期权策略：跨式套利（二）-反跨组合

跨式组合：买进看涨期权的同时买进看跌期权。它的盈利曲线如下：




但是需要我们注意的是，这是到期时的盈利曲线。而我们交易期权，根本不想持有至到期。

我们把跨式组合看成一个价值整体，即买进看涨期权3点，买进看跌期权3点，合起来是一个价值6点的持仓。


当隐含波动率升高时，价值整体的价值升高；当隐含波动率降低时，价值整体的价值降低。我们根本不在乎标的波动方向，或是到期之后会如何。本质上是赌波动率的升高。


那么我们赌波动率下跌，怎么做呢？我们之前给出过一种方法，即水平价差组合，它是赌标的价格不会出现巨大的波动，也就隐含着赌了隐含波动率走低的情况，本质上是赌波动率的降低。


此外还有一种更为极端的做法，即反向跨式组合。


祼卖出看涨期权的同时，祼卖出看跌期权。形成一个与跨式期权反向的价值组合。看涨期权3点，看跌期权3点，我们先收到了6个点的价值，等待着整体持仓的价值衰减。


例如50ETF当前价格为2.75元，50ETF2006-C-2.75=846，50ETF2006-P-2.75=955，同时卖出。可获得846+955=1801权利金。如果到期时，50ETF价格处于2.75元，那么两张期权都会无价值到期，获得1801元权利金，达到最大盈利。


两个极端如何呢？


假设到期时，50ETF下跌至0元，那么50ETF2006-P-2.75无价值到期，50ETF2006-C-2.75履约，2.75买，0卖，亏损27500，收到权利金1801，总亏损27500-1801=25699。


假设到期时，50ETF上涨至10元，那么50ETF2006-C-2.75无价值到期，50ETF2006-P-2.75履约，10元买，2.75元卖，亏损72500，收到权利金1801，总亏损70699元。


50ETF上涨的越高，亏损就越大。理论上，反跨式组合是盈利有限，亏损无限的策略。


盈亏平衡点即是行权价两侧的权利金，本例中，50ETF下跌至2.57或上涨至2.93以上时，反向跨式组合会亏损。若持有至到期，只要标的围绕2.75上下波动不超过6.55%，即有盈利。


所以反向跨式就有两种做法，一种是根本不必理会到期问题，纯粹赌波动率会降低。一种是计算合约在到期范围内，会不会达到这个位置。


我们知道跨式套利中有一种方法是宽跨式套利，那么反向跨式也可以有宽反跨组合。


即卖出虚值看涨期权的同时，卖出距离平值期权相同档位的虚值看跌期权。


如果我们能卖出三个标准差以外的期权，即有99.6%以上概率获利。


假设50ETF现在的价格为2.8元，距离到期日的波动率为10%，那么上下三个标准差的范围分别为2.8*1.3=3.64与2.8*0.7=1.96。如果能卖出3.65行权价的看涨期权与1.95行权价的看跌期权，两个方向获得盈利的概率便相当大了。


当然这种方法达成的条件相当苛刻，基本不会成立。所以反跨式组合，基本用于赌波动率下行。