(5月30日直播实录，主持人：夏慧子)
期权市场的游戏规则
主持人：今天是5月30日星期六坐标宁波，非常开心，今天是我第一次上直播，所以有一点点小激动。直播前，郑重的介绍一下我们的徐华康老师，徐老师是我们方正证券的董事，曾在宝岛台湾有非常丰富的交易员的经历，出版了许多非常畅销的书籍，比如《交易与马的屁股》，《期权基本款》，还有《我当交易员的日子》等。
同时徐老师还有自己的公众号“老徐话期权”，在公众号里面不仅会有一些专业术语的介绍，同时还会有专业策略的讲解，而且还会有复盘的姿势，所以无论是期权小白或者是资深的期权交易员，都可以在里面找到自己需要的知识点。
我想问徐老师，你知道后天是一个什么日子吗？对了。后天是我们徐老师的新老粉丝们快乐的六一儿童节。但还是一个非常重要的日子，我们方正期权实盘大赛开赛的日子，所以各位参赛者们，你们是否做好了十足的准备？想好了最帅的夺冠姿势了呢？要是没有的话也不要紧，因为今天应该是我们赛前的最后一次的集训课。今天我们的班主任徐老师将会给大家带来一个赛前的制胜策略，所以让我们赶紧把话题交给我们的徐老师。
徐老师：好的，我们就开始进入正题。
今天我们主要会介绍的一些期权的策略。在做期权之前，要跟大家说一下期权市场的一些游戏规则，就是长期如果没有大的亏损，谁就是准赢家。因为在过去很多年，大家知道在中国台湾做期权的人到底有多少是能够赚钱的？事实上大概只有10%左右。所以你能够没有亏钱，你大概就可以比90%人做得好。但是我们公司服务比较好，大概这个人数比很多10%多很多。
所以在交易的过程里面，到底有没有办法赌一把大的来赢得比赛。你觉得怎么样？
主持人：其实我觉得在这种比赛的形式里面，大多数人都会有一种想要赌一把的心态。包括我的许多朋友说，他们觉得一些稳健的投资人可能不太适合比赛，因为会有一些人可能就通过一把大的做买方，就是高杠杆的形式，然后获得了很高的收益。所以一些稳健的投资人可能觉得自己会有一种劣势。
徐老师：确实如果我们赌一把大的话，通常我们说他应该是可以这么做的。但是你知道为什么是可以这么做？我们说，假设有一场赌注，赔率是1:1。如果胜率是40%的话，到底要怎么去做，才能够胜率是最高的。比如你仅仅有100块钱，但是你要怎么赌会比较好。
如果一次，如果赔率是1:1，100块变200块，赢的机会是40%。
如果两次，都赢的机会只有16%（=40%*40%）。
所以比赛如果是半年期间，要压一把赢得比赛的话，最好在这半年里面然后就压一次，把量做足，然后其他的就尽可能少做。但是这样背后一个比较残酷的事实是，我待会会跟你们说一下。
但是如果我们是另外一种情况，如果你的赔率是1:1，你的胜率是80%，而你仅仅有100块钱，你怎么赌才会是最好的？这个时候就需要用到科学的计算方式，那就是我们著名的凯利公式。（参考《小赔大赚的成功之道》）
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在我们这个例子中，答案是0.6。这代表，最好的交易方法就是你每一次都压资金的60%。 这样的话长期资金曲线会是一个最快增长的方式。
刚刚有说到，如果是压一把的话，可能你的交易的期望报酬是小于0，你可能没有一个好的交易的方法。如果各位还是想压一把的话，可以仔细的想一下，我的交易是不是没有一个长期获利的方法，所以我才希望压一把来赢得比赛。我觉得各位可以好好去想一下。如果你有一个比较好的方法的话，你的交易可能是什么？我们会采用一些资金管理的方式，就是凯利公式，或是用其他的一些管理方法来去达到这样的一个目的。
我们在竞赛的期间，可以思考这些问题：
我们能否在一段期间内不亏?
我们能否在一年内不亏?
