鸡蛋期货升贴水之争——你给别人算钱,别人给你算命

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石家庄明德牧业有限公司   2020-5-30 00:00   13840   0


鸡蛋期货上市两年多,到目前为止,很多东西一片混乱,对基本面交易的人,弄清楚期货交割时的升贴水至关重要,目前市场上又有几个人弄清楚交割时的升贴水呢?
传言之一,鸡蛋应该升水交割。主要依据交割成本,他们认为,鸡蛋交割时卖方的成本在0.35元/斤左右,买方交割成本约为0.05元左右,卖方的成本比买方的成本高3毛钱,所以鸡蛋应该升水交割,升水在200-300元/500Kg。
传言之二,鸡蛋应该贴水交割。主要依据是热天冷库交割对多头不利,鸡蛋运出后容易出现问题,最终协议回购的概率大;另外,由于交割库分布比较分散,交割时地点选择上空头更占主动,所以多头拿货的意愿较低,如果分配地点不合理,多头采取回购的概率也很大,如果采取回购,卖方付出的成本非常低,如果是交割库自身作为卖方,成本将接近0甚至更低,再加上冷库的影响,所以鸡蛋期货应该贴水交割,从1503开始这种情况比较严重。
鸡蛋应该升水还是贴水交割呢?如果从升水200到贴水200,空间就是400,对鸡蛋这个不到4000的价格来说,已经非常大了,所以必须弄清楚是升水交割还是贴水交割。其实不管从多头的“成本论”还是从空头的“交割不便论”,都是站在别人的角度来考虑问题,鸡蛋这个品种非常特殊,至少应该考虑以下几个因素:1)交割前后的价格走势;2)交割时期的天气;3)交割的成本与收益。
1、  交割前后的价格走势
交割前后的价格走势非常重要,因为鸡蛋价格波动非常大,单月中价格波动1元/斤也是非常正常的,对于卖方而言,如果交割之前的价格很高,即使预期后期现货价格要跌,也没有十足的把握,因为你不知道现货能跌到多少,而且你的仓单是在交割之前就准备好了,价格也定了,所以交割后价格是多少基本和你没有什么关系;如果交割之前价格很低,空头就比较占优势,因为你注册仓单的成本较低。对于多头而言,交割之前价格较高是好事情,但是如果交割之后价格预期下降,多头也非常被动,因为你不知道价格能降到多少。所以买方是希望交割之后价格涨,卖方是希望交割之前价格低,这才是从自身的角度出发去看问题,而不是从对方的角度,鸡蛋这个品种非常特殊,站在自身的角度看问题比较合理,因为有时候对方交割并不是为了挣钱,你也不知道别人的成本是多少。
2、交割时期的温度非常重要
大家都知道鸡蛋有冷库交割,冷库交割最大的问题就是鸡蛋容易坏,在天气比较热的时候,冷库交割确实对多头不利,但是对空头也不利,不是因为交割成本高,而是不能做跨期套利,这一点非常重要,如果交割的时候天气比较冷,在4度以下,那么冷库的鸡蛋拿出来就没有问题,而且你很难分辨,就算用仪器测量,放了几个月的鸡蛋仍然能达到交割标准,8/9月份你不可能用5/6月份的鸡蛋来交割,因为不管你放到什么地方(冷库或者常温库),8/9月份拿出来都容易坏,而且不能交割;但是冬天情况就大不一样了,10/11月份的鸡蛋,如果放在冷库里,1月份再拿出来卖或者交割,一点问题也没有,特别是小鸡蛋,部分时间段小鸡蛋价格可能破2,如果这种鸡蛋放在冷库,冬天拿出来交割,你能看出是不是冷库的呢?反正我看不出来,通过这种跨期套利可以大幅降低成本。所以交割时期也非常重要。
3、  交割成本也非常重要
交割总成本=鸡蛋成本+纸箱+交割费用+运输费用,交割费用这块空头明显不占优势,所以在现货价格确定的情况下,空头的交割总费用更高。但是这里需要关注的是鸡蛋成本,这块是具有较大不确定性的,对于买卖双方而言,这个价格不一定相等,因为卖方备货的时间点和买方卖货的时间点肯定不一样,所以必须根据具体的情况而定,但是这块确实会影响买卖双方交割意愿。
综上所述,鸡蛋交割到底是升水还是贴水,不能一概而论,在目前的交割制度下,至少必须结合以上三点进行分析。下面我们以“对自身最有利的原则”对1月合约进行分析,假设现货价格走势符合如下预期(这里我们对第一条和第二条的条件进行的设定)。

         很明显,10/11/12月份现货价格将大幅下跌,可能跌至2元/斤(6月份部分地区最低跌至2.1元,下半年供给大幅增加、成本下降、需求稳定,价格跌至2元也是很正常的)。空头的成本是多少呢?空头有两种方法使自己的成本最小化:第一种是在10/11/12月份大量囤现货,可以建立流动库存,也可以直接放入冷库,上文我们提到,10/11月份鸡蛋放入冷库,1月份拿出来没有任何问题,也就是说,鸡蛋成本最低可以将至2.2元左右,加上纸箱和交割成本,总交割成本完全可以控制在2.6元/斤以内。第二种是放量集中交割。按照目前的交割制度,买方的提货时间最早是1月20日(加上1月2日放元旦),也就是说年前还有7天,假设卖方在同一个交割库交割60手,按照正常的出库进度,每天出4手,需要出15天,也就是说有一半是在年前备货,有一半是年后备货,这种情况下,卖方的交割成本至少可以降至3元以下。所以按照传统的经验给卖方算成本,可能不太符合现实。其实大家可以想一下,为什么易储存的期货品种合约之间的价差比较小,主要是有跨期套利存在,鸡蛋为什么不能有呢?最开始大家的解释是鸡蛋不宜储存,只要是经营冷库(鸡蛋)的同志都知道这是很正常的,往年部分贸易商在5/6月份囤小鸡蛋,11/12月份卖,利润非常丰厚,今年的情况呢?6月中下旬山西地区现货价格最低跌至2.1元/斤,而且全国库存非常庞大,几天时间库存一下子不见了,希望大家去看看各个地区的冷库,有囤鸡蛋的吗?这可能是下半年的一个噩梦。对于多头而言,临近春节,最希望的是接到货后立刻处理掉,因为多方一天就会损失更多,而多头的好处就是购买费用低(相对于传统意义上的空头),假设现货价格是3元/斤,多头的购买成本最好在2.6-2.8元/斤,这样才能保证不赔钱,至于现货价格是多少谁也不知道,只能是预测,但是可以依次后推。
不管是多头也好、空头也罢,希望各回各家、各找各妈,不要为对方估算成本,你永远不知道别人的成本是多少,这就是所谓的“你给别人算钱,别人给你算命”。







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