期权最痛点解析（一）| 干货

点击专辑获取更多干货

作者：美尔雅期货期权分析师戴霞

相信对于很多朋友来说，“期权最痛点”这个词颇为陌生。“期权最痛点”是什么意思？在期权交易中又有什么意义？

一、什么是期权的最痛点？

最痛点（Max pain），也就是在期权到期时，标的位于某个价位，使得所有的买方盈利最小亏损最大，所有的卖方亏损最小盈利最大。当到期时标的位于该价位时，买方承受最大的金融痛苦，这也就是最痛点的名称出处。

简单的说，最痛点就是让尽量多的看涨看跌期权买方权利金归零的位置。

如上图，50ETF的价格在2.80-2.85之间，上方2.85及之上的call持仓都是比较多的，下方2.80及之下的put持仓量很多接近十万手。如果在到期日50ETF收盘价刚好在2.80-2.85之间，就会有尽可能多的期权合约归零，对卖方来说这是个好事情，而对买方来说，可能就万分心痛了。

二、期权最痛点是怎么计算的？

计算最痛点的原理其实很简单，只需要把每个价位的期权持仓的内在价值计算出来，然后找出内在价值最小的价位就可以了。

比如价位2.80，我们就计算所有行权价高于2.80的put的内在价值的和，以及所有行权价低于2.80的call的内在价值的和（行权价低于2.80的put和高于2.80的call为虚值期权，无内在价值），把上述内在价值相加即可；然后依次对每个价位（比如2.799、2.800、2.801……）进行内在价值的计算，找出内在价值最小的价位，即为最痛点。需要注意的是，每个价位都计算的话，计算量是非常大的，然而，我们想得到的不过是一种价格分布而已，一个大差不差的数据即可，不需要这么精细，于是我们通常看到的报价软件中给的统计报表仅仅计算了各个行权价对应价位的内在价值。

我们以5月20日上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权5月合约收盘后的数据为例进行具体计算。

原始数据（行权价、持仓）表格如下：

对于价位2.45：
2.45买方内在价值=call内在价值+put内在价值
call内在价值=sum[（Max(2.45-行权价i）,0)*call持仓量i]
put内在价值= sum[（Max(行权价i-2.45）,0)*put持仓量i]

对于价位2.50：
2.50买方内在价值=call内在价值+put内在价值
call内在价值=sum[（Max(2.50-行权价i）,0)*call持仓量i]
put内在价值= sum[（Max(行权价i-2.50）,0)*put持仓量i]

注：i代表原始数据表格中行权价从2.45-3.10的一系列call/put合约

同上，继续计算价位分别为2.55-3.10的call内在价值和put内在价值（暂未考虑合约乘数），计算结果如下表：

通过计算，我们可以发现买方内在价值最小的点位为2.85，那么2.85也就是期权的最痛点。由于交易当中期权持仓结构是动态变化的，所以最痛点其实也是实时变化的，但是由于我们统计口径的问题，所以看得到最痛点还算比较稳定。目前市面上的期权交易软件，比如咏春、通达信等都有自带统计功能，用户可以很方便的看到期权最痛点价位。如下图中，图中柱子越长的，总内在价值越大；柱子越短，总内在价值越小，从图中柱子长短也可以看出最痛点位为2.85。

三、最痛点与标的价格有啥关系？

对于期权交易来说，要想灵活地应用期权最痛点，了解它的理论依据显得十分必要。

目前有两种理论在支撑期权最痛点的理论，分别是做市商论和标的价格论。

做市商论，由于期权的卖方是实力雄厚的做市商机构，他们通过用类似的定价模型、数据统计、风险测评，在持仓结构上具有相似性，因此具有共同诉求。在临近到期时，通过强大的市场调度力，实行交易，使标的价格朝最痛点的位置移动，以保障他们的收益。但相信大部分人都明白，在如此大的金融市场中，左右标的价格走势是难以实现的。前面介绍最痛点算法的时候也说过，最痛点也是时时变化的，由于统计口径的问题，我们看到的最痛点才相对稳定的。

标的价格论与做市商论恰恰相反，最痛点不是影响标的结算价的原因。相反，由于标的价格的变化，影响不同行权价期权合约的交易量，从而影响期权合约的持仓分布，最终影响最痛点的位置变化。

无论是哪种理论，但始终都会出现这样的结果：在临近到期时，标的价格很大程度围绕着最痛点波动。

正是基于标的价格围绕最痛点波动的理论，市场上利用最痛点来进行期权交易的方法也是层出不穷，尤其利用最痛点来参与期权末日轮行情（关于期权最痛点的应用，敬请期待后续专题）。但是，也不能盲目相信它，因为任何能够改变基本面的重大新闻，都可以导致期权最痛点失效，比如中美贸易战、经济数据公布等。总而言之，最痛点不过是操作期权时的次要因素中的一个重要因素而已，需要重视，但不能一叶障目而忽视了更重要的因素。

美尔雅期货想与您探讨行业动态，捕捉投资机会，同发展共进步。如有意向请加大雅微信（13397177604），进入“美尔雅期货—策略服务群”，专业分析师与您一起共话全板块各大品种。

（大雅客服微信）

推荐阅读
临储靴子落地，玉米能扭转跌势吗？| 热点解读
房地产税，是越来越近还是渐行渐远？

干货 | 股指期货跨期价差应用分析

福利 | 知否，知否，原油价格大反转