能否在半年内不亏?
能否在1个月内不亏?
能否在1周内不亏?
你如何做交易?
接下来我会跟大家介绍一个交易的方式，就是基本款二（参考《基本款之复仇者》）。就是每月交易一次，然后到了获利点，就出场，然后不再交易。所以我们是改变交易的游戏规则，就是每个月月初的时候开始交易，然后赚了某个金额就出场，如果亏到某个金额也出场。等于一年12个月，我们把交易分成12块，就好像变成有12个赌注，我们是按把交易按照时间划分成一段一段。
例如很多期权的交易者，因为期权到期是一个月，他们会把期权交易划成4周。比如前两周vega比较大，我们可以交易波动率为主。后两周gamma时间价值比较多，所以我们会交易时间价值为主。
中国台湾有周选择权，很多投资人会以一周作为一个交易的循环。
有很多自营部门，是每季来检讨一次，希望在这一季都不要亏都不要亏钱。有很多交易者是以日为单位，每天不能损失超过多少。
所以我觉得大家在做交易的时候，可以把思维逻辑稍微改一下。当然我觉得一日可能很难，但是你每一周不能超过多少钱，这件事我觉得是可以做到的。我的公众号里面也有讲过类似这样的文章，例如我一周交易不超过多少次，损失不超过多少钱，我每周亏了多少，我就不能再交易。
我觉得各位可以去思考一下，以时间为思考，来去做一个考虑。刚开始的时候我们建议每月，可能对各位会是一个比较简单的方式。如果每个月只能出手一次，你会怎么做？你会怎么去设计你的交易？
这边有4种方式：
若您每月仅能出手一次,你会怎么做?如何设计交易?
- 轻仓+基本款
- 轻仓+单腿买入
- 轻仓+单腿卖出
- 轻仓+仓位调整(同策略)
左边的部分都是轻仓，例如我们可能做卖宽跨；右边我们可以加上基本款。左边如果是做时间价值的收入，右边可以花一些时间价值，例如单纯买入等。如果轻仓买一些虚值期权做赌注，做买方的话，你可能比较短线的，就可以做一些卖出的，可以做一些时间价值比较对等性的交易。或者是第4种方式，第4种方式事实上是中国台湾很多交易者采用的一个方式，例如轻仓卖出认购和认沽，当然隐含波动比较低的时候，持续轻仓，当隐含波动率高的时候把仓位加上去。波动率回来的时候可以把仓位给停掉。如果各位用这样的一些方式来做的话，理论上来说在这个期间就不大会亏钱。等于说你大概可以赢50%以上的投资人。但是用这样的方法来做，你觉得可以赢得比赛吗？还是要打个问号。因为这样子做很有可能只有赚钱，或者是不亏钱。所以我们还需要一些交易的方法。
基本款之复仇者为例
我们简单回顾一下复仇者这一款策略。（参考《基本款之复仇者》）所谓复仇者顾名思义，每次每月开仓的时候不去猜测方向，多空各开一腿，有两腿，当这个行情走出了方向以后，错的一腿砍掉。同时把对的一腿加一倍。这就是复仇者所说的复仇仓位。
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图1 基本款2
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图2 50ETF走势
我们看一下最近行情， 4月份非常有趣，因为隐含波动率一路往下掉，所以卖出宽跨，过了两个礼拜完全不用调整，就已经获利了结。在5月份刚开始第一天的时候做出去，到了第二天就开始做多，这边也是隐含波动率一直狂掉，所以5月份一样也是获利的。但是我现在觉得比较悬的一点，今年已经连续获利5个月。还能继续保持吗？因为有一个胜率的问题。一年12个月，我们大概用这个方法来做，一年大概会赚8个月，大概8次，等于说胜率是66%左右。
刚刚我们说轻仓加一个简单的策略，就可以赢得比赛吗？在中国台湾常常用的一些策略，是轻仓，加上单边的策略。我们会做一个所谓的增强收益，既用赚到钱的来押注单边,增强当月的收益。
沪深300为例
我觉得我们讲的蛮有一贯性的。以一个月为单位来去做交易，到底是怎么去做的？这是沪深300的走势图， 5月21日2:30，我们觉得他突然跌破支撑，我们想放空，可以卖出行权价为的3.90平值认购，价格为333（图4）。我们看一下之后的行情走势，大家可以知道后来2月25日最低跌到3.797（图3）。此时，333元卖出的行权价3.90平值认购，价值为0，赚到333。
