可转债投资的风险在哪里？我们应该如何防范？

引言
前期我们给投资者详细介绍了可转债的具体条款、价格确定机制和估值情况，相信对各位投资者了解可转债的基本知识有一定帮助。

进入5月份后，可转债市场持续火爆，部分可转债的价格波动进一步加大，市场甚至出现了一天暴跌47%的转债；另一方面，由于经营不善，部分可转债发行人陷入了可转债潜在违约的泥沼，公募可转债从未违约的历史或许在不久的将来被打破！

随着可转债市场的情绪日益火爆，对于投资风险管控的重要性日益凸显，本次课程我们将在前期课程的基本条款、估值和交易注意事项的基础之上，为投资者详细梳理可转债的投资风险点和可行的防范手段，协助投资者更好地参与可转债投资。

可转债投资的风险点和防范措施

一、违约风险

风险分析

可转债在投资者未转股之前，投资者和发行人之间的债务关系仍然存在，发行人需要按照约定支付投资者可转债的本金和利息，因此发行人存在本金和利息支付的违约风险。

由于绝大部分可转债设置了下修条款，正股股价在一定时间段内低于当期转股价格的一定比例时可下修转股价格，促进投资者转股，因此大部分可转债均可实现转股，可转债的违约风险不大，目前公募可转债也未有违约记录。

根据上述分析，可转债绝大部分转股后注销，未转股的原因是因为转股价格高于正股价格，而导致该情况出现的原因有两种（发行人不倾向投资者转股而促使可转债到期兑付的情况除外）：

1.由于部分发行人经营和管理不善，未根据正股行情及时通过下修的手段调整转股价格，导致正股价格低于转股价格；

2.正股资质较弱导致正股股价持续下行反弹幅度较小，导致正股价格持续低于下修后的转股价格。这两种原因均导致投资者转股意愿较弱，选择持有可转债直至到期或可转债触发回售条款后选择回售，让发行人偿付本金和利息。

另一方面，出现上述两种原因的发行人通常基本面较差，自身经营存在问题，若触发回售条款和可转债到期需要兑付，发行人存在较大的违约风险。

目前，市场已有可转债发行人因持续亏损存在停止上市风险，或存在信息披露重大违规潜在被迫退市风险的实际案例。对应情况下的正股股价自然是一泻千里，可转债也即将触发回售条款以及随之而来的违约风险。

防范措施

虽然目前可转债违约的可能性仍然较小，但若出现违约投资者的损失较大，因此违约风险是投资者需要重点关注和防范的风险。

防范措施方面，最重要的仍然是回归可转债发行人的资质本身，投资可转债前需要对发行人和正股做好分析和研判，理性进行投资。另一方面，采取下修博弈策略的投资者需要对发行人有较长时间的跟踪和较深入的研究，若发行人长时间未下修转股价格且可转债即将到期或即将触发回售条款，投资者应谨慎判断发行人的偿付能力。

二、高转股溢价率风险

风险分析

首先我们来回顾一下转股溢价率的计算公式。

转股溢价率=（当前可转债价格-可转债价值）/可转债价值。

可转债价值=转股可获得的股票数量*当前正股价格。

从上述公式可以看出，可转债价值是投资者当前买入可转债并转股后可获得的正股价值，因此可转债价值是可转债估值的合理衡量指标，理论上来说当前可转债价格应该等于可转债价值，则转股溢价率为0，转股溢价率小于0且可转债处于转股期内，理论上可转债存在套利机会。

从截止至20年5月14日的数据来看，转股溢价率大于20的转债数量为171只（占比64%）、在10至20区间的数量为54只（占比20%）、在0至10区间的为37只（占比14%）、小于0的为7只（占比2%）。从转股溢价率的分布情况来看，当前转债市场的整体估值偏高，市场风险在逐步积聚。

图1. 可转债转股溢价率分布情况

数据来源：Wind

另一方面，由于大部分可转债存在赎回条款，当正股股价在一定时间内（如30个交易日）有一定天数（如15个交易日）高于当期转股价格一定比例（如130%）时，发行人有权以当期面值加债券利息赎回可转债。由于高转股溢价率一般代表可转债被高估，若触发赎回条款，转债价格将迅速向转股价值回归以及转股溢价率向0回归，容易出现大幅回撤带来较大损失。近期市场上已经有转股溢价率过高触发回售，转债价格一天暴跌超过47%的情况，高转股溢价率的风险不可忽视！

图2. 高转股溢价率后赎回条款触发某转债价格一日暴跌超47%

数据来源：Wind

防范措施

转股溢价率可以作为可转债估值的相对衡量指标，转股溢价率越高，市场对于正股上涨的空间预期越大，可转债价格上涨的空间越小；转股溢价率越低，市场对于正股上涨的空间预期越小，可转债的上涨空间越大。

因此投资者在买入可转债前，应充分结合正股的基本面和可转债转股溢价率综合考虑，对于转股溢价率较高的可转债投资要十分谨慎，同时关注可转债赎回条款的触发条件。

三、赎回风险

风险分析

如前文分析，正股价格高于转股价格并且满足一定条件时，赎回条款触发，发行人有权以面值加当期利息赎回可转债，若不及时采取相应措施等待发行人赎回，投资者的收益会被大幅侵蚀。

除了正股价格过高可以触发赎回条款外，可转债大部分投资者转股后导致可转债存量余额过低也可触发赎回条款，投资者需要详细关注赎回条款的触发条件，避免因赎回风险导致收益损失。

风险防范

投资者需要关注可转债公告中关于赎回条款的具体细节，同时关注正股价格、当期转股价格和可转债余额等指标，监测赎回条款什么条件下会触发。

来源：广发证券衍生品经纪业务部

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