可转债的债性 ≠ 保本！

贝姐说
可转债，前段时间可转债市场非常火爆，动辄上涨超过50%，也有上涨超过100%的，换手率甚至有200%多的。这两天以泰晶转债为代表的诸多转债大跌，给盲目入场的投资者上了生动一课。任何一种金融产品的投资都不是简单的买入、持有、卖出。

虽然可转债可以理解为，兼具债性和股性，市场好时可以转换成股票获得更高的收益，市场不好时可以作为债券持有到期。可是注意，即便债券是固定收益品种，也绝非是“保本”的代名词。可转债的债性 ≠ 保本！

01 重新认识一下可转债

泰晶转债价格大跌，让投资者体会到可转债强制赎回权利的威力。

投资者可转债，需要认真了解哪些内容？
简单讲，可转债相当于债券+发行公司股票的看涨期权。此外还会包含几个额外的权利义务，共同构成了可转债的五大主要条款。

第一，纯债条款

纯债条款主要包括票面利率、到期时间、是否需要信用评级等内容。因为可转债的投资机会里面包含了股价看涨期权，比普通债券机会多，所以可转债的票面利率比相似公司发行的普通纯债的票面利率低。

第二，转股条款

转股条款的核心是转股价，就是可转债持有人能以这个转股价将持有的可转债转换为对应的公司股票。一张可转债，可以转换为“100/转股价”份公司股票。这个转换比率是可转债发行时约定好的。

第三，赎回条款

赎回条款是发行人的权利。赎回条款实际上包含有三种情况，①到期赎回；②强制赎回；③余额不足赎回。

典型的强制赎回条款如，在转股期内，如果公司A股股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价的130%（含130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息赎回全部或者部分未转股的可转债。

第四，转股价向下修正条款

在可转债发行时约定的转股价，可以做向下修正。这个是发行人的权利。

当正股价格低迷，如连续20个交易日里至少10个交易日的收盘价低于当期转股价格85%，导致可转债含有的看涨期权失去价值。发行人通过向下修正转股价，恢复看涨期权价值。

转股价向下修正，一方面对持有人利益是一种保护，另一方面，有助于可转债转股，所以发行人也愿意。

转股价不能无限制的向下修正。首先需要股东大会通过、还有不能低于每股净资产的下限约定。

第五，回售条款

就是当股价过低时，投资者可以按照事先确定的回售价将转债回售给发行人。这是保护投资者利益的条款。典型的回售条款如，在本可转债的最后两个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期应计利息）回售给公司。

02 可转债投资有哪些风险点

站在可转债持有人的角度，主要需要关注三类风险。

（一）违约风险

违约风险是指上市公司无法在转债到期或者触发回售条件时，支付本金和利息的风险。
2017年至今，随着可转债发行主体越来越多，评价在A级以下的品种占比上升，违约风险不可忽视。

（二）可转债暂停上市风险

根据上交所、深交所的规定，交易所有权决定暂停可转换公司债券上市。

如果可转债被暂停上市，转债只能通过回售方式操作，但无法进行二级市场交易。如果同时公司下调转股价到正股的70%以上，不满足回售条件，那么投资者就可能面对所持转债既无法进行回售也不能交易的情况，丧失流动性。

（三）强制赎回风险

强制赎回不一定会带来可转债价格大跌，主要是严重偏离转股价值的高溢价可转债才有大跌风险。溢价率过高的可转债失去了基本面的托底保护，如果发行人决定强制赎回，可转债持有人只能选择转股或者被强制赎回。无论哪种方式，均会出现投资市值的大幅缩水。

03 可转债避雷的技巧

主要是从3方面来规避风险。

一是，坚决回避价格高于130元与转股溢价率过高的可转债，不参与可转债搏傻式投资。

当可转债的价格大幅高于130元、特别是大幅高于转股价值时，投资者这类可转债的风险收益比低。一方面，收益没有保障，正股价格上涨对可转债价格的推动作用有限，只能期待价格炒作。另一方面，风险大。发行人强制赎回可转债，就会导致可转债价格暴跌。

二是，回避已经触发赎回条款的转债。

赎回条款是对发行人有利的权利，发行人如果选择赎回可转债，往往代表着赎回会导致持有人利益受损的可能。因此投资者需要回避哪些触发了赎回条款的可转债，不承担这种不必要的风险。

三是，回避发行人基本面差的可转债。

发行人基本面差，会带来几方面的缺点：一方面，发行人的股价低迷。投资者这类可转债的收益率偏低。另一方面，持有人的保护程度不够。虽然可以通过转股价向下修正来保护持有人利益。但是转股价向下修正一般是有每股净资产这个下限约束的，不能无限下修。此外，发行人基本面差，可转债的违约风险偏高，对持有人不利。

04 通过基金买转债，收益又好又省心

首先，可转债品种是一类值得投资的标的。尤其在股市向暖的市场。

过去一年的收益率数据来看，可转债指数不仅大幅跑赢纯债指数，而且也跑赢了沪深300指数。而从收益率的波动性来看，可转债的波动率小于股票，特别是在2020年表现明显优于股票。

可是，可转债不是一个省心的品种，既要操基本面的心，还要研究各种转债条款。
挑选一只好的可转债并不简单。不仅需要能完美避雷，还要有能力评估可转债发行人的违约风险程度、股价的上涨前景。

对于大部分投资者而言，自己来挑选可转债，这个要求是比较高的。

因此，交给专业机构通过债券基金（含可转债基金）分享转债市场的收益，减少市场波动带来的决策压力和错误，是个人的更优投资方案。

收益方面，数据表明过去一年，可转债基金在如此强势的可转债行情里，仍然成功小幅战胜了可转债市场指数（1%），成功的帮助基金投资者分享到了可转债市场的大涨。

而在避雷方面，基金们同样表现优秀。根据BETA基金数据库统计，处于雷区的21只转债（转债溢价超过100%），均不在公募债券基金一季报最新十大重点持仓中，说明公募基金在投资标的选择上表现出了比散户明显的机构专业优势。

总体上看，如果想要参与可转债市场，选择可转债基金，比自己纵横雷区划算的多。

附：值得关注的可转债基金一览表

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