当到了那一天的时候，我们认为行情是一个区间，不会跌破3.8。当然行情在第二天还是继续往下跌，当日行情跌到3块8。因为我认为不会跌破3.8，下一步就可以买一个平值3.8的认购。这中有个时间差，我卖了的3.9的认购，收到333。然后隔天跌下去以后买了一个3.8的认购，支付250。现在持有牛市垂差。就算这个时候错的话既行情继续下跌，买认购最多是亏250，卖出认购赚到333，净赚83。但是如果对的话，即没有跌破行情往上涨了，我们可以看到2月25日3.8的认购价格为629，此时平仓出场可以获利379（=629-250）（图5），然后加上原来的333，所以原来只能赚333的这样的一个仓位，我们就可以变成712。
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图3 沪深300 30分钟走势图
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图4 300ETF行权价3.90认购走势图
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图5 300ETF行权价3.80认购走势图
当然这个例子比较偏向你认为会有反弹，刚好行情完美的符合了预期。但是如果行情继续下滑，最后还是赚钱的。所以我们可以用这样的一些方式，即时间差，让原来的仓位变成套利的仓位。
其实中国台湾很流行这样做，不一定刚进去时能立刻获利，但是刚进去的仓位如果亏损的话，要先做一个止损的动作，然后再等下一次。
所以它的一个核心是，用先赚到的钱，然后再做一个增强式的赌注。所以在6个月之中，你只要赌对几次的话，报酬率还是比较多，当然前提是在不要亏钱的情况之下。
控制回撤的方法
接下介绍三个控制回撤的方式：
今天因为时间受限，所以我大概只说一个最大回撤法。
什么叫最大回撤法？
- 当损失超过某一数字后，即停止交易
- 当净值回到新高时(或某水平)再开始交易
- 某一数字可能:
过去最大的净值回撤
你的风控值
你的忍受值
当你损失超过某一个数字以后，就不要再交易，等到净值回到新高，或者是某个水准的时候，再开始交易。例如可能是过去最大的净值的拉回，或者是你的风控值，或者是你的忍受值。当然停止交易是指把仓位砍掉，并不是不要管那个仓位。
以基本款为例，上个月有人跟我说已经被打了7次耳光，一直亏的回撤就比较大。但是比如说到第3次第4次已经到达你的忍受值的时候，基本款就停止交易，但是你的模拟的账户即你记录的账户还是要持续的一直记录它的损益。真正的户头停止交易，但是虚拟账户，可以记录下来以后。它可能净值被打了3次、4次耳光往下掉后，有可能就开始就赚钱了。
这个净值我希望就是，如果是用30分钟的k线交易的话，你每30分钟要记录一次，如果你是日交易频率，每天也要记录一次，等到净值回到某个水准或创新高时，再把实际交易的部位放回去，而不是产生信号的时候再放回去。这样就可以帮助我们避开回撤的部分。
下图6是回撤图形，如果采用这样一种方式，下图酒红色的部分的损失就不会遇到，即超过3万块就停止交易。图7是超过2万就停止交易的回撤图形。那这样
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图6 损失超过30000即停止交易
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图7 损失超过20000即停止交易
最后会是一个什么样的情况？做了减少回撤的方式，绩效会不会比较好？完全没有做任何停止交易的看起来报酬率是最好的。然后这个是3万块时停止交易时稍微好一点。如果2万块就停止交易，报酬率反更低。但它的好处是回撤会小。
当然各位可能会觉得做这个东西绩效变得更差。但是各位可以想一下原先不停止交易的方式长期能够赚到钱吗？如果某种方式现在可能是赚到了，结果突然回撤的时候，你说没关系，未来会赚到，结果你的方法已经失效了，一直破产。但是如果有停止交易的机制话，后来破产的这段就不会遇到。
