来源：期货日报
谈到 期权，很多投资者对其动辄几十倍甚至上百倍的涨幅带来的巨大收益甚是向往。期权权利金的巨额涨幅一般发生在期权临近到期日或到期日当天，一般称之为末日轮。 2019年2月25日， vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权合约涨幅192倍；2019年8月5日，棉花期权盘中涨幅一度超过300倍；2020年7月，股指期权和股票ETF期权也上演了盘中十余倍的涨幅。接下来，将是9月合约期权密集到期的时间，届时是否会再度上演百倍的末日轮 行情呢？让我们拭目以待。 产生原因 期权的权利金由时间价值和内在价值两部分组成。当期权临近到期时，权利金中的时间价值较低，特别是虚值期权合约仅有时间价值。若标的物价格大幅波动，使虚值合约变成实值期权后，其权利金的内在价值从零快速上升，带来权利金的几何倍数上升。
图为IO2008C4500合约的Gamma值 那么谁是末日轮的推手呢？在期权常用的风险参数中有一个希腊字母Gamma，它是期权价格变动相对于标的物价格变动的二阶导数，反映标的物价格变动1个单位Delta的变化量。Delta是标的物价格变动1个单位，会使期权权利金增减对应的Delta值。如果把Delta理解为权利金变化的速度，那么Gamma就是权利金变化的加速度。
图为IO2009C4500合约的Gamma值 前面两幅图分别是沪深300股指期权8月合约、9月合约4500看涨期权的Gamma值。
图为股指期权IO临近四个合约的Gamma 如果把股指期权IO临近4个月合约的Gamma值放在一起，会发现越临近到期日，平值附近的Gamma值越高，也意味着权利金受标的物变化的影响越大。因此，标的物大幅波动则会引起权利金大幅涨跌，从而产生末日轮现象。 如何参与 期权交易由买卖双方组成，末日轮会造成权利金大幅上涨，所以交易首选是使用买方策略。只有标的物大幅波动，造成虚值合约快速变成实值合约，才会发生末日轮行情。当 市场发布重要经济数据、USDA报告、贸易摩擦等信息时，通常会令市场出现较大幅度的波动，或者标的物突破重要技术支撑或压力位形成单边行情。此时，可以顺势买入相应方向的虚值期权，以期获得末日轮行情带来的大幅收益。 当然，通常在数据或消息发布前，我们不知道是利好还是利空，也不知道标的物在重要技术位能否获得支撑或压力，但认为一定会引起标的物大幅波动时，则可以利用期权的不对称性特点，通过买入两个虚值期权组成宽跨式策略参与交易，博取正确方向来的大幅盈利。 如何选择期权虚值额呢？需要投资者根据对标的物的基本面、技术面分析，评估预测标的物会波动到的价格，在此范围内买入虚值期权。如果无法精确预测目标价格，则一般选择虚一档、二档的合约，当然越虚的合约，一旦转为实值期权，其涨幅越大。不过，过虚的合约如果未能在到期前变成实值期权，则只能归零，损失全部权利金。因此，行权价格的选择在交易中非常重要，这也要求投资者通过对标的物的精准判断，提高交易收益。 规避风险 末日轮行情几十倍、上百倍的涨幅带来巨额收益，但在实盘交易中投资者还需要注意规避风险。 第一，末日轮并不是每次合约到期都会发生，其概率很小，交易中存在胜率低的问题。为规避胜率低的风险，投资者可以降低试错成本。笔者建议，每次交易前认真做好分析，使用资金控制在总资产的5%以内，减少单次试错成本，增加试错次数。当判断错误时，在权利金归零前及时止损，挽回剩余本金，绝不可硬扛。 第二，大幅盈利后及时调仓或者止盈。当交易获得大幅盈利后，如果预期行情继续延续，可以通过调仓到新的虚值合约，这样不仅可以享受高Gamma带来的收益加速增长，还可以将本金甚至部分盈利提前落袋为安。调仓中一般保持此前交易的手数，多余盈利资金落袋，避免收益回吐风险。如果预期行情减速甚至回调，则应该立即平仓止盈。比如，前文中所讲的涨幅192倍的50ETF期权合约在3天后到期时归零，盘中300多倍的棉花期权收盘时也仅剩100余倍，包括7月到期的股指期权与股票ETF期权也是如此。当标的物行情停滞，则波动率会快速下降，期权权利金应声回落，投资收益也会锐减，甚至全部回吐，并带来本金的损失。 第三，期权交易中的卖出方应在临近到期及时了结头寸换月，或通过用标的物等方法对冲风险，减少末日轮行情带来的巨大风险。期权临近到期，权利金中的时间价值已所剩无几，如果仍坚持等待权利金归零，则所承受的风险远大于收益，往往得不偿失。当然，有的投资者喜欢在末日轮后期、波动率较高的时候卖出虚值期权，博取期权到期时权利金快速归零的收益。此交易策略未尝不可，但一定做好止损准备，切莫因小失大。 总之，期权的末日轮行情的确能带来丰厚的收益，但仍要防范其风险，减少试错成本，发挥期权优势。愿投资者在实践中不断探索，提高交易绩效。 | 
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