下跌到底了吗？——可转债投资实盘周记（20200522）

上期笔记回顾

《纵横、交科、健友转债上市，竞猜收盘价夺红包——可转债市场观察（20200521）》中，预期纵横转债首日收盘在 102-106元，实际收盘为 105.19元，符合预期。满额申购的投资者单账户平均盈利 0.77元。
预期交科转债首日收盘在 108-112元，实际收盘为 106.72元，低于预期。满额申购的投资者单账户平均盈利 4.67元。
预期健友转债首日收盘在 116-120元，实际收盘为 129.02元，超过预期。满额申购的投资者单账户平均盈利 2.60 元。

市场概览

5月22日，A股市场低开低走，下破60日均线，退守2800点，北向资金净卖出33.26亿元，终结连续5日净买入；上证指数下跌1.89%，沪深300下跌2.99%，创业板指下跌2.52%；盘中公共交通、供气供热、电器仪表、家居用品、运输服务表现较好。
全周（2020.5.18-2020.5.22），上证指数下跌 1.91%，沪深300下跌 2.27%，创业板指下跌 3.66%，转债平均价格下跌 2.46%，持平于主要指数涨幅。从今年以来的累计涨幅看，转债平均强于上证指数。市场主要指数表现见下：

可转债市场有257只可转债交易，其中6只新发行可转债上市，满额申购的投资者单账户合计平均盈利 12.72元；百姓转债1只可转债退市，持有到期盈利 100.13元，首日买入持有到期收益率为 19.77%，年化收益率 18.04%，远高于同期上证指数 -10.3%的收益率。
可转债市场中，本周广电转债、英科转债、国轩转债涨幅最高，太极转债、深南转债、泰晶转债涨幅最低，见下图。

笔记：近期可转债市场跌幅大于股票市场，主要原因有三点，一是高溢价的泰晶转债遭遇强赎，带动双高转债整体下跌。目前泰晶转债的转股溢价率为 2.97%，仅剩2个交易日，尚需下跌约 3%；二是辉丰转债停牌，并将于下周一起暂停上市，暂停上市后，可转债无法交易，目前最可能的退出是回售，但市场对*ST辉丰能否拿出足够的现金满足回售存疑，因此带动了正股基本面不太好的偏债型转债下跌；三是前期强势的可转债正股，遭遇市场获利抛售，跌幅大于大盘。至于是否下跌到底部，且看下文。

可转债日历

实盘操作

操作1.按计划买入鲁泰转债1手，买入价不太好，一买就跌。2.持债观望，等待底部加仓。持仓当前账户持仓见下表。

收益率本周实盘市值与上周相比，下跌了 3.73%，本周跑输了上证指数和沪深300。主要受重仓转债中的拓邦转债、博世转债、蓝晓转债、荣晟转债下跌拖累。占比
一级、二级、现金占投资总投资比例变化见下图。

因为动用现金买入了1手鲁泰转债、现金占比减少。
综合评价如果把实盘当作单只转债，通过加权计算可得，加权平均价：111.87元，加权平均收益率PE：13.50 倍，加权平均PEG 0.95，加权转股溢价率：28.30%，加权债券收益率：1.05%，加权平均剩余期限：5.01年。综合来看，这只转债正股市盈率和成长性估值比较低，转股溢价率28%不算高，还有1%的债券收益率，持有最多5年保本。值得持有。下跌只会让正股估值低估，转债收益率上升，暂时浮亏而已，只要不卖出，就不会产生实质性亏损，继续持有还有本息可以收取。加上的百姓转债退市，至今退市的转债有157只，统计图见下。

申购长持的年化收益率为25.23%，首日买入年化收益率为16.59%。
下周计划1. 持有转债观望，如需要加仓和换仓，将在最新的可转债列表中根据转股溢价率、债券收益率、正股估值等要素进行选择。

下跌到底了吗？

今年以来，可转债无风险打新套利受到了投资者的热情追捧，最多时网上申购投资者高达617万户。在二级市场，因为可转债T+0和无涨跌幅限制，投资者也交易火爆。然而5月以来，随着高溢价泰晶转债的赎回，和辉丰转债的暂停上市，以及可转债正股的下跌，可转债市场迎来了大幅的调整，转债平均下跌5%，中证转债指数下跌4%，大于同期上证指数1.62%的跌幅，见下图。

