作者简介
石琦，北京理工大学管理与经济学院博士生，研究方向为股权激励与企业创新。
肖淑芳，北京理工大学管理与经济学院教授，博士，研究方向：股权激励、创新激励和投资者保护等。
吴佳颖，广州中山大学资产经营有限公司职工、硕士，研究方向为股权激励与企业创新。
研究缘起
创新是影响企业核心竞争力的关键因素，如何激励企业创新是业界和学界共同的研究议题。股票期权具有凸性和长期性，其鼓励员工承担风险、吸引保留创新人才的作用，与创新活动的风险性和长期性特征吻合，因而成为企业激励创新的重要工具。现有研究已验证了股票期权对企业创新产出具有激励作用，但多数研究者关注股票期权风险承担效应对企业创新决策的影响，较少讨论股票期权激励创新产出的内在机制，更缺乏从内在机制角度对股票期权方案设计本身的思考。在我国，股票期权要素设计及其适用政策与美国等国家的实践经验有所不同，例如：对业绩考核具有一定要求，对潜水期权禁止再定价,行权比例随时间推移有逐年递增的现象，等等。上述要素设计方式如何影响股票期权对企业创新的激励作用？其理论基础和内在机制又是什么？对这些问题的研究，或可为上市公司选择是否实施股票期权以及如何设计股票期权方案提供一定的参考。
国内外研究基本情况
股票期权对企业创新具有激励作用，这是因为在众多激励方式中，股票期权的有效期较长，从而能够使激励对象追求企业的长远发展，同时具有保留核心员工的作用（Holthausen等，1995；Lerner和Wulf，2007）。但仅凭股票期权的长期性和人才保留特征，不足以对其创新激励作用做出充分的解释，例如推迟部分现金奖励等方式亦能达到长期激励和保留人才的效果（Oyer和Schaefer，2005）。为了探讨股票期权激励创新的内在机制，Core和Guay（2002）将股票期权的激励效应分为业绩激励效应和风险承担效应两个部分，并指出风险承担效应与创新等高风险活动相关。
风险承担效应是指股票期权价值对企业风险的敏感性。在风险承担效应的激励下，激励对象会增加企业的风险水平以获得更高的期权收益，因此风险承担效应能够激励高管增加企业的创新投入。如Guay（1999）和Coles等（2006）发现股票期权能有效增加CEO财富与权益风险之间的敏感性，从而促使CEO更多地投资于研发等高风险项目；叶陈刚等（2015）也通过中国股权激励实施数据，发现股票期权的风险承担效应能有效提高企业的研发投入。企业创新能力的衡量，不仅应包括创新投入，还应包括创新产出；股票期权的实施，不仅针对高管，也涵盖了重要的技术人员、业务人员和管理人员等非高管核心员工。此外，创新产出有时更依赖后者在研发和生产过程中的直接参与，但目前仅有极少数研究验证了非高管股票期权的风险承担效应同样能够提升创新产出（Chang等，2015），而这一结论在我国尚未得到验证。
股票期权的风险承担效应受到契约要素的影响。Core和Guay（2002）通过对不同价内程度股票期权的计算发现风险承担效应与价内程度呈倒U型关系；Bettis等（2018）通过建立伴有行权业绩考核的股票期权定价模型，说明以会计业绩指标为基础的行权业绩考核会削弱股票期权的风险承担效应。现有研究大多集中在激励期限或行权业绩考核上：其中针对前者的研究较多，如Baranchuk等（2014）发现股票期权的激励期限越长，越有利于高管寻求创新，Chang等（2015）、王姝勋等（2017）以及刘宝华和王雷（2018）验证了股票期权的激励期限越长，企业的创新产出越高；针对后者的研究较少，如刘宝华和王雷（2018）指出，过于严格的考核指标设置会抑制企业的创新产出。总的来说，现有研究对创新导向的股票期权要素设计讨论较少，且忽略了契约要素对风险承担效应产生的影响。
研究贡献
首先，本文验证了股票期权对企业创新产出的激励作用，证明了我国股票期权的风险承担效应是驱动企业创新产出的内在机制，丰富了股票期权与创新产出的相关文献和经验证据。其次，本文对比中国和美国股票期权的实施现状，梳理了我国股票期权在要素设计上的特点，探讨了这些要素设计对创新产出可能产生的影响，增添了独特的研究视角；同时，将非高管授予比例、授予范围、激励期限、行权比例、价内程度以及行权业绩考核六种契约要素一并纳入研究，既拓宽了现有文献对股票期权的研究思路，对契约要素的量化研究方法也为后续研究提供了参考。再次，本文验证了股票期权要素设计对风险承担效应的影响，从内在机制角度填补了创新导向的股票期权要素设计的研究空白，为企业如何设计创新导向的股票期权方案提供了理论依据。最后，本文的研究结论具有重要的现实意义。研究发现：行权业绩考核过于严格和授予时价内程度较高的股票期权不利于风险承担效应的发挥，从而影响股票期权的创新激励效果，这与我国股票期权相关制度对行权业绩考核和禁止再定价的规定有一定关系。研究认为：为更大限度发挥股票期权激励创新的作用，应当赋予上市企业股权激励方案更大的自主设计空间。
原文引用石琦,肖淑芳,吴佳颖.股票期权及其要素设计与企业创新产出——基于风险承担与业绩激励效应的研究.南开管理评论,2020,23(2):27-38.
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