243期「信·期权」—— 隐含波动率与标的呈相反趋势，持方向性观点可结合隐含波动率变化选择投资策略

上周总结
（2020.05.18-2020.05.22）上周四个期权标的全周下跌超2个百分点；期权隐含波动率先降后升；认沽期权获利。

市场行情期权标的全周下跌超2个百分点。上周前两个交易日市场震荡上行，随后三个交易日持续下跌，周五跌幅较大。截止上周五收盘，50ETF、上交所及深交所300ETF以及沪深300指数四个期权标的全周累计收益率分别为-1.6%、-2.2%、-2.4%、-2.3%。期权隐含波动率先降后升。上周前两个交易日期权隐含波动率持续下降，降至16%附近，随后逐渐上升，在周五大跌影响下一度上涨超2个百分点。截至上周五收盘50期权、上交所及深交所300期权、300股指期权隐含波动率分别为19.2%、19.3%、19.3%及20.1%。（前周分别为17.2%、17.5%、17.9%及18.0%）。

上周交易表现：认沽期权全周累计获利。上周主要受周五标的下跌影响，认沽期权全周普遍累计获利，当月平值及浅虚值认沽期权累计收益接近翻倍。认购义务方、跨式空头组合全周累计也有获利。

下周期权交易注意事项：持方向性观点的投资者可结合隐含波动率选择投资策略。近期，从上文的隐含波动率走势可以看出，隐含波动率与标的走势又呈现出了相反趋势。因此，下周持有方向性观点的投资者可以结合隐含波动率的变化选择自己合适的投资策略。例如，看涨的投资者可能选择认沽牛市价差组合等负vega策略性价比相对较高，而看跌的投资者可能选择买入认沽期权、认沽熊市价差组合等正vega策略性价比相对较高。下周三为五月合约的到期日，持有当月合约的投资者还需注意合约到期风险和组合拆分风险：

1）若持有5月实值期权合约且不愿意参与行权或不希望被指派行权，需注意在合约到期前提前平仓；
2）避免重仓买入具有“彩票”性质的5月深度虚值期权合约，该类合约面临着极大的到期价值归零风险；
3）博取市场短期内发生大幅波动的投资者可以适量购入5月轻度虚值合约，但需要注意合理控制仓位，其他投资者可以使用6月或更远月的合约表达自己的投资观点；
4）持有组合的投资者近期需关注账户风险度，避免组合拆分后保证金不足从而遭受强平损失。
期权成交持仓行情

期权成交量大幅上升。上周vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权日均成交量分别为163万张、144万张及19万张，较前周分别上升25.4%、17.2%、17.3%；期权日均持仓量也有所上升，目前分别为278万张、193万张、41万张。

其他指数行情国内重要指数方面，上周上证综指下跌2.1%，深证成指下跌2.9%，中小板指下跌2.2%，创业板指下跌3.2%。

商品期权行情

商品期权方面，在目前上市的12个商品期权标的中，上周铁矿石主力期货涨幅较大，甲醇期货跌幅较大。

期权策略指数情况

上周备兑、对冲、衣领三策略表现均优于标的。上周备兑策略凭借卖出认购期权取得了增收，对冲策略防范了周五市场大跌风险，衣领策略二者兼顾，最终备兑、对冲、衣领三类期权策略表现均优于直接持有标的。期权作为衍生工具，与股票结合降低风险的作用得到充分体现。
另一方面，投资者也需要看到，备兑、对冲、衣领三类策略尽管能在市场下跌时控制损失，但它们均为看涨类策略，在市场下跌时也会受到损失。对市场如果持有看跌态度的投资者可以空仓，或选择期货、期权等工具做空。

备兑、对冲、衣领三类策略的具体配置方法如下：

备兑策略：在持股的同时卖出相同面值的认购期权。

对冲策略：在持股的同时买入相同面值的认沽期权。

衣领策略：在持股的同时买入相同面值的认沽期权，同时卖出相同面值的认购期权。

注：1）例如假设50ETF价格为2.9，因此一张期权的面值即为29000，也就是说每持股29000元，就对应配置1张期权。
2）表中平值和虚二分别指配置期权时使用平值期权和虚值二档期权。
3）具体策略应用可参考研报：期权策略指数编制方案与应用分析。

上期信矛总结

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