可转债研究之经济下行周期策略-国贸转债

前言：接续总篇《可转债研究之经济下行周期策略》，本篇对经济下行周期策略的个股——国贸转债进行分析：

一、国贸转债正股——厦门国贸的情况简介1、公司简介：

厦门国贸集团股份有限公司是一家大型的综合性企业,拥有较完备的与港口物流相关的码头、仓库、陆运及海运配套设施。“ITG”为中国驰名商标，公司连续三年入选“福布斯全球上市公司2000强”（2019年排名1471位），连续十年入选《财富》杂志“中国上市公司500强”（2019年排名47位）。

2、最新业绩情况简介

3、正股估值
按照最新业绩和最新净资产收益率，当前厦门国贸市盈率(TTM)：22.59倍，成长性估值扣非PEG：1.08
二、财务还钱可能性分析1、对厦门国贸历季度资金情况分析

A、对厦门国贸历季度的现金及现金等价物进行分析如下：

从上表我们可以看出，从18年开始，厦门国贸的现金等价物大体上在增长，季度平均增长率为2.6%。最新的现金等价物为43.98亿元。
B、对厦门国贸历季度的负债进行分析如下：
从上表我们可以看出，从18年开始，厦门国贸的负债很稳定，但是2020年一季度受疫情影响负债突然变高，为790.43亿元，所以分析变得复杂性了，我们暂时以突然变高的那部分为短期无法消除的负债，那么估算下，2018年到2019年负债以每季度0.7%左右的速度增长。流动负债为695.89亿元，暂且预估未来1.6年不变。
2、国贸转债情况
国贸转债当前剩余规模12.118亿元，剩余到期时间1.644年；
3、分析推测
结合1和2两点情况，以目前厦门国贸现价等价物的消耗情况，1.6年后剩余现金等价物为51.3亿元。完全覆盖的住国贸转债当前剩余的12.118亿元，因此未来1.6年的时间里，厦门国贸完全不用可以担心可转债到期换不起的情况。但是对于负债情况呢？我们再看看：
结合1和2两点情况，以目前厦门国贸负债情况，1.6年后总负债为834.21亿元，流动负债合计为695.89亿元，流动负债率为83.42%。
假如公司把这个12.118亿债权全部还清后，那么现金和负债结余情况变成如下：现金等价物剩余39.18亿元，总负债变成822.09亿元，流动负债还是695.89亿元，流动负债率为84.65%。因此，财务上看厦门国贸现金等价物可以覆盖全部的可转债余额，可转债到期还款对公司来说觉得来说应该是压力不大。
三、厦门国贸转股意愿度评析第二大点本菩已经分析了，就是厦门国贸对于可转债到期付款是有能力的，负债率一直很高，企业财务上承受的住，而且是厦门市属国企，政府背景，无压力，更重要的是因为每股净资产的限制，正股已经无法下调转股价了，除非发生牛市，不然铁定是还钱的。对此未来1.6年厦门国贸会采取如下措施解决这个财务问题：
1、在意愿还可转债的情况下的措施，概率评估为（90%）
A、向银行融资更多的长期借款；
B、发行第二波可转债进行融资；
C、发行长期企业债券；
D、延期兑付应付款项、加紧催收应收款项等。
在这个情况下持债到期收益率为-0.20%。

2、在无意愿还可转债的情况下的措施，概率评估为（10%）
A、等待牛市行情的来临。
在这个情况下持债到期收益率为18.12%（不考虑溢价卖出情况）
因此综上所述，持债到期期望收益为：1.63%，这个期望收益率可以说是没啥期待的。难点在于还款意愿度的评估，各位投资者可以自行评估还款意愿度进行期望推算。