股指期货交易策略分享

本文是在大有期货分享的一篇文章。

各位大有期货的客户朋友们，大家下午好，我是大有期货本次邀请的讲师，我叫潘智。今天为大家分享的内容是《股指期货交易策略》。内容分为三部分，分别是股指期货基础知识介绍、股指期货对冲策略、股指期货不对冲策略。2014年-2015年我做的比较多的是股指期货对冲策略，2016年至今我做的比较多的是股指期货不对冲策略，对我来讲，股指期货算是一种空头或者多头的工具。今天分享的内容算是我自己平时的一点经验总结，希望能对大家有所帮助。

一、股指期货基础知识介绍
股指期货是期货的一种，它是以股价指数为标的物的标准化期货合约，采用现金交割。股指期货目前有上证50股指期货（IH）、沪深300股指期货（IF）和中证500股指期货（IC）这三种，对应的合约标的分别为上证50指数、沪深300指数、中证500指数。

来源：中国金融期货交易所网站

【注意】中证500股指期货合约乘数为每点200元，上证50和沪深300均为每点300元。

PS：比如假设现在中证500指数是5500点，那一手合约对应的价值是110万；假设现在沪深300指数是4000点，那一手合约对应的价值是120万。

上证50十大权重股

沪深300十大权重股

中证500十大权重股

PS：总的来说，沪深300指数成分股大多是沪深两市市值前300名的公司，上证50指数成分股大多是沪市市值前50名的公司，中证500指数成分股大多是沪深两市市值300-800名的公司。但是权重比例不是完全按照公司市值来的。

为什么要看下各个指数的成分股呢？这有助于我们了解，在持有一手股指期货时到底真正持有了什么，也有助于了解股指期货市场存在的一些情况，比如这几年IH、IF、IC一直存在贴水的情况，那为什么贴水程度一般都是IC>IF>IH呢？

对于某些策略而言，需要我们选择合适的股指期货。

升水贴水的概念
股指期货和合约标的指数的点位，在绝大多数的时候都不完全一致。如果股指期货比合约标的指数的点位低，则称为股指期货贴水；如果股指期货比合约标的指数的点位高，则称为股指期货升水。

假设目前沪深300指数为4000点，如果当前IF2006股指合约为3960点，那我们说IF2006贴水1%；如果当前IF2006股指合约为4040点，那我们说IF2006升水1%（这里其实需要考虑成分股分红对股指期货的影响）。

由于股指期货采用现金交割（交割价为合约指数最后两小时的算术平均价，防止有人操纵价格），交割成本很小（一般是万分之几），所以当股指期货临近交割日的时候，贴水或者升水都会收敛，趋近于0。这个原理是我们能利用股指期货进行套利的基础。

二、对冲策略
使用股指期货进行对冲的策略，主要包括期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。一般采用对冲策略是为了获得绝对收益，也就是不管大盘涨跌，都能获得正收益。采用对冲策略的组合净值波动一般比较小。

PS:对冲策略是绝对收益策略，赚取的是低风险的回报，其对应标准是无风险收益率，比如国债、银行理财产品等。

1、期现套利
股指期货期现套利是指在买入（或卖出）跟踪指数的现货股票组合之际，同时卖出（或买入）同等价值的股指期货合约，赚取两指数之间价差的组合投资方法。

正向套利是指股指期货合约高于股票指数时买入现货同时卖出股指期货。
反向套利是指股指期货合约低于股票指数时卖出现货（比如融券）同时买入股指期货。

现货可以有ETF基金、指数成分股组合、分级基金或者阿尔法股票组合等。如果现货是分级基金，则可以结合分级基金套利与期现套利；如果现货是阿尔法股票组合，则可以结合股票阿尔法策略和期现套利。

PS：如果做股票阿尔法对冲套利（使用股指期货做对冲），14年到15年，股指期货处于升水状态，套利收益相当于阿尔法套利收益和期现套利之和；16年到现在，股指期货处于贴水状态时，套利收益相当于阿尔法套利收益扣除贴水带来的负收益。

2、跨期套利
跨期套利是指同一交易所进行同一指数、但不同交割月份的股指期货合约间的套利活动。

PS：跨期套利有两种情况，一种是折价套利，一种是统计套利。折价套利是肯定能盈利的，比如近期合约贴水、远期合约升水，那么只要空间足够大，完全可以买入近期合约卖出远期合约，如果价差收敛到一定程度则可以平仓，如果一直不收敛则可以等近期合约交割时买入现货来替代，直到远期合约升水差不多消失。统计套利则是在多个合约之间，有合约的升贴水情况出现异常时建仓，在升贴水异常情况消失时平仓。

