最近卖方日子过得太滋润，忍不住先把主题写咯，再聊 期权行情。 对于期权中性卖方来说，收益曲线无比稳健的好日子持续的越久，越需要重视策略的极限压力测试以规避“为小芝麻丢大西瓜”窘境，今天再度基于老文章有关期权中性卖权极限压力测试方法的内容更新补充一遍。 交易的风险控制可以一般的分为交易前事前控制以及交易时遭遇风险事件的事后控制两块。 交易前的事前控制对于期权卖方来讲是解决以下几个问题： 拟建头寸的最大允亏是多少？按照经纪商保证金规则下账户抵达追保/强平线的持仓保证金是多少？价格向不利方向变化多少？波动率向不利方向变化多少？两者同时不利变化多少？账户的亏损/保证金将会超出预警。 交易前的事前控制对于期权的买方来讲则是解决以下问题： 拟建头寸的最大允亏是多少？价格向不利方向变化多少？波动率向不利方向变化多少？时间向不利的方向运行多少？账户的亏损会超出预警；同时标的方向投机的买方还得做波动率与时间分别向不利方向运行不同程度时所对应的价格往有利方向运行多少实现盈利（可见昨日文章的例子）。 其实真实的交易中，一般都是买卖组合的，所以上面的问题其实都得在交易前得到解决才能执行交易。方法就是对拟建立组合做压力测试，显然至少需要两个压力测试：期权盈亏测试、期权保证金测试。 前者能够将任意组合期权任意压力测试条件下的盈亏结果给出来，后者则可以将保证金变化结果给出来。 今日收盘510300ETF价格为3.943元/股，我以100:140张卖出6月4.20Call/3.6Put为例说明交易前压力测试： 组合损益图告诉我们，组合担心的是价格大涨或大跌，组合呈-Vega意味着害怕波动率上涨。假设交易者总资金1000000元，该组合到期预期最大盈利为23500元，目前保证金使用率或呈风险率78%（假设券商保证金交交易所加成20%，为了模拟预警，头寸量偏大），6月4.20Call/3.6Put的Delta分别为0.1121/-0.0771意味着 市场给出的到期盈利概率约为90%，假设为该组合预设最大亏损为30000元。 若下个交易日内波动率不变ETF价格从目前的3.943涨/跌3%至4.061/3.083，理论浮动损失12050元/10135元在预期范围内；价格不变两腿波动率从目前同步升5个波动率（经历过3月波动的期权卖方都知道这个隐波涨幅不算极限），理论损失27192元接近允亏极限。标的价格与波动率均动态的，所以还得考虑两者皆往不利方向运行，如下跌3%时波动率再次从目前走高5个波动率时理论损失已经是38836元超预警，涨3%+5个波动率走高时损失达到42160元亦超预警。 期权组合盈亏压力测试表示样例 据此，交易者就可以更清楚的准备好明日的极限风险点位参考了；进一步做保证金的压力测试，在遭遇了测试的几个预警点位，测试账户保证金是否超量？ 经过测试如果遭遇价格上涨3%、波动率上行5%时，账户的风险率将达到86%超过80%，这意味着交易者可能需要反过来缩小一些交易规模。 期权组合保证金压力测试表示样例 这两个测试表是我自己按照自己需求个性化制作的，期权组合盈亏压力测试表内嵌了期权定价公式可以基于预设价格给出理论的组合价格变化进而得出损益；期权组合保证金压力测试表则是内嵌了交易所保证金公式以获得价格变化后的保证金率变化。有能力的朋友，都建议自己可以做一份属于你自己的个性化压力测试器，没有的，目前国内也有包括咏春、wind等软件可以做到盈亏压力测试。 保证金压力测试的因为实际上国内的经纪商在收取保证金时已经较交易所增加收取了，所以即使到了80%的券商追保线，还是有一定的后手空间和时间，一般情况下不至于直接爆掉；在实际交易过程中非长期满仓干的卖方，需要的紧迫性不如前者。 说回行情，消息面没看到啥爆炸的信息，两会前夕高层的表态感觉还是姿态多些，实质的且等等看，倒是隔夜欧美股市大涨助推，A股顺势高开随后基本走横。至收盘300和50指数分别上涨0.85%、0.83%。行情且继续震荡向上的看，任他国际形势复杂，我自安稳些好。 期权人精继续用隐波回落支持稳定的看法。分别来看， vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权5月平值期权隐波收波动率再跌收14.5%-，其中认购收13.5%-、认沽收15.5%-，期权个月合成贴水基本均继续小幅收敛；000300指数期权6月平值隐波跌收16.0%-，159919ETF期权6月平值收16.0%+，510300ETF期权6月平值收16.0%-。 期权双卖头寸我基本结清了，各位朋友请随意，建议这些位置不要太贪，今天早盘隐波跳跌后日内基本持稳，硬要留卖权一定要做好隐波回升5个不痛的准备；贴水跨月价差关注6-9价差仍在历史高区间。方向博弈继续倾向于顺势赌至少不大跌，贴水下沽贵购便宜可卖沽，涨势明确可买购；想赌跌者，卖购或裸买沽会面临贴水收敛的额外风险，建议熊市价差最好。 隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧四图红色、蓝色、黄色、绿色分别为5/6/9/12月期权隐波曲线与日内走势，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。 好了，希望下个交易日顺利！
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