期权策略：对角套利（二）-因粮于敌

孙子说：因粮于敌。放在期权里就是，我想赌它涨，需要资金，但自己又不想花钱，有谁出钱帮我买吗？赚了是我的，亏了是你的。

前文中《买后亏损如何处理》一文中说过的修复策略，即是因粮于敌的案例。卖出期权，获得权利金来摊平成本。

对角价差组合因为行权价不同、持有期权的到期时间不同，也可以达成这样的效果。

但毕竟卖出期权组合是给别人上保险，要承担一部分风险。

举个例子，我们现在想赌50ETF会出现巨幅上涨，至少上涨至3.4元以上。所以在期权上赚大钱，最好的方法是买进便宜的虚值期权。

我写本文的时间是2020年4月20日14：41，50ETF2009-C-3.4的价格为0.0181元，买一张需要181元。

但我们不想出这份钱，想找人替我们出这份钱。想要收钱，就要卖出期权。问题在于卖出看涨期权还是卖出看跌期权？

卖出看涨期权。因为卖出看跌期权后，没有对冲，风险极高。前两年，某石油系统巨额亏损，就是卖出看跌期权并且买进看涨期权，如果石油价格下跌，两方面都亏损，并且理论上风险无限大。

卖出看涨期权，有买进的50ETF2009-C-3.4作为对冲，即便有风险，风险也是可控的。

下一个问题是，卖出同月的看涨期权，还是卖出近月的看涨期权。

卖出近月的看涨期权，因为期权到期后我们才能彻底坐收权利金。卖出同月的看涨期权，两期权同时到期，收到权利金也不能再赌上涨了，没有意义。

下一个问题是，卖出什么行权价的近月看涨期权。

当前50ETF价格为2.805，卖出C-2.9，还是卖出c-3，或是卖出C-3.1。当然越接近平值期权，权利金价格越高，一旦坐收，也必将有丰厚的回报。但是越是接近平值期权，被指派履约的风险越高。有可能不但赚不到钱，还要产生亏损。

所以就要选择一个在到期前不容易达到的行权价卖出。多少合适呢？可以采用麦克米伦在垂直价差中的方法，来计算标的可能上涨的位置，即预估标的将上涨平值期权时间价值的2倍。

当前“平值”期权为50ETF2005-C-2.8=0.0570。时间价值=（0.0570+2.805-2.8）=0.062。预估标的在5月份之前上涨0.062*2+2.805=2.929。

构建组合为：

买进50ETF2009-C-3.4=0.0181，建仓。

卖出50ETF2005-C-2.95=0.0153，建仓。

权利金差=（0.0153-0.0181）*10000=-28元。

如果50ETF2005-C-2.95无价值到期，意味着，我们以28元的价格，买到了价值181元的50ETF2009-C-3.4。

但事情并不一定如我们所愿，如果50ETF2005-C-2.95到期时达到了3元，我们会被迫履约，3元买2.95元卖，亏损500元，减去收到的153元权利金，还亏损347元。反倒是用347+181=528元买了价值181元的50ETF2009-C-3.4。

虽然50ETF上涨至3元时，50ETF2009-C-3.4也会上涨，但上涨的幅度无法覆盖50ETF2005-C-2.95的亏损。最终还是成本升高。

那么我们就要卖出更安全的，更不容易达成的行权价。例如卖出50ETF2005-C-3=0.0094。虽然如果无价值到期后，只能拿到94的权利金，因一点粮于敌，总比冒更多的风险要好。