可转债遭炒作价格坐上“过山车” ！“击鼓传花”式风险值得警惕

来源：金融时报（ID:FINANCIALNEWS2011）

2019年，随着A股行情的回暖，可转债也迎来了丰收年。今年5月以来，泰晶转债又把可转债推上了风口浪尖。今年3月中旬以来，泰晶转债的价格坐上了“过山车”，从每张150元左右开始上涨，3月19日达到最高每张420元，并持续在高位徘徊。此后成交量也急速上升，从3月之前日均10万张以下的交易量增长至日均30万张左右，其中，4月8日交易量达到64万张。但投机者的“美梦”在5月被打破。5月6日，泰晶转债发布了提前赎回提示性公告。5月7日，泰晶转债开盘即下跌30%，触发“熔断”机制，收盘时下跌47.68%，成交额7998.4万元。按照5月7日的收盘价，无论是持有到期赎回，还是选择转股，泰晶转债投资者都将面临巨幅亏损。

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交易便利低风险投资者蜂拥而入
可转债是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成普通股票的债券。对发行方来说，可转债是一种重要的融资渠道。因为具有可转换性，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。而对于投资者来说，投资者持有可转债后，若不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现；若持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票。正因为同时具有股票和债券的特征，可转债也被市场认为是低风险的投资产品。此外，可转债打新不需要任何市值，甚至不需要在打新前账户里有现金，只需要中签后能保证当天资金划入就可以了。因此，在此之前，可转债打新可谓是一件“稳赚不赔的买卖”。一向的低风险也让投资者只注意到可转债交易的便利和收益，忽视了投资本身的风险。据了解，上市公司在发行可转债时，会设置一个强制赎回机制，即在正股价格连续多日不低于转债转股价的一定比例时，自然触发强制赎回机制，提前将转债转为股票。在转股期，转债持有人可以自由选择是转股还是在二级市场卖出；但是如果触发赎回条款，权利会发生反转，上市公司有权利决定是否提前赎回转债。泰晶转债案例便是如此。泰晶转债之所以启动赎回，与公司股票2020年3月30日至5月6日的连续30个交易日中，至少有15个交易日收盘价格不低于泰晶转债当期转股价格的130%有关。按照泰晶转债的合同条款，该价格表现已满足赎回启动的标准。简而言之，在泰晶转债价格到达每张420元的高点时，就已经严重偏离了投资范畴，成为了“击鼓传花”的投机游戏。而在高位“接盘”的入局者只看到可转债价格的暴涨，忽视了隐藏的风险。
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遭遇炒作投资变“击鼓传花”
泰晶转债并非第一个因价格被炒高后遭强赎暴跌的可转债。今年3月，再升科技乘着“口罩”概念股价一路走高，再升转债也迎来一波上涨。数据显示，在3月4日至9日，再升转债连续上涨，累计涨幅高达174%，至3月9日收盘，再升转债价格已经飙升至401.26元，9日当天涨幅高达55%。3月9日晚间，再升转债发布了提前赎回公告。3月10日，再升转债暴跌53%，此后便开启下行趋势，截至24日收盘时报每张120.19元。3月23日晚间，再升科技发布实施再升转债赎回的最后一次提示性公告。公告称，再升转债的赎回价格为每张100.459元（面值加当期应计利息）。另外，赎回登记日3月24日前（含当日），再升转债持有人可按公司可转债面值（100元/张），以当前转股价格8.59元/股，转为公司股份。若投资者在高点持有，无论是持有到期赎回，还是选择转股，都将面临巨幅亏损。
私募排排网未来星基金经理夏风光表示，可转债可以T+0交易，所以不少炒作资金囤积，因此造成可转债的高换手率。目前高价转债的风险集中在两个方面，一是超高溢价率，封杀了转股的可能，如果正股满足了强制赎回条件，可转债存续期就到头了，只能按照强赎价赎回，亏损巨大；二是到期收益，即使在存续期没有触发强赎，到期后也只能按照约定价格到期赎回，同样有巨大损失。唯一的盈利机会就是等有人出更高的价格买走手中的筹码。夏风光提醒，从这个角度来说，已经变成“击鼓传花”的游戏，投资者要注意其中的风险。
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行情火热投资者更需冷静
2018年股市行情走弱，可转债也随之低迷。2019年，随着A股市场的回暖，可转债成交量显著增长，打新中签几率较2018年大幅降低。今年4月，上交所发布的《上海证券交易所二〇一九年债券市场年度报告》显示，上交所2019年现券成交总额6.42万亿元，同比增长25.15%。同时，2019年可转债发行数量也创下历年新高。数据显示，2019年共计发行可申购126只可转债，较2018年67只接近翻倍。其中，有106只在2019年上市，2018年申购、2019年上市的可转债有7只，2019年申购、2020年上市的有27只。前述106只可转债平均利率为8.09%，平均到期赎回价格111.0849元，平均上市时溢价率8.34%，平均上市1签利润为90.217元。
2020年以来，可转债市场延续了2019年的火热行情，市场持续扩容。有数据统计显示，截至5月8日，2020年新发行的可转债达到了61只，总发行规模达538.86亿元。可转债成交额达2.72万亿元，较2019年同期激增近6倍，成交量突破了165.32亿张。
二级市场交易火热，也带来了部分可转债的高溢价率和高换手率。数据显示，截至5月8日，今年以来已有18只可转债涨幅超过40%，有9只可转债跌幅超过10%。其中，横河转债转股溢价率超过300%，辉丰转债转股溢价率超过200%。不过，在泰晶转债经历了强赎暴跌之后，可转债市场略有降温。5月7日当天，超过10只转债跌幅超15%，其中超过5只转债跌幅高达20%以上。
金牛理财网分析师宫曼琳表示，可转债出现暴涨暴跌主要有两方面原因。一是可转债市场投机风气盛行，可转债的T+0及不设涨跌停机制的特点使得价格波动剧烈，投机者往往只看到大涨获利，忽视暴跌风险；二是投资者对可转债强制赎回规则不熟悉、不敏感，对已经触发赎回的可转债继续爆炒。博时可转债ETF基金经理邓欣雨表示，严重脱离实际价值的炒作是短暂的，最终会回归价值本源。

建议投资者回避此类个券的交易，因为风险与收益严重不匹配。

强制赎回是抑制转债过度炒作的有效条款之一，投资者对此要熟知，避免由此带来的投资风险。

记者：解旖媛

微信编辑：山晓倩
监制：蒋春林

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