所以这是一个保证不破产的方式，是资金管理的一环。
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图8 净值曲线
我们常说寻找交易的圣杯。我们在交易的时候，是在交易我们所信任的交易方式。做净值管理就是在管理我们的交易方式。
很多比较不能赚到钱的投资人会有这样的特征，永远在寻找一个别人口中所谓更好的交易方式，但实际可能一直在寻找中试错，我觉得一定要脱离这种循环，交易才会比较好一点。所以你可以交易方式上加上这样一个净值管理，当交易方式失效时，你也知道什么时候它会失效。如果长期可以赚钱，那么如何赚到更多的钱，这就是我们刚一直提到的资金管理。
资金管理
如同巴菲特所说，交易最重要的一件事，是保住本金。第二件事就是记住上面那句话。各位可以看资金管理我们怎么做。
例如：
- 每赚到1000元才增加一张(手)
- 每损失1000元减少一张(手)
为什么是1000块。因为我们如果是日内交易，很难一次亏到1000。
我下面就举了一个例子，比如说客户有5万块钱，刚开始的时候我们用1万块钱做一张，目的是希望最大的损失能够控制在10%，不要超过20%。所以刚开始做5张，赚到51,000块的时候，你就做6张，如果你亏到什么49,000块的时候，你就做4张。亏到48,000做三张。47,000。做两张，最多到45,000左右的时候，不做了，实际上46,000以下就不做了，你的损失是什么？对，5000块，绝对是10%以内。
假设市值3万块，delta0.5,做5张市值是75,000块，已经用了1.5倍杠杆了。当赚到1000块的时候，再加一张，杠杆为1.8倍。如果你赚到55,000块的时候，杠杆为三倍(10*30,000*0.5=150,000)。用这个方法，当你可以赚到钱的时候，这个速度会滚雪球一样非常快。
下图是基本款加上资金管理的方式，每赚到4000块钱，加一张。收益从1.2万变成15万，各位可以看到资金管理的威力。所以我们常说期权交易是在交易什么？两个字，复利。
图9 基本款收益图
小结
各位可以好好思考一下这个逻辑，当然我们是希望各位在比赛的过程中可以用赚到的钱再去撬杠杆，千万记住巴菲特的话，保住本金。因为我们很希望我们所有的客户都是赚钱的。在保住本金的前提下，在撬动杠杆，通过复利的方式，能够赚到这个钱。
最后，我们来思考一下，在整个投资是否有自己的交易的逻辑？你没有的话，押一把想法，期望值是小于0的。所以它背后是一个有很残酷的故事，就是你可能没有自己的交易逻辑，没有自己的交易方法，所以才会想赌一把，当然有可能赢得比赛。中国台湾确实有发生这样的一个例子，有可能一夜暴富，你也可以对是的。但是你要怎么做，你一夜暴富以后，就千万不要再进场，从此远离市场。这里我们是不鼓励这种做法，可能100个才有几个，我们所谓的幸存者效应。我们还是希望大家有自己的交易逻辑，然后透过这样的一个方法保住本金，然后控制风险，然后用复利的方法来扩大获利，这个才是比较好的长期赚钱的方式。
所以今天，我们在一直在讲交易中的两件事：第一个，保住本金，第二个，扩大获利，这两头你一定要做好，只要能够做好的话，就算这次比赛没有得名，在人生的比赛也一定可以得名。
“如果想靠压一把致富的话，背后的残酷事实是，你没有一个稳定的获利逻辑。”——徐华康
本次直播分享到此结束，6月1日是我们方正期权实盘大赛开始的日子，期望届时能与大家有更进一步的交流。
关注老徐话期权
END
交易其实很简单
徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券董事。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》、参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》、《期权基本款——人人可用的期权专业知识和操作手法》、《我当交易员的日子》
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