【期权时代】月份、方向、价格...期权合约到底应该怎么选？

导读：

选择合适的合约交易是决定期权交易成败的关键因素之一。
不少投资者在了解期权的功能、学习期权交易策略之后，想要一试身手，结果打开交易终端面对100多个合约时却无从下手。
所以本文试图探讨投资者如何根据自身交易需求挑选合适的期权合约。

一、合约月份的选择

谈及期权交易首先要明确的就是合约到期月份。
以上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权为例，其到期月份分为当月、下月、季月和隔季月。对不同到期月份的合约进行交易，取得的效果差别很大。　　
一般而言，当月和下月合约又称为近月合约，季月和隔季合约又称为远月合约。近月合约和远月合约存在以下三点区别：
① 是流动性不同。
近月合约通常交易量比较大，流动性比较好；远月合约通常交易量比较小，流动性比较差。
据统计，2018年上半年近月合约成交占比高达90%以上，而远月合约成交占比仅10%左右。
当然，在交易的过程中，一个合约的流动性也是动态变化的，随着到期日的临近，当月合约的流动性也会变差，而远月合约流动性会逐渐增强。
② 是杠杆大小不同。
期权杠杆为期权价格变化幅度与标的资产价格变化幅度的比值。
因此，期权杠杆的大小与标的价格、期权价格和Delta（衡量的是标的价格变化对期权价格变化的影响）有关，期权杠杆的大小与标的价格、Delta成正比，与期权价格成反比。
一般而言，近月平值合约和远月平值合约的Delta都在0.5左右，但同一执行价的近月合约比远月合约便宜的多，所以近月平值合约的杠杆大于远月。
例如，在2018年7月20日50ETF一度涨逾3%，当月行权价为2.6元的平值合约收盘涨幅高达575%，而12月到期行权价为2.6元的平值合约涨幅仅35%，两者相差了16倍。
③ 是合约价格的主要影响因子不同。
除了之前提到的Delta是一种典型的体现期权合约价格影响因素之外，期权交易者经常还会用其他希腊值来观察各种要素对期权合约价格的影响，
例如，Gamma用来表示Delta值对于标的价格变动的敏感程度，Vega代表了期权价格关于标的价格波动率的敏感程度。
通常而言，近月合约Vega相对比较小，价格主要受到Delta和Gamma的影响，短期价格剧烈变动对于近月合约影响更大；
远月合约Vega比较大，价格受到波动率的变化的影响相对来说大一些，而对于短期价格变动反应小一些。

二、挑选期权合约的五个步骤

挑选合约首先面对的关卡就是四个单腿基本操作法的应用，分别代表看涨、看跌、看不涨、看不跌。
要形成看涨或看跌的观点，对大多数的投资人都不困难，因为原来在现货市场与期货市场中，不论是采购、销售、还是期货套保或者投机，都需要先有涨跌的观点，才能实践到实际交易头寸上面。但期权却偏偏是个非线性的工具，不是简单的涨跌观点就能灵活使用期权交易策略，要正确挑选一个期权合约，有一个流程共五个步骤如下。
①  判断方向第一个步骤要过滤的就是涨跟跌，四个单腿的基本操作法中，买看涨与卖看跌是作多的策略，买看跌与卖看涨是作空的策略，多与空的看法还是来自于对标的物的判断，如果对于标的物没有办法产生观点，甚么工具都无法操作。②  分析发动速度速度这个因子是操作期权最关键的一步，四个基本操作法中,各有两个代表多头两个代表空头。如果在走势上的判断可以分辨出价格移动的速度，就能进一步过滤，把两个多头分辨成快涨与慢涨，看跌分辨成快跌与慢跌。从物理学的角度，单位时间移动的空间就是价格走势上速度的意思，从k线图上，如果价格义无反顾的上涨或下跌，完全不浪费时间，就是有速度；若走是反复犹豫，虽然有方向的移动，但觉得很费力也费时，就是没速度。但这个速度的判断，对从没接触过期权的投资者，确实是一件相当困难的功课，投资者必须对价格走势的认识更加深入，或者在期权上市后，从市场呈现交易数据的分析上可以协助判断。
③  决定投资策略前两个步骤都定了之后，四个基本操作法就分成四条完全分开的交易思路，用涨跌看法筛出两个多头与两个空头，再用速度筛选，分为快涨、慢涨、快跌、慢跌。再说深入一点，这四个基本操作策略所表达的观点是快速大涨或涨幅可观、快速大跌或跌幅可观、看不涨或涨不过、看不跌或跌不破，前两个步骤定了多空.定了速度，定了买方或卖方，虽然功能稍微复杂，但确实可以适用很多行情走势，让投资者面对变化多端的行情走势，几乎可以全天候的应对。
④  选择状态合约前面的步骤确定了四个基本操作法,把观点细腻的表达出来，但这样不够，因为还无法确认用哪个合约进行交易，因为期权有一大堆的行权价，每一个行权价都是一个可以挑选的合约，通常以状态来分辨。状态所表达的是标的物当时价格与行权价格的差距，距离越远，代表越实值或越虚值,虚值合约所表示的是未来还没到的价格；如果行权价跟标的物价格差不多，就称为平值合约。大多数的交易会使用平值合约与虚值合约，平值合约有1-2个，虚值合约可能有很多个，每个合约代表着投资者对于未来行情走势幅度看法的大小，同样看大多的，可以选择的虚值合约至少也会有2-3个，选择这相邻的2-3个合约的投资者，想法还是有差异，如果能结合技术分析关卡来挑选合约,效果会更好。
⑤  评断价格当挑出合约之后，剩下最后一个步骤就是评断权利金是否合理，一般来说，期权都有做市商进行合理的报价，流动性好的合约，所有做市商报价都会很积极，进行交易不会有大问题。投资者只要接受市场价格就好，但若是非主力合约或者太过深度的合约，做市商照顾价格的义务比较低，届时就需要借助期权计算器试算合理的权利金，目前各大交易所以及期货公司应该都有这样的计算器，投资者只要输入相关信息就能很快得出合理的价格。

三、小结
把看法跟期权操略结合是投资者进入实战前期很重要的过程，需要很多的练习与转换，投资者可以假设所有期货品种都有期权，在观察标的物走势，进行交易决策时，都把期权工具一起想上。如此长久下来，必定会有很大的进步，对于期权工具的应用也会有明显的认识。最好把挑选流程随时的在脑袋里转，先想觉得会涨还是会跌，再想会有多少幅度，再想要花多少时间，确定四大工具之后再想要用什么状态合约，再想在该状态上挑哪一个合约，最后考虑权利金是否合理。想法流程熟练之后，期权合约的挑选能力就会不知不觉的自我锻炼下来了，希望投资人不要吝啬于这样的自我训练。来源：期权时代综合整理自上海证券报、永安期货

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