期权惊现“负时间价值”，对投资者意味着什么？

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经历了负油价、负电价，现在又迎来了期权负时间价值，并且出现了相同行权价的期权合约，剩余时间越长，期权价格越低！
期权的价格由内在价值和时间价值相加而成。
内在价值定义为期权买方如果立即行权能获得的收益。
通常我们认为期权的时间价值大于零，因为选择权是有价值的，而且通常剩余时间越长，相同类型相同行权价的期权合约，剩余时间越长，时间价值越大。
但是近期，股指类期权却出现一些与此相悖的现象。

实值看涨期权大面积出现“负时间价值”

今天盘中6月份看涨期权合约的价格，以IO2006C3150为例，行权价为3150，指数价格为3937，期权内在价值为787元，而期权的交易价格为763元，意味着时间价值为-24元。

不仅在近月合约上如此，下图统计了所有月份的实值期权合约，可以看到大面积地出现负时间价值。

为何时间价值为负

首先我们要区分美式期权和欧式期权，美式期权的时间价值不会为负，欧式期权的时间价值可以为负。

因为美式期权可以立即行权套利，而欧式期权必须持有到期才能行权。

其次欧式期权的期权价格不会为负，但期权的时间价值却可以为负！

期权价格不会为负，因为买方是有权利不行权的，如果价格为负，买方可以收到权利金然后不行权，实现无风险套利。

时间价值是可以为负的。时间价值是期权价格减去内在价值的部分，对于深度实值看涨期权，投资者宁可低于内在价值的价格平仓，而不愿意持有到期，这才导致了时间价值为负。

因此，实值看涨期权大面积“负时间价值”的主要原因就是悲观预期叠加持有者希望提前平仓。

下图300期指由近及远大幅贴水，也反映了悲观预期，事实上IO和IF之间是有套利关系的，IF贴水势必影响IO看涨的时间价值缩水。

另一方面，悲观预期下，实值看涨期权的持有者更希望提前平仓，获利了结。

下面两张图显示实值看涨期权的持仓是下降的，而平值期权是增仓的。

如何利用负时间价值

对于本就希望做多的投资者而言，“负时间价值”的实值看涨期权是多头替代的很好工具，等于免费杠杆+自带止损+时间价值正补偿。

下图是目前各个月份的看涨期权价格，截取价格时指数在3950，我们以3600看涨为例，大部分月份的3600看涨都低于350元，在290-320之间，这相当于免费12倍杠杆，自带300指数跌破3600止损，再附送时间价值。

这对于希望做多的投资者而言，目前的实值看涨是非常好的多头替代工具。

当然，投资者要注意市场风险，当前市场定价上如此的贴水，意味着市场预期相当悲观，投资者要注意后市下跌风险，尤其注意控制仓位。

作者：王智奇

国泰君安期货期权高级研究员

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文章来源：国泰君安期货金融衍生品研究所

编辑：宜琳

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