期货资管业务，如今必须寻找差异化发展

自期货公司资管业务诞生以来，一直是大资管行业的“小众”细分领域，然而，期货公司资管业务规模却自2019年二季度以来连续三个季度上升，累计增幅达29.5%。站在当前时点，如何找到差异化发展之路，成为“小而美”的代名词，是期货公司资管业务成功的关键。本文从同业合作的视角，分析期货公司如何发挥自身业务联动及同业合作的优势，探索其差异化发展的潜在路径。

A、期货公司资管业务成功的关键

自期货公司资管业务诞生以来，一直是大资管行业的“小众”细分领域，即便是在证券资管、基金公司、基金子公司等证监体系资管行业的竞争中，期货资管规模仍处于绝对“小众”地位，规模占比为0.9%。并且，自2017年一季度期货资管规模达到2980亿元峰值之后，即连续调整至2019年二季度的1268亿元，规模“腰斩”一半有余。

然而，期货公司资管业务规模却自2019年二季度以来连续三个季度上升，累计增幅达29.5%，而同期的证券公司、基金公司及基金子公司的私募资管产品规模则分别降幅达8.7%、2.7%、14.5%，形成鲜明对比。一方面，“新八条底线”、资管新规等对最不具备渠道优势且高度依赖“通道”业务的期货资管行业冲击最大，提前完成了行业“洗牌”；另一方面，或许是因为期货资管本身规模较小，历史包袱较小。
站在当前时点，如何找到差异化发展之路，成为“小而美”的代名词，是期货公司资管业务成功的关键。本文从同业合作的视角，分析期货公司如何发挥自身业务联动及同业合作的优势，探索其差异化发展的潜在路径。

　　图为期货公司资管产品规模及其变化

B、期货资管业务的现状及优劣势与券商资管相比，期货公司资管业务在募集资金渠道、客群基础、可投资品种及牌照等各方面均存在一定劣势，这客观造成了期货公司资管业务始终未能突破3000亿元大关。而《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规则第十七条明确禁止期货资管产品投资非标准化的债权类、股权类资产、商品及金融衍生品类资产，更是切断了期货资管与商业银行开展项目及票据合作的可能，造成期货资管规模一度呈现“断崖式”下跌。
尽管如此，期货公司资管业务是否就真的在大资管行业激烈的竞争格局中立身了呢？从2019年二季度开始的逆势上扬，似乎预示着期货公司资管业务的行业拐点已经到来。笔者以数据相对公开的期货集合产品为例，剖析期货资管业务的潜在优势与机会。
　　图为期货资管产品托管合作机构（2020年1—4月）

从托管合作角度观察，期货资管产品与证券公司合作非常紧密，2020年1—4月累计成立78只期货资管产品，其中69.2%由证券公司托管。一方面，期货公司开展较多证券类私募基金的投顾业务且券商面向证券类私募基金的产品托管占据94.0%的绝对主导地位，另一方面，相比商业银行渠道，期货资管产品的产品风险偏好与券商营业部客户较为匹配，券商营业部是期货资管产品重要的代销渠道。因此，持续加强券商的合作与资源整合成为期货资管的重要方式。

从管理人产品发行角度观察，资管新规发布以来，2018年5月至2020年4月之间累计有87家期货公司或其资管公司发行587个集合资管产品，其中发行超过10个集合产品的管理人共有21家，呈现较为明显的“二八”效应。

从产品类型观察，自资管新规发布以来，2018年5月至2020年4月合计备案587个期货资管产品，从备案名称粗略统计，除了固定收益、权益等传统产品外，FOF、量化策略是期货资管重要的产品发展方向，在备案产品数量方面具有显著优势，其中，FOF不乏多只CTA、量化主题的FOF；同时，宏观策略、大宗商品等具有一定期货特色的产品同样有所布局。此外，还有多家期货公司资管业务与头部证券类私募基金管理人合作开展投顾产品。

综上所述，期货公司资管业务虽然在资源禀赋方面与其他主流资管机构在渠道端、资产端以及牌照方面均不具备优势，但期货公司资管业务与证券公司、证券类私募基金管理人的天然纽带，以及在FOF、量化、宏观策略等领域的细分产品优势，仍然有望打开期货资管的行业“瓶颈”。

C、期货公司资管产品的发展重点期货公司资管业务在经历多年转型后，或将迎来新一轮发展期。笔者认为可紧抓大类资产配置趋势，找到属于自身的能力圈，在权益、固收等标准大类资产的基础上，探索大宗商品、衍生品、宏观配置等细分优势策略。具体包括四点：

一是期货公司可联动研究所加大投研的指数化输出，通过研发大类资产配置指数、衍生品指数等，并通过资管产品形式为高净值零售客户及机构投资者提供大类资产配置的多元选项。例如：近期中信期货指数编制团队已在Wind平台发布期货动量策略指数、中信期货期货期限结构策略指数、中信期货原油期货价格指数，丰富策略指数、品种指数布局，为投资者提供多元化配置工具。随着2019年8月，华夏饲料豆粕期货ETF、建信易盛郑商所能源化工期货ETF、大成有色金属期货ETF获批，期货行业与基金行业的纽带进一步加强，未来被动化大宗商品指数必将具有更为广阔的市场前景，期货公司可有效整合自有资金、保证金、期货资管产品以及渠道客户资金加大同业合作，联合推动期货行业机构业务蓬勃发展。

