福牛话期权|期权周报（2020-05-18）

专栏导读上周市场呈震荡回调的走势，50ETF、上交所及深交所300ETF均有小幅下跌；标的20日历史波动率和隐含波动率呈水平走势，认沽认购隐波差维持在7个百分点左右。

复盘分析-
标的上周走势
上周市场呈震荡回调的走势。50ETF全周累计下跌1.78%收于2.812，上交所及深交所300ETF全周分别下跌1.29%及0.92%收于3.902及3.978。
-
合约持仓
与前一周相比，上周三个期权品种持仓量均有所增加，认沽认购持仓较均衡。

-
上周日均成交
上周日均成交量相比前一周小幅下降。

-
波动率分析
（1）理论价格分布我们将波动率锥根据BS定价公式换算成理论价格分布图。即用过去三年历史波动率算出来理论价格分布，然后通过比较平值期权当前价格在该分布中所处的分位值，来判断当前价格高估或低估。从下图可知， 12月的认沽合约现在的价格已经低于过去三年里存在过的理论最高价，但依然处于高估状态，各期限认购合约价格处于25分位数附近，价格较便宜。

（2）vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当月沽购隐波走势
下图是50ETF次月平值认沽认购合约的隐含波动率走势图。可以看到，近期认购和认沽的IV缓慢下降，沽购隐波差维持在8个百分点左右，显示市场情绪依然谨慎。

（3）上周各期限隐含波动率走势从隐波走势来看，上周各月份波动率都呈水平趋势，波动率期限结构维持逐月上升的走势，标的20日历史波动率也维持在12%左右。

注：对相同月份合约的隐含波动率进行加权，分别得到当月、下月、当季和下季的隐含波动率走势图。注：该微笑曲线是选择虚值认沽期权和虚值认购期权的隐含波动率根据虚实值程度从低到高绘制而成的二维曲线。

（4）近期波动率偏度走势

我们将虚一档、虚两档的IV与平值期权的IV之比，作为偏度指标，即下图的otm1/atm，otm2/atm，我们发现今日四月后认购端的偏度明显增加，而认沽端的偏度明显下降，尤其是300ETF虚两档的认购期权，其偏度处于近期高点，可考虑布局比率价差策略。

操作建议-
市场分析
上周市场呈现震荡回调的走势。上周走势十分诡异，每当开盘大幅低开或者盘中极速跳水之后，总有一股神秘力量将大盘拉起来，一方面说明上方压力确实较大，另一方面也说明两会召开在即，市场似乎有某种隐形的维稳之力在发挥作用。目前国际局势方面也偏利空，在美国疫情状况与经济展望拔河而僵持不下的窘境中，面对选情的不振，特朗普重新转移焦点至贸易协议上，对华为的封杀进一步升级，而受到波及的美国主要科技股也出现大跌，恐慌指数VIX上周上涨14%也说明市场情绪收到了一定影响；从技术面看，5日均线拐头向下，跌破10日均线，重点关注20日均线的支撑，在未跌穿20日均线前尚且仍看做震荡格局。
-
操作层面
具体到操作上，当前格局未形成明显趋势的情况下，单纯做买方可能不是一个好的选择，尤其是近月虚值合约，容易看对方向也不赚钱，如果一定要博方向可以考虑用价差策略或者偏实值的合约。当前认购合约的IV已经处于13%的历史低位，继续大跌的空间不大，而认购的IV处于20%的历史中位数附近，虽然较认购的IV偏贵，但是考虑到市场防跌情绪较浓，继续下跌空间或许也不大。期权交易并不一定要一直持仓，在看不懂标的和波动率方向的情况下，有时候空仓也是一种智慧。当然期权交易除了交易标的方向和隐波走势之外，还可以交易波动率曲面的预期变化，例如上文提到的300ETF虚两档的认购期权，其偏度处于近期高点，可考虑布局比率价差策略，构建方法如下图：

该1:2的比率价差策略，delta基本中性，收益来源于三个方面：时间价值、隐波的整体下移以及偏度的回归，风险主要来源于负gamma，若标的出现大幅波动会产生亏损。

风险提示

本公众号提供的资讯用于证券市场投资，可能导致投资风险；部分内容涉及高风险金融产品，请投资者审慎参考。

免责声明

本资讯仅供华福证券的客户参考使用，我公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本研究报告中所引用信息均基于我们认为可靠的信息，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更，也不保证我公司或关联机构不会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我公司不承担由此可能引起的任何法律责任。市场有风险，投资需谨慎。本公众号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。