可转债系列之14-个债引发的思考（2）

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原创2020（062）期
作者︱以经论金
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根据上周《可转债系列之13-个债引发的思考（1）》中笔者列出的一些公告内容，通过公告内容，如果能够有一些疑问，那就是一个良好的开端，笔者将几个主要问题归纳如下：
Q

1、公告是否需要列明每个区间，是否有明确规范？
2、是否每次触发强赎条件后都需要即时发布公告？
3、前后公告之间能否使用重叠区间？
接下来我们带着上述疑问再去看公告。
在泰晶转债发布的3个公告中，一共列明了4个无重叠区域的区间。
01
2019/12/13-2020/02/03该区间共有30个交易日，其中有15个交易日的收盘价不低于于转股价的130%。
02
2020/02/04-2020/03/06该区间共有24个交易日，24个交易日的收盘价均满足收盘价不低于转股价的130%。
03
2020/03/09-2020/03/27该区间共有15个交易日，15个交易日的收盘价均满足收盘价不低于转股价的130%。
04
2020/03/30-2020/05/06该区间共有24个交易日，其中有15个交易日收盘价不低于转股价的130%。
从这些信息中，我们可以得出以下推论（注意是推论，结果未必正确）：
1、如果发布公告，公告需要列明每个区间，但要求并不严格，并未要求指定30个交易日，即只要该区间有至少15个交易日收盘价不低于转股价130%的条件即可。
2、触发强赎条件后，并不需要即时发布公告。根据第1份公告其确认的第一个区间是2019年12月13到2020年2月3日，而泰晶科技是在2020年3月6日才明确放弃该区间的提前赎回权，这就说明公司在达到条件后并未即时发布相关信息（公司这样做的可能原因是没有规范要求其必须这样做）。
3、前后公告之间不能使用重叠区间。根据公告的相关内容，我们可以看到，不能使用重叠区间，即各个区间必须完全独立。
从这三个推论中，我们可以看到，对于是否强赎，强调的是公司的权利而非其义务，而对于何时发布公告，如何发布公告，并没有明确的规范（不同的交易所规则可能存在不一致的情况，后续如有必要，会对不同交易所的规则进行探讨），这种不确定性，对投资者的投资决策会造成一些影响。

三个公告间的连续性分析

将3个公告联系在一起，我们便会产生很多疑问，最直接的疑问就是为什么在连续发布两份不提前赎回公告，放弃三个区间的提前赎回权后，在第四个区间触发强赎条件时，泰晶科技不继续放弃提前赎回权，反而行使提前赎回权呢？
我们先观察发布公告的时间，分别为3月7日，3月28日，相应区间的最后一个交易日收盘价分别为28.41元，26.07元，分别为转股价17.9元的158.72%、145.64%。我们再关注另外2个时间点，第一是2月3日，另一个是5月6日，该两日的收盘价分别为24.84元，24.12元，分别是转股价17.9元的138.77%、134.75%。
读者们对笔者为何列出这些关键时间点可能略有疑惑，我们试着转换自己的身份，假设我们就是公司管理层，看是否能够理解这些关键时间点以及公司做出该类决策的依据。
按照时间线来看，在第一个符合强赎条件的区间到来时，即2020年2月3日，公司为何没有及时发布不提前赎回公告，此时由于价格仅在强赎线附近，并不保险，故此时不宜发布不提前强赎的公告，因为一旦发布公告，如果股价下跌，后续可能再没有机会进行强赎。
而在第二个、第三个区间到来时，此时股价较高，在安全线以上，所以公司发布了不提前赎回公告，可能并不影响后续公司持续满足提前赎回的条件。
当第四个区间到来时，此时股价仅稍高于强赎线，（在2020年5月6日之前，已经有连续5个交易日不符合收盘价不低于转股价130%的条件，在2020年5月6日股价上涨，重新符合收盘价不低于转股价130%的条件，并在当天满足提前赎回的条件。）如果此时不进行强赎，则未来的不确定性可能导致公司丧失提前赎回权。只要公司有强赎的意愿，那么此时便是最好的时机（在满足条件的当天晚间，泰晶科技便发布了提前赎回公告），从最终公司行使了提前赎回权来看，其是有强赎意愿的。

为何不直接提前赎回

看到这里，有一个疑问愈演愈烈，公司在2020年2月3日即享有了提前赎回权，为什么不立刻行使提前赎回权，反而在3个月后（2020年5月6日）才予以行使？从公司发布一系列公告的时间来看，公司并不想放弃提前赎回权，但也想在确保安全的前提下，尽可能晚的行使提前赎回权。
如果将公司与可转债持有人视为博弈的双方，那么提前赎回权便是公司所掌控的达摩克利斯之剑，只要公司不选择强赎，那么这把剑一直会悬在持债人头顶。是否提前赎回是公司的权利，但如果公司一旦决定强赎，那么便再无转圜空间，落下的剑无法再度升起，决定是否提前赎回的权利便变成了必须赎回的义务。至于是否还有其他原因，由于没有相关材料，在本文中也不便进行分析。

泰晶转债的暴走

下面我们再来看看这期间泰晶转债的走势，在3月17日之前泰晶转债的走势还算是中规中矩，3月17日当天收盘价格为159.34，溢价率为18.7%，但从3月18日开始，泰晶转债进入暴走模式，当天收涨65.28%，收盘溢价率78.4%，从这一天开始一直至5月6日，泰晶转债的收盘溢价率最低为31.2%，最高为186%，盘中最高价高达420元。
市值小可能是泰晶转债暴走的原因之一，根据笔者统计，截至2020年5月8日，剩余规模5000万以下的可转债共3只，除了泰晶转债已经发布提前赎回公告外，其转债价格为193.83元，溢价率为39.9%，另外两家分别为凯龙转债（价格312，溢价率123.51%），横河转债（价格262，溢价率为260.13%）。这三只可转债都受到了资金的热炒。
至于泰晶转债的暴走是否与公告的发布有关，由于没有足够的证据能够证明，我们无法进行揣测，也无须进行揣测。

启示

笔者认为对于普通投资者来说，泰晶转债最重要的启示就是，规避已到转股期并且符合转股条件的高溢价率可转债，至于那把达摩克利斯之剑是否会落下，什么时候落下，都不重要，虽然我们无法确定危险是否会发生，但好在，对于投资者来说，只要心存疑虑，就可以避而远之。
不过若想取得比普通投资者更好的回报，可能还需要将问题考虑的更深一点，这就是本系列文章的主要意义，通过公开信息，从各种角度对各种现象进行深入思考，如果你愿意思考，对于一些现象可能就会有更深刻的理解，逐渐变成一个会水的人，但会水也并不代表可以去任何地方游泳，那些暗礁、旋涡能避则避之。

未完待续
下周三晚，8点再会

【行成于思，毁于随。在生活、工作以及理财中，不应人云亦云，而要笃学勤思。希望大家能在笔者的文章中找到思考的灵感，而不是追求输出的结果】
往期文章参考：
可转债系列1-可转债基础知识

可转债系列之2-可转债是否具备投资价值？

可转债系列之3-可转债的投资方式

可转债系列之4-可转债的强赎与回售机制

可转债系列之5-可转债的下调转股价机制
可转债系列之6-可转债打新

可转债系列之7-可转债投资策略初解

可转债系列之8——可转债“摊大饼”策略数据回测

可转债系列之9——可转债多维度指标考量

可转债系列之10-可转债2019回顾与2020展望

可转债系列之11-可转债投机风险

可转债系列之12-可转债历史整体数据分析

可转债系列之13-个债引发的思考（1）
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