二是期货行业拥有丰富的大宗商品、量化策略的人员储备及更快速的交易系统，而期货行业对商品走势高度敏感，产业链的全面覆盖铸就了高度的行业敏感性，可加强大宗商品、量化策略（含量化FOF）产品储备及布局；同时，一些在宏观对冲策略领先的证券类私募基金管理人，其核心人物均来自期货界，体现出期货行业对于宏观对冲配置的天然敏感性，期货资管业务可进一步加强期货宏观策略产品以及专业团队的发展，在当前波动性较大的市场捕捉宏观对冲市场机遇。

三是期货公司作为经营衍生品的专业型机构，对风险管理认识深刻。尽管为进行场外期权整顿，中国基金业协会已于2018年4月暂停对投资范围涵盖场外期权的期货资管产品备案。但随着沪深300ETF期权的顺利推出以及场内商品期权品种的逐步丰富，期货公司资管业务可考虑发行依托场内期权设计的结构化资管产品，或将在估值、投资者拓展方面进一步打开空间，丰富财富管理产品线。

四是期货公司资管业务可在国债期货的基础上，有序将利率衍生品投资范围延伸至银行间市场，并与浦发银行等上海清算所综合清算会员加强利率互换代理清算合作。目前，已有五矿经易期货、平安期货、混沌天成期货、建信期货的资管产品进驻利率互换市场，这有助于挖掘跨要素市场的利率衍生品的套利机会。

随着银行理财子公司、WFOE客群的加入，大资管行业未来的竞争必将日趋激烈。但笔者坚信，只要期货公司资管业务立足“夹缝”中求生存、谋发展的差异化发展定位，抓住资产配置“锚”做好产品定位与业务创新，一定能在大资管格局中找到属于自己的一片天地。

D、期货公司资管业务的渠道赋能
除了产品领域的“精耕细作”以及差异化定位，期货公司更应积极加强业务联动，深化同业及第三方渠道合作，实现多元渠道赋能。

加强股东方渠道联动期货公司可积极加强股东方的资管业务联动，充分发挥期货公司股东方在资金、证券、渠道方面的综合优势，为期货资管业务提供支持。

例如：产业系期货公司可承接产业集团的股票委托开展市值管理、现金管理等；证券系、银行系期货公司可加强与证券公司的综合业务联动，加大证券类私募基金管理人、上市公司客群引入以及代销协同，加强证券类私募基金投顾业务以及上市公司资产管理业务拓展。

加强功能型资管业务的银期合作功能型资管业务主要涵盖投顾业务以及为机构客户通过单一资管计划参与证券、期货交易所的特定证券投资。

一方面，根据2017年5月发布的《关于规范商业银行代理销售业务的通知》，商业银行只能代销由银保监会、证监会依法实施监督管理、持有金融牌照的金融机构发行的金融产品。因此，证券类私募基金产品的销售仅可通过持牌金融机构发行的投顾产品开展。未来，各家商业银行可探索建立主动管理、投顾业务差异化的准入评价体系，在加强头部期货资管机构绩优主动管理产品引入的同时，通过投顾业务打开银期资管业务合作空间。对期货公司而言，其资管业务可加强证券类私募客群拓展与培育，特别是通过经纪业务联动加大量化类私募客群拓展，积极拓展量化主题FOF/MOM、投顾等业务，并在系统端打造专业优势。

另一方面，可关注商业银行自营、理财资金的功能型资管业务需求。例如，同业资金通过单一资管计划投资交易所ABS产品、国债逆回购等标准化资产投资。特别地，随着2020年2月证监会、财政部、人民银行、银保监会等允许商业银行、保险机构分批推进参与中金所国债期货交易，未来或有更多商业银行通过多种渠道积极参与国债期货市场，期货公司资管业务可充分发挥期货公司在国债期货领域的专项优势，通过单一资管计划提供商业银行参与国债期货市场，多元化对冲利率风险。

在此过程中，期货公司可积极整合旗下存款、托管及风险管理等业务资源，加大与商业银行综合业务全面合作。

加大机构客户及互联网平台渠道开拓期货公司资管业务可积极通过直销及代销渠道加大财富管理客群的拓展。根据前面的分析，期货公司依托于私募基金投顾业务以及股东联动等积极发挥证券公司渠道开展代销，是重要的募集资金来源，笔者认为，由于银行零售及私行渠道代销通常有较高的准入门槛，期货公司资管业务在有序推动的同时，还可将重点聚焦机构客户及互联网平台渠道的开拓。

机构客户方面，随着期货、期权等衍生品种持续丰富，机构化、国际化持续加速，机构客户占比显著提高，期货公司资管业务应顺势而为，以银行、保险机构参与国债期货试点、期货品种国际化以及宽基ETF期权等为重要抓手，持续加大旗下风险管理公司、商业银行公司与金融机构部门、券商股东方投行部门等渠道联动，提高对上市公司、产业类客户、金融机构、QFII/RQFII等机构的拓展力度，为其提供现金管理、市值管理、风险对冲等资产管理、风险管理一条龙定制化服务。

互联网渠道方面，期货公司可积极拓展。目前，互联网平台已成为券商重要的三方代销渠道，且资管机构合作准入相对淡化规模指标，故期货公司资管业务可苦练“内功”的基础上，积极探索互联网平台代销。