动静之间——期权波动率交易（二）

点击专辑获取更多干货

作者：美尔雅期货期权分析师谭耀锋

动亦吾所爱，静亦吾所欲，二者可兼得否？

从原理和理念入手

简单的回顾一下波动率交易的原理与理念。在波动率交易的系列文章《波动心弦——期权波动率交易（一）》中已经对为什么波动率会成为不错的交易维度做了阐述，以及我们如何来构建波动率交易策略进行了解读，知道如何构建一个做多波动率组合、做空波动率组合。这只是为波动率交易做了基础的工作，但是真正的交易过程是相当复杂的，波动率交易的我们还需要在动静之间去寻找交易机会。

波动率交易的背后机理主要是两个：第一波动率会出现均值回归，那么主要的交易逻辑就是判断波动率当前处于的水平，以及未来的变动的方向；第二是基于同一标的资产的期权，波动率倾斜是存在差异的，选择在波动率倾斜出现绝对差异后进行波动率套利交易。

而交易的主要办法是：把波动率作为交易重点，把其他的因素排除在外。第一种波动率交易理念更容易理解而且更加容易执行。第二种相对较难，而且盈利相对有限，我们由易到难，从基本的跨式期权与宽跨式期权组合学起。

波动率交易的择时

波动率交易排除掉方向性，即此时的delta为中性。波动率交易中择时变得十分重要，这里还是得从波动率交易的基本原理出发。波动率交易就是寻找隐含波动率与未来实际波动率之间的差距，那么这就出现了一个问题，就是未来的已实现波动率是难以预测的。隐含波动率可以通过BS公式来进行计算。未来的实际波动率我们只能对其进行预测。对未来的预测基本上都是基于历史波动率数据，最简单的方式就是利用移动平均的方法。当然也可以用ARCH模型以及GARCH模型来预测未来的波动率。当然这些方法是比较复杂的，用历史数据来预测未来中间总是会出现很多偏差。试想一个现实的情况，比如当前隐含波动率处于15%，预测未来的波动率会处于20%，于是开始做多波动率，那么就存在一个问题，用过去的数据来预测未来的情形是否可信？未来总是回出现很多不确定的事情，那么这样的预测的准确性值得怀疑。预测波动率是困难的，那是否我们不懂那些复杂的公式就不能来做波动率交易了？实际情况是，即使我们会利用公式预测未来的波动率，我们也未必真的相信它会如我们预测的一样，我们似乎有更加简易的办法。

波动率回归作为我们当前策略的基石，倘若能够来度量当前的波动率水平，而且可以通过分析未来影响波动率变化的因素来预判波动率将会处于什么水平。那么未来波动率具体是多少似乎变得并不重要，只需要知道目前波动率的相对位置，这显然要比预测具体波动的大小容易得多。这主要从两个角度来说：标的当前的波动处于什么水平，未来人们认为它会处于什么样的水平。那么转化在期权的交易上就是，标的历史波动率目前的位置，期权的隐含波动率情况。

例如棉花的历史波动率的均值水平大约在20%，一般情况下波动率会维持在这一波动率附近。一旦受到外部刺激，波动率会做出反应，我们根据历史波动率锥，来判断当前波动率的相对位置。比如当历史波动率处于35%左右时，认为目前棉花的波动已经很高，那么就有可能给我们提供做空的机会。

我们可以多计算多个时间周期的波动率，这样可以更好的辅助你制定合适周期的交易计划。当我们了解了标的波动的水平后，我们就需要去考虑期权的价格问题。这就不得不从隐含波动率入手，隐含波动率我们可以看做是期权价格的反映，同时我们也可以理解为是未来标的实际波动率的预测，它在一定程度上反映当前人们对未来的看法。隐含波动率也会在某一范围里变动，如果超出了其运行的区域，很可能存在交易的机会。

棉花的隐含波动率大部分时间都处于20%附近。在极少数情况下会处于10%附近，这样的情况并不多见，而且在这样的低波动请下我们是否是绝佳的交易机会了？在一些极端行情下隐含波动率达到50%左右，那么在这样的情况下我们怎么把握交易机会？

如何从波动率交易中获利

高波动率与低波动率都会给我们提供获利的机会。我们就是在这一动一静，在动静转换的过程中谋求利益。但是这两种波动状态下我们的操作办法和获利难度是有巨大差异的。

要理解清楚整个获利的过程，我们得先学习一下Gamma、Vega和Theta。Gamma：标的资产价格变动1个点，对应的delta变化率。Vega：标的资产价格波动率变动一个点，对应的期权价值变动。Theta ：期权价值随着时间流逝的变化率。把这些字母的含义的陈述出来，仿佛对我们的交易并没有什么指导意义。但是我们整个波动率交易的过程中，都是在管理这些希腊字母。把它们翻译成交易语言就是，Gamma和Vega 产生的收益都是来自波动率，但是二者的存在者区别，Gamma反映的变化主要在于标的波动率的变化，最直观的感受就是标的价格盘中变化非常剧烈和迅速，而且在期权临近到期日时平值期权的变动速率最快，而此时价格的变动更加能影响权利金，而隐含波动率在到期日临近期就不是特别重要了。Vega主要反应的是隐含波动率的变化，权利金会随着隐含波动率的增加而增加。Theta主要就是在交易过程中度量权利金随时间衰减的速率。举一个简单的例子说明：为了做多波动率，买入一个跨式组合（同时买入同意到期时间，同一数量，同一执行价的看涨期权与看跌期权）。此时delta保持中性。

加入买入时看涨期权的Gamma值为0.06，那么整个组合的Gamma值为1.2，假如我们买入10手跨式期权组合。那么当价格每上升一个点，那么整个头寸就会增加12份多头，那么为了保持delta中性，我们就需要去做空12手标的，那么标的不断的上升，那么我们就要不断的卖出头寸来保持delta中性。反之，当标的价格不断下降时，我们就需要不断买入标的。那么我们整个过程就是在做一个高抛低吸的过程。那么我们在这一些列对冲过程中就完成了获利。

不同的波动程度对交易的影响

无论是做多波动率还是做空波动率，都需要考虑一个事情，利润的变现是需要时间的，并且波动率实现回归的路径对最终收益率存在较大的影响。简单来讲持有期内波动较为剧烈，或者波动较为平缓，最终会回归到预期的位置。即使最终波动率回归到当初你预判的位置，但是持有期波动率的状态对做多波动率和做空波动率的交易中的影响均不同。

如果我们身处于一个剧烈的波动中，在一个宽幅的震荡里面，并没有趋势性行情，但是时不时的出现几次较大的价格波动。那么对于我们做多波动率的交易者，如果能够识别到这样的交易环境，那么真是遇到了捡钱的机会。Gamma多头为了保持delta中性，对标的不断的进行高抛低吸操作，从而轻而易举的收获利润。

在这种高波动中，对于做空波动率的交易者来说是煎熬的。这里面临一个难题，就是你不知道价格的大幅波动，是否会突破你卖出期权的盈亏平衡点。做空波动率的难点在于在交易之前必须对整个市场的中期走势存在清晰的判断，以及对持有期可能出现的重大风险有清晰的认识。如果在预期之内，随着波动率的上升，最应该做的事情就是扩大止损点和目标价的范围。我们应该保持一致性，遵从自己交易之前做出的研判，不要过度的对冲，因为在此种情况下，每做一次对冲都是在做低抛高吸的动作，所以尽量保持低频对冲。

当然有可能我们建立头寸后整个行情处于一个低波动。每天以一个很低的波动运行，这对于做多波动率的交易者比较折磨。因为时间价值一直在流逝，较低而且平稳的波动率并不能弥补时间价值的亏损，而且高抛低吸的机会几乎没有，唯一可以让其获利的是在持有期内出现剧烈的价格波动，最好是出现黑天鹅事件，来一个趋势性的爆发行情，此时波动率多头持有者将会获利惊人。

在低波动状态下波动率的空头，卖出跨式期权的投资者每天都可以看到时间价值掉到自己钱包里面，不用做过多的操作。但是也不能太掉以轻心，可能出现不利的情况是，每天波动虽然小，但是价格均朝向相同方向单边运行，这样期权内涵价值上升可能会吞噬掉波动率下降以及时间价值流逝的获利。

波动率交易是一个十分流行的策略，而且波动率交易在期权交易中占有重要的地位。我们可以从做多和做空波动率中获利，但是这并不容易，需要我们对标的在中期处于的状态，以及波动率变化规律有清晰的认识。需要我们对波动率入市时间有良好的选择，另外还需要理解在高波动状态和低波动状态，我们交易的方法不同，这对我们是否选择对冲有所帮助，在准备入场之前，再思考一下你是否都理解透彻了。

美尔雅期货想与您探讨行业动态，捕捉投资机会，同发展共进步。如有意向请加大雅微信（13397177604），进入“美尔雅期货—策略服务群”，专业分析师与您一起共话全板块各大品种。

（大雅客服微信）

推荐阅读
两会落幕，股指何去何从？| 热点专题
鸡蛋：JD07合约的惶恐与安慰 | 热点解读

从历史看未来，6月铁矿涨势是否能够持续

策略讨论会 | 大佬济济一堂，共话黑色走向（第10期）