由于跨期套利的买和卖都只用交保证金，即使两份合约间的价差，在一小段时间内只缩小了几个点，也能带来较高的年化收益

3、跨市套利
跨市套利，是指在某个市场买入（或者卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个市场上卖出（或者买入）同种商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动来获利。

比如新加坡有个新华富时A50指数期货，合约标的是富时中国A50指数，和上证50指数关联度很高。在机会合适时完全可以使用新华富时A50指数期货和上证50股指期货进行跨市套利。

但最好的跨市套利应该是不同市场、相同合约标的的股指期货之间的套利。

4、跨品种套利
跨品种套利主要是指在买入或卖出某种合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的交易方式。

比如IH、IF、IC之间的套利。PS：目前IH贴水最小，IC贴水最大，如果你判断到交割日之前，中证500指数能跑赢上证50，那就可以通过多IC空IH的方式来实现跨品种套利，来赚取贴水的差额收益。

另外，股指期货和期权之间也可能会出现套利机会。

三、不对冲策略
我们这边使用股指期货进行不对冲的策略，其实是把股指期货当做ETF来用，并且可以利用股指期货和ETF之间的差价进行套利，有点类似于指数增强的基金。假设在沪深300指数4000点的时候，我们有120万资金，原本我们可能会把这120万资金去买入沪深300的ETF基金，但现在我们改为买入一手IF股指期货，目前股指期货有贴水，并且保证金之外的资金可以用来做逆回购或者买入其他无风险收益的产品，最终达到指数增强的目的。

PS:不对冲策略是相对收益策略，风险较高，其对应的标准是大盘指数，如沪深300指数。沪深300指数2005年1月1日成立，最初是1000点，现在是3912点（2020年5月15日收盘价），不计股息除权15.4年上涨2.912倍，复合收益率是9.2%左右，如果算上每年2%-3%的股息，复合收益率还会更高一些。如果有不对冲策略能平均每年跑赢沪深300指数10%左右，则复合收益率是非常可观的，相信长期能跑赢绝大多数公募产品或者私募产品。

1、股指期货贴水套利
在股指期货贴水较大时，买入股指期货，等到股指期货临近交割时切换成下个月的股指期货合约，或者当下个月贴水较大时提前进行切换。

PS：这个策略操作最简单，都不需要太多盯盘，但可能收益率不是最佳的。

2、股指期货和现货之间的切换
在股指期货贴水较大时，买入股指期货，当股指期货升水时，我们可以把股指期货切换为现货（或其它月份的股指期货合约）。这时的操作可以参考期现套利（或跨期套利）。

PS：这个策略需要跟踪股指期货的升贴水情况，以及ETF的折溢价情况。

3、股指期货合约之间的切换
比如IF股指期货贴水较大时，买入了IF股指期货，但后来IF股指期货的贴水收敛了，并且这时IC股指期货贴水仍较大，可以考虑换成IC股指期货合约。这时的操作可以参考跨品种套利。

PS：这个策略需要跟踪各个股指期货之间的升贴水情况。

4、不同市场的股指期货合约之间的切换
比如IH股指期货贴水较大时，买入了IH股指期货，后来IH股指期货的贴水收敛了，这时发现新华富时A50指数期货贴水较大，可以考虑换成新华富时A50指数期货。这时的操作可以参考跨市套利。

PS：这个策略需要跟踪国内股指期货、新华富时A50指数期货的升贴水情况，而且还需要有海外账户。

5、股指期货和期权之间的切换
比如IH股指期货贴水较大时，买入了IH股指期货，后来IH股指期货转为升水，这时发现可以50期权合成多头的话没有升水，则可以考虑用50期权合成多头。

PS：这个策略需要跟踪股指期货、期权的情况，操作上也更为复杂。

另外，股指期货还可以做CTA策略、短线交易策略等，但这些我不擅长，这里就不多讲了。

最后要提醒大家的是，股指期货可以加比较大的杠杆，也可以做空，但这些都是比较危险的操作，因为比较容易导致永久性的损失，请大家谨慎对待加杠杆和做空。

讲课的内容到这里就结束了，谢谢大家。

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