交易拼图的最后一块——期权的资金管理（中）

上一篇我们讨论了交易资金管理，主要是针对期货交易的。
这一篇我们来具体说说期权的资金管理。

期权的资金管理主要有两种，百分比敞口管理和根据Greeks的风险管理，本篇介绍百分比敞口管理。

方向性交易我比较建议用百分比敞口来管理，波动率的交易我们通常就会用Greeks来代替敞口的概念。

一、百分比敞口风险

什么是百分比敞口管理呢？
我们分别用价差策略（风险锁定）、买方策略以及卖方策略举个例子。

01价差策略（风险锁定）

例子

若是买一手沪深300股指期权4000Call同时卖出一手4050Call，构建一组牛市看涨，那么他的最大亏损其实是锁定的，在这个例子中，一组价差的最大亏损就是（59.6-42.8）*100=1680元。

如果初始资金100w，我愿意承受的最大亏损是2%，那么可以下的手数就是20000/1680=11组。

数据来源：咏春master

价差策略在这个百分比敞口管理中的优势在于他的持仓时间可以比线性产品更久。

我们在上篇文章中提到期货交易的资金管理中，若是止损点设为2%，那么亏损一旦触及2w元就必须平仓止损。

但是对于期权价差策略来说，由于最大亏损已经锁定，如果行情下跌触及了最大亏损，我们依然可以继续持有，就当部位变成了一个免费的call。

行情若是上涨回来，这组策略还能降低损失甚至可能获利。

这就是价差策略在方向性交易中非常重要的一点：他可以让你的部位的容错率高很多，而不像线性产品，触及止损必须出场。

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02买方策略

Q

那么对于单纯的期权买方来说呢？

若是买方以止损金额和期权全部的权利金来计算部位手数的话其实是不准确的。

因为期权价格中有很大一部分是时间价值，在距离期权到期1个月、2个月、3个月来买期权，同样2%的风险承受度，若是用全部权利金来计算手数，做出的部位会天差地别。

例子

以沪深300股指期权6月、7月、8月，行权价为4000的看涨期权为例，权利金分别为30.2，44.7和62.7，那么同样2w的风险承受度，若以全部的权利金来计算可做的手数，分别为6手、4手和3手。

数据来源：咏春master

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这时我们应该通过标的物的止损点位来换算出期权当时的理论价格，然后用差值作为计算部位手数的依据。

例子

举个例子，我们想买沪深300股指期权6月4050的Call，现在标的价格在3960，期权权利金为42.8。

如果按照全部权利金来算，那么2w的止损点，我们能做的手数为2w/4280=4手。

但这样其实不准确，更合理的算法是：
如果我们认为当指数跌至3900时就应该止损，那么把参数输入期权计算器中，就能算出当不考虑波动率变化和时间价值时标的价格在3900的期权理论价格：20.7，所以每一手期权的亏损为（42.8-20.7）*100=2210，若止损依然是2w，可做的手数即为9手。

数据来源：咏春master

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为了体现出同等风险下期权买方盈利的爆发力，我们对比了同样止损点下，以全部权利金计算手数以及我们上述推荐方式2种情况下的盈利情况：

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可见在相同行情，相同风险下，我们的推荐算法盈利爆发力是以全部权利金计算的2.25倍。

Q

那么如果想知道时间和波动率对期权价格的影响怎么办？

我们也可以通过一些软件中的相关功能来测算不同时间变化以及不同波动率的变化对策略损益的影响。

以时间价值对期权价格的影响为例，下面这张图就可以对比看出标的价格下降1%的情况下，一手沪深300股指期权6月4050的Call持有5天的损益情况。

如果没有时间价值的影响，亏损是1232元，若考虑了5天的时间价值损失，亏损为1661元。

数据来源：咏春master
03卖方策略

卖方的部位计算也有两种。

我们前面说到的买方策略中可以用全部的权利金来测算一组策略的最大亏损是因为买方的最大亏损是可测的，但是作为期权卖方策略，会亏损多少通常是不可测的（在没有标的止损点的情况下），最大收益却是可以预测的，所以我们常用的第一种方法就是通过设定报酬风险比来测算单一部位的止损线。

同样以股指期权6月4050的Call为例，卖出1手权利金为42.8的4050Call，若是持有至到期，最大盈利为4280。

如果我们的目标报酬风险比是1:1，那么1手期权的止损就是4280元，在整体止损线是2w元的情况下，我们就可以卖出2w/4280=4手期权。

报酬风险比的设定可以根据不同交易者的习惯以及不同策略来设定，这里我选择用1:1是因为卖方策略的胜率通常大于50%，报酬风险比为1的话长期来看期望报酬为正值。

第二种方法，无论是单腿的卖方还是两腿的卖方，我们同样也可以通过测算标的物触及止损的位置，计算出期权的理论价格以及理论亏损，然后进一步计算出可以下的手数。

包括卖跨以及卖宽跨也是如此。

当我们认为行情会盘整的时候可能会选择卖跨或卖宽跨，同样也是用标的物的止损点来计算组合的单位理论损失，然后再推出手数。

比如现在标的价格在3946，卖出6月3950的跨式组合，当标的价格上涨2%时止损，每组的损失为780，2w元的止损线我们可以建立25组的部位。

数据来源：咏春master

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这里我们依然是不考虑波动率和时间价值的变化的。

但是有一点需要注意，就是可能会出现标的行情尚未到达止损点，但亏损已经触及止损了，这是因为波动率上升了。

比如下图中，标的价格几乎没有变化，也没有时间价值的影响，但是波动率上升了0.5%，25组跨式的亏损就已经超过了2w元。

通常波动率上升就意味着标的更大的波动，所以虽然标的价格没有到止损线，但是风控资金已经触及止损，我们还是要以风控资金为优先进行止损。

数据来源：咏春master

TIPS

如果我们同时在做好几个品种或是策略，比如同时有卖跨、日历价差、牛市价差等，可以适当提高单一策略的风险承受度，因为投资组合中各品种及策略之间相关性比较低，可以分散部分风险。

结语
以上就是我对于期权资金管理的一些想法，下期接着介绍下篇，我们下期不见不散哦!

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