5月股指期权临近到期，关注箱体套利机会

沪深300股指期权5月合约将于本周五（2020年5月15日）到期，我们之前在4月15日的报告《股指期权策略系列3：箱体套利策略的应用与收益》中基于历史回测数据提到，期权越临近到期，箱体套利的年化收益率越高，主要是因为资金占用的时间缩短，从而导致年化收益率较高。

考虑到深度虚值合约的流动性比较差，即使存在理论上的套利收益，也比较难实现，因此临近到期，投资者可以更多关注平值合约以及平值上下的一档合约组成的箱体套利机会。

以上周五和本周前两天（5月8日-12日）的收盘价来看，平值合约都是3950点，所以三个流动性最好的档位分别是3900、3950和4000点。按这三天的收盘价来看，都是行权价3900点的股指期权合成的现货价格最高，行权价4000点的股指期权合成的现货价格最低，所以投资者可以构建行权价3900点合成的现货空头（买入1手行权价3900点的PUT，卖出1手行权价3900点的CALL），同时构建行权价4000点的现货多头（买入1手行权价4000点的CALL，卖出1手行权价4000点的PUT），到期四个头寸均进行结算交割。

这三天的预期持有期收益率差距不大，都在4.6%-4.7%之间，但是由于资金占用的天数不同，导致越临近到期，资金占用天数越少，年化收益率也越高，如果以周二（5月12日）的收盘价建仓策略，年化收益率可以高达570.62%。综上，推荐机构投资者在股权期权临近到期的一周，可以关注箱体套利的机会。详细的具体操作可参考4月15日的报告《股指期权策略系列3：箱体套利策略的应用与收益》。

沪深300股指期权5月合约将于本周五（2020年5月15日）到期，我们之前在4月15日的报告《股指期权策略系列3：箱体套利策略的应用与收益》中基于历史回测数据提到，期权越临近到期，箱体套利的年化收益率越高，主要是因为资金占用的时间缩短，导致年化收益率较高。本文将基于股指期权5月合约的数据验证下预期收益的表现情况。

箱体套利策略理论回顾

理论基础：箱体套利是一种复合组合，套利机会来源于相同到期日、不同行权价格的多组配对期权所隐含的标的无套利远期价格之间的差异。期权箱体关系是建立在牛市与熊市差价期权之间的无套利原则，以下述等式来表达：

箱体套利可以分为正向箱体套利和反向箱体套利。正向箱体套利是指，如果低行权价配对期权所隐含的无套利远期价格低于高行权价的配对期权所隐含的无套利远期价格，可“买入开仓低行权价的认购期权”+“卖出开仓低行权价的认沽期权”合成现货标的的远期多头，“卖出开仓高行权价的认购期权”+“买入开仓高行权价的认沽期权”合成现货标的的远期空头，即由认购期权牛市价差组合和认沽期权熊市价差组合构成。

反向箱体套利是指，如果低行权价配对期权所隐含的无套利远期价格高于高行权价的配对期权所隐含的无套利远期价格，可“卖出开仓低行权价的认购期权”+“买入开仓低行权价的认沽期权”合成现货标的的远期空头，“买入开仓高行权价的认购期权”+“卖出开仓高行权价的认沽期权”合成现货标的的远期多头，即由认沽期权牛市价差组合和认购期权熊市价差组合构成。

本周箱体套利预期收益情况

考虑到深度虚值合约的流动性比较差，即使存在理论上的套利收益，也比较难实现，因为这里的数据验证只考虑平值合约、平值上下的一档合约，一共三个行权价的5月合约。

预期收益计算过程的参数假设如下：

（1）模型的参数：无风险利率3%，一年365天。

（2）交易成本：30元/份合约，一共四个合约，开仓和结算各支付一次交易费用，一共4*2*30=240元。

（3）资金占用：20万。

（4）滑点：0.4点/份合约

下面3个表分别是基于5月8日、11日和12的收盘价以及上述参数计算出平值合约和平值上下的一档合约基于PCP原理合成的现货的价格。由于这三天的平值合约都是3950点，所以三个流动性最好的档位分别是3900、3950和4000点。

按这三天的收盘价来看，都是行权价3900点的股指期权合成的现货价格最高，行权价4000点的股指期权合成的现货价格最低，所以投资者可以构建行权价3900点合成的现货空头（买入1手行权价3900点的PUT，卖出1手行权价3900点的CALL），同时构建行权价4000点的现货多头（买入1手行权价4000点的CALL，卖出1手行权价4000点的PUT），到期四个头寸均进行结算交割。

下表是我们基于上述比较严格的成本假设下计算出来的预期收益额和预期收益率。可以看到，如果以上周五（5月8日）的收盘价建仓策略，到期（5月15日）交割结算，预计可以获得9400元的收益额，持有期收益率大约4.7%，因为只有7天的资金占用，年化收益率高达245.07%。另外，这三天的预期持有期收益率差距不大，都在4.6%-4.7%之间，但是由于资金占用的天数不同，导致越临近到期，资金占用天数越少，年化收益率也越高，如果以周二（5月12日）的收盘价建仓策略，年化收益率可以高达570.62%。

综上，推荐机构投资者在股权期权临近到期的一周，可以关注箱体套利的机会。详细的具体操作可参考我们4月15日的报告《股指期权策略系列3：箱体套利策略的应用与收益》。

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