是一个考虑重点,Vega大的合约或远月份合约可能是一个选项。
所以你想赚的是什么对于决策买入的合约或份很重要。
但这两者,我们需要“行情”或“事件”来趋动。
所以在双买策略上,判断大行情发生或知道市场预期外事件发生,将可以产生极大的利润。
故时机仍然很重要….
如何对冲调整?
透过对目标资产(或合成期货)的低买高卖,我们在某些时点将手中的双买仓位调整成中性。
例如:
2020年8月20日收盘前,上证50ETF价格为3.312元时买入行权价3.30元的认购及认沽各10张。
认购及认沽的权利金和=0.0820元
Delta=11,018元
1%Gamma=87,574元
Vega=337元
Theta=-1,010元
2020年8月21日收盘时,上证50价格3.336元。
认购及认沽的权利金和=0.0761元
Delta=109,009元
1%Gamma=91,672元
Vega=270元
Theta=-1,078元
由于当天收盘前Delta较偏多,故可以:
收盘前卖出3张行权价3.30元认购,买入3张3.30元认沽(合成期货)。
持仓成为买入行权价3.30元的认购7张,认沽13张。
Delta=8,929元
1%Gamma=91,672元
Vega=270元
Theta=-1,078元
其持有仓位的变化如下:
图二:对冲后的持仓图形风险值
由于当天由于波动不够大,是损失的。若第二天50ETF跌回3.312,则可将仓位冲回变回认购、认沽各买入10张的仓位,在行情看起来没变化的情况下,赚回一些利润。
若未来数日行情很大,将可以赚到实际行情波动大于隐含波动的利润,如果隐含波动再上升,那就更完美了。
各位可以留意,我们会在调整对冲的过程中高卖低买,这高卖低买(或低买高卖中)可以降低时间价值的损失或得到利润,并在此过程中等待大机会的来临。
当然我们也可以不用一定要在收盘前来对冲,许多交易员也会在盘中的相对高点卖出目标资产(合成期货)或相对低点买入目标资产(合成期货)来降低时间价值的损失。
Gamma Scalping
若是我们更积极主动一点,摆脱被动调整的思路,以压力支撑或技术方式来使gamma收入大于时间价值,则是我们常说的Gamma scalping(在中国台湾常称割头皮)策略。
由于双买己经风险有限,故在盘中透过更积极的低买高卖的过程,每天赚取能够超过时间价值损失的利润,然后在大行情获取更大的利益。唯一的问题是,技术要好,每日亦要透过不断的复盘来取得更好的利润。
(如下图)若是可以在A点卖出合成期货,调整为中性,因在B点时又不是中性,故买入合成期货再调整为中性,C点卖出合成期货,E点买入合成期货,F点再对冲成中性。在A→B→C→E→F所获得的利润,足以满足时间价值的损失且小有获利。但盘中却很不容易做到(为何知道在ABCED点要做?),故常常会有许多耗损成本。
例如交易员常常会在D点就买回合成期货将仓位调至中性,但发现走势仍在向下,会将己买回仓位出场,至E点再买回调至中性,这种情况可能常常盘中发生数次,故也有会发生得不偿失的情况。
图三:2020年8月21日,上证50ETF日内走势图
当然在Gamma Scalping策略中,为了避免Vega风险,常常也会卖出其它较大Vega及较小gamma的期权合约,使其vega 中性,让仓位不受到IV下降的vega风险,更专注在longgamma的交易策略中。
短线交易如何做?
当然也有不少交易人喜欢用双买来做短线交易。
如下图所示,使用MACD技术指标,当权利金和的走势向上突破,则同时买入沪深300ETF期权合约行权价4.80元的认购及认沽在A点。当权利金和开始走弱,则出场至B点,损失9元/组出场。在C点时再度买入沪深300ETF期权合约,在D点出场,获利22元/组出场。
但在C点入场时,若能正确判断以E点出场,则可获利107元/组出场,故盘中短线利润也不容小觑。
图四:2020年8月21日,沪深300行权价4.8元跨式日内走势图 (数据来源:汇点老徐订制版)
通常我们会在IV趋势向上或短线波动较大时采用此策略,因为在整体损失有限,或整个方向完全看错亦不会有大损失的情况下,交易中也颇受短线交易人喜爱。
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关注老徐话期权 END 交易其实很简单 徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券董事。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》、参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》、《期权基本款——人人可用的期权专业知识和操作手法》、《我当交易员的日子》
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