股指期货实战之一：交易理论篇

一、股指期货是如何定价的？
　　股指期货的定价利用的是无风险套利原理，股指期货的价格应当消除无风险套利的机会。对于一般的投资者来说，只要了解股指期货价格与现货指数，无风险利率、到期时间长短有关就可以了。
二、股指期货的理论价格
股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。
以F表示股指期货的理论价格；
S表示现货资产的市场价格；
r表示融资年利率；
y表示持有现货资产而取得的年收益率；
△t表示距合约到期的天数。
在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为：
F=S[1+(r-y)×△t/360]
举例说明：
假设沪深300股票指数为3360点，一年期融资利率5%，持有现货的年收益率2%，以沪深300指数为标的物的某股指期货合约距离到期日的天数为90天，则该合约的理论价格为：3360×[1+(5%-2%)×90/360]=3385.2点。
　　以上所说的是股指期货的理论价格。但实际上由于套利交易是有成本的，因此，股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间。只有在价格落到区间以外时，才会引发套利。
　　三、股指期货的主要用途
（一）对股票投资组合进行风险管理
股票的风险可以分为两类。一类是与个股经营相关的非系统风险，可以通过分散化投资组合来分散；另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散投资来消除，通常用β。如果β等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如果β等于1.2，说明该股票或该股票组合波动比大盘大20%，如β等于0.8，则说明该股或该股票组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，可以降低对应的系统性风险。
（二）可以利用股指期货进行套利
所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成份股并同时卖出股指期货；或者卖空股指期货标的指数成份股并同时买入股指期货，来获取无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回到合理的范围内。
（三）股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具
由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获取很高的收益。例：如果保证金为20%，投资者用5倍杠杆满仓做多，那么只要股指期货涨了10%，就可获利50%，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了10%，那么投资者将亏损本金的50%。

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