今年的可转债市场整体走势分3个阶段，第一个阶段是年初至3月6日，正股上涨，推动转债上涨，最低转股溢价率变动0.22个百分点；第二个阶段是3月6日至4月30日，正股下跌，转债却保持高位，甚至上涨，最高转股溢价率变动高达16.81个百分点；第三个阶段是4月30日至今，正股下跌，转债加速下跌，当前转股溢价率变动在10.33个百分点。那么问题来了，转债下跌到底了吗？在讨论这个问题之前，我们来看看可转债的历史底部。由于2017年底信用申购改革之后，可转债的发行数量和种类远超改革之前，因此改革之后的可转债市场走势最具有可参考性，所以我只考察改革之后的可转债市场。下图是2017年以来的中证转债指数走势。

图中红圈中的底部分别对应的日期是2018年6月28日、2018年12月31日、2019年6月6日。我们可以分别考察这些底部的可转债数据，就可以得出当前可转债市场可能的底部了。在熊市中，投资者比较悲观，偏股型可转债的转股溢价率不高，平衡型转债和偏债型转债的债券价格也不高。我将从这三个方面数据来比较。
在2018年6月29日，可转债市场很悲观，新发行可转债首日频频跌破面值，新上市可转债平均中1.27签，有72只转债上市交易。偏股型可转债的转股溢价率为2.7%，平衡型转债的平均价格为99.78元，偏债型转债的平均价格为95.51元。在2018年12月28日，大盘逼近底部区域，可转债市场极度悲观，新上市可转债首日跌破面值可能性大，新发行可转债平均中4.8签，有111只转债上市交易。偏股型可转债的转股溢价率为7.07%，平衡型转债的平均价格为99.79元，偏债型转债的平均价格为96.35元。
在2019年6月6日，可转债市场经过了一轮上涨，可转债投资者逐渐增多，新上市可转债首日偶有跌破面值，新发行可转债平均中0.27签，有161只转债上市交易。偏股型可转债的转股溢价率为3.72%，平衡型转债的平均价格为104.48元，偏债型转债的平均价格为99.3元。而在5月22日市场中，新上市可转债首日暂无跌破面值，新发行可转债平均中0.08签，有257只可转债上市交易。偏股型可转债的转股溢价率为24.98%，平衡型转债的平均价格为110.51元，偏债型转债的平均价格为104.89元。上述数据总结成下表：

2018年12月28日，由于即是大盘底部，也是可转债底部，平均中签数也很高，投资者情绪相当悲观，可以认为是可转债市场的极限底部。

2019年6月6日，从K线图上看，是一个大的调整底部，可以认为是可转债市场的中级底部区域。

从当前的可转债市场估值看，到达极限底部，偏股型转债需要下跌 14%，平衡型转债需要下跌9.7%，偏债型转债需要下跌8.1%。

到达中级底部，偏股型转债需要下跌 17%，平衡型转债需要下跌9.7%，偏债型转债需要下跌8.1%。平衡型转债需要下跌5.46%，偏债型转债需要下跌5.33%。
对于持有平衡型和偏债型转债的投资者，只需忍受平均最大10%的跌幅，何不持有呢？

至于持有高溢价的偏股型转债，即使正股股价不变，由于有高达17%的溢价率收窄的跌幅，持有风险就高了。此类高风险转债见下图红圈区域。

至今，所有发行的可转债都已经上市，接下来就是33只已核准的可转债发行。而可转债市场下跌遇冷，预计有一些短期套利的投资者放弃申购，那么能够预见可转债的长期投资价值的投资者，就有更多的机会申购中签可转债。
在这次调整中，坚定持有可转债到强赎，珍惜机遇！必有厚报！

说明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。
2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。
3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。
4. 纯债价值：按照同评级、期限的企业债收益率对转债的利息和赎回价进行折现，即可转债的债底。
5. 保本价：可转债未来的利息和到期赎回价之和。投资者在此价格之下买入，如果上市公司不破产，投资者的本金可以收回。
6. PE：市盈率，股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。
7. PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。
8. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。
9. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。
10. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于1表示估值较低，1表示合理，大于1表示估值